"第二大股東國家集成電路已減持約472萬股，約占總股本1%，完成減持計劃過半。"

伴隨著部分股東減持，北京兆易創(chuàng)新科技股份有限公司(下稱"兆易創(chuàng)新",603986.SH)股價跌跌不休。2020年下半年以來，兆易創(chuàng)新股價從295元/股跌至2021年3月16日的147元/股。截至4月27日，該股報收186元/股，市值882億元，滾動市盈率仍高達100倍。

兆易創(chuàng)新為何被減持?從業(yè)績上并不能看出太多端倪。2020年，兆易創(chuàng)新營收40.97億元，同比增長40.4%;凈利潤8.81億元，同比增長45.11%;扣非后凈利潤為5.55億元，同比下降1.79%。

為此，《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系到公司方面，并得到了一些答復(fù)。

行業(yè)爆發(fā)毛利率卻下滑

公開資料顯示，兆易創(chuàng)新成立于2005年，2016年上市，主營核心產(chǎn)品是存儲器芯片，以及MCU微控制器產(chǎn)品、指紋芯片和觸控芯片等傳感器產(chǎn)品。2020年，三大業(yè)務(wù)分別占比73%、17%和10%。

過去幾年，兆易創(chuàng)新交出了不錯的成績單。財報顯示，2016年至2020年，其營收從14.9億元增加到45億元;歸母凈利潤從1.76億元增加到8.81億元。在此期間，公司單季毛利率均維持在37%左右。

兆易創(chuàng)新告訴《投資者網(wǎng)》："2016年到2020年，公司研發(fā)人員數(shù)量從177人增長到795人，研發(fā)投入從1.02億增長到5.41億元，公司持續(xù)推出具有市場競爭力的產(chǎn)品，得到市場的廣泛認(rèn)可。"

然而到了2020年四季度，公司毛利率突然大幅下滑到29.5%，相比2019年同期下滑超過14個