成立近18年，精密機(jī)械零部件生產(chǎn)商廣東揚(yáng)山聯(lián)合精密制造股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“揚(yáng)山聯(lián)合”)也要來(lái)A股了。近日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了揚(yáng)山聯(lián)合的招股說(shuō)明書(shū)，揚(yáng)山聯(lián)合正式向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。從披露的招股書(shū)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)的揚(yáng)山聯(lián)合，離不開(kāi)“金主”美的集團(tuán)的支持，2018-2020年美的集團(tuán)為揚(yáng)山聯(lián)合貢獻(xiàn)超六成的營(yíng)收，且公司對(duì)美的集團(tuán)的銷(xiāo)售收入逐年遞增。伴隨揚(yáng)山聯(lián)合銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款也逐年遞增，這也成為公司闖關(guān)路上的一大隱憂。

超六成收入依靠美的集團(tuán)

招股書(shū)顯示，揚(yáng)山聯(lián)合主要從事精密機(jī)械零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，包括活塞、軸承、氣缸、曲軸等，廣泛應(yīng)用于空調(diào)壓縮機(jī)、冰箱壓縮機(jī)和汽車(chē)零部件等多個(gè)領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，揚(yáng)山聯(lián)合實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為27837.91萬(wàn)元、34343.24萬(wàn)元、45139.58萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的利潤(rùn)空間也大幅提升，2018-2020年揚(yáng)山聯(lián)合實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)分別為3255.17萬(wàn)元、6385.75萬(wàn)元、8447.76萬(wàn)元。

北京商報(bào)記者通過(guò)查詢(xún)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，揚(yáng)山聯(lián)合營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的背后，公司客戶集中度進(jìn)一步升高。據(jù)招股書(shū)，揚(yáng)山聯(lián)合在2018-2020年對(duì)前五大客戶實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為27191.49萬(wàn)元、33322.82萬(wàn)元、43852.12萬(wàn)元，公司對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為97.68%、97.03%、97.15%。

揚(yáng)山聯(lián)合表示，“公司下游行業(yè)具有高集中度的特點(diǎn)。以空調(diào)壓縮機(jī)為例，2020冷年我國(guó)TOP3企業(yè)美的集團(tuán)、格力電器及海立股份的集中度達(dá)73%”。

北京商報(bào)記者注意到，在揚(yáng)山聯(lián)合的前五大客戶中，美的集團(tuán)為揚(yáng)山聯(lián)合近幾年?duì)I收貢獻(xiàn)的絕對(duì)主力。招股書(shū)顯示，2018-2020年，揚(yáng)山聯(lián)合對(duì)美的集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入為18669.27萬(wàn)元、26451.58萬(wàn)元、34711.58萬(wàn)元，分別占揚(yáng)山聯(lián)合各期營(yíng)業(yè)收入的比例為67.06%、77.02%和76.9%。

2018-2020年，美的集團(tuán)蟬聯(lián)揚(yáng)山聯(lián)合第一大銷(xiāo)售客戶的位置。據(jù)悉，在2009年，揚(yáng)山聯(lián)合就進(jìn)入了美的集團(tuán)的供應(yīng)商體系。“近年來(lái)，美的集團(tuán)保持較快增長(zhǎng)，尤其是空調(diào)的占有率提升較快。根據(jù)美的集團(tuán)年報(bào)披露，2018-2020年間美的空調(diào)線上市場(chǎng)份額由23.3%提升至35.9%，線下份額也由25%提升至33.8%。在上述背景下，公司將現(xiàn)有產(chǎn)能優(yōu)先保障重點(diǎn)客戶。”揚(yáng)山聯(lián)合在招股書(shū)中如是表示。

其他客戶變動(dòng)明顯

報(bào)告期內(nèi)，美的集團(tuán)不斷攀升的銷(xiāo)售額與揚(yáng)山聯(lián)合其他客戶形成鮮明的對(duì)比。

招股書(shū)顯示，2018年，揚(yáng)山聯(lián)合其他四大銷(xiāo)售客戶分別為格力電器、中山金菱機(jī)械有限公司及其關(guān)聯(lián)方、寧波甬微集團(tuán)有限公司、珠海市南特金屬科技股份有限公司，分別對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售收入為5136.83萬(wàn)元、1955.11萬(wàn)元、841.52萬(wàn)元、588.76萬(wàn)元。經(jīng)計(jì)算，2018年揚(yáng)山聯(lián)合對(duì)格力電器、中山金菱機(jī)械有限公司及其關(guān)聯(lián)方、寧波甬微集團(tuán)有限公司、珠海市南特金屬科技股份有限公司四大客戶合計(jì)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入為8522.22萬(wàn)元，這4家的銷(xiāo)售收入遠(yuǎn)不及當(dāng)期美的集團(tuán)一家的銷(xiāo)售額。

2019年，揚(yáng)山聯(lián)合的第二至第五名銷(xiāo)售客戶分別為格力電器、中山金菱機(jī)械有限公司及其關(guān)聯(lián)方、寧波甬微集團(tuán)有限公司、同向(佛山)精密機(jī)械有限公司，分別對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售收入為4690.49萬(wàn)元、1411.59萬(wàn)元、495.8萬(wàn)元及273.36萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.66%、4.11%、1.44%、0.8%，遠(yuǎn)不及美的集團(tuán)的貢獻(xiàn)率。

據(jù)招股書(shū)，格力電器、寧波甬微集團(tuán)有限公司、海立股份、廣州市同晉制冷設(shè)備配件有限公司則位居揚(yáng)山聯(lián)合第二至第五名銷(xiāo)售客戶之列，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售收入分別為6334.62萬(wàn)元、1058.19萬(wàn)元、952.85萬(wàn)元、794.88萬(wàn)元。2020年，揚(yáng)山聯(lián)合對(duì)寧波甬微集團(tuán)有限公司、海立股份、廣州市同晉制冷設(shè)備配件有限公司的銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例均不足3%。

從上述相關(guān)信息可以看出，除了美的集團(tuán)，揚(yáng)山聯(lián)合其他銷(xiāo)售客戶并不穩(wěn)定。即便格力電器報(bào)告期內(nèi)一直是揚(yáng)山聯(lián)合的第二大客戶，但其銷(xiāo)售收入出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，對(duì)單一大客戶營(yíng)收依賴(lài)升溫并非IPO的實(shí)質(zhì)性障礙，卻是一個(gè)重要的審核風(fēng)險(xiǎn)。宋清輝還談到，這種情況下，發(fā)行人的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)、持續(xù)盈利能力以及獨(dú)立性會(huì)受到大客戶的影響。

針對(duì)公司相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者致電揚(yáng)山聯(lián)合進(jìn)行采訪，相關(guān)人士表示“讓同事看一下采訪問(wèn)題”。不過(guò)，截至記者發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

應(yīng)收賬款逐年增長(zhǎng)

隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模的增加，揚(yáng)山聯(lián)合在報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款數(shù)額也一路上漲。

2018-2020年各期末，揚(yáng)山聯(lián)合應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7919.22萬(wàn)元、11831.32萬(wàn)元和16837.69萬(wàn)元，占各期末總資產(chǎn)比例分別為24.07%、23.49%和24.25%，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為30.11%、36.36%、39.28%。

據(jù)招股書(shū)顯示，揚(yáng)山聯(lián)合2018-2020年的流動(dòng)資產(chǎn)分別為15415.22萬(wàn)元、24410.66萬(wàn)元、26647.27萬(wàn)元。揚(yáng)山聯(lián)合的流動(dòng)資產(chǎn)主要包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和存貨。報(bào)告期各期末，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和存貨合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為89.02%、89.8%、90.96%。經(jīng)計(jì)算，2018-2020年揚(yáng)山聯(lián)合的應(yīng)收賬款分別占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比例為51.37%、48.47%、63.19%。

投融資專(zhuān)家許小恒認(rèn)為，由于揚(yáng)山聯(lián)合客戶相對(duì)集中，若其中某個(gè)客戶出現(xiàn)財(cái)務(wù)情況惡化，資金鏈緊張等不利情況，則揚(yáng)山聯(lián)合應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)將加大。

揚(yáng)山聯(lián)合在招股書(shū)中也表示，公司銷(xiāo)售模式以賒銷(xiāo)為主，應(yīng)收賬款余額持續(xù)增加，占用了公司較多的資金，若不能及時(shí)回款，則將導(dǎo)致公司存在資金周轉(zhuǎn)困難的風(fēng)險(xiǎn)，或承擔(dān)較高資金成本，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及資信狀況產(chǎn)生不利影響。

記者 劉鳳茹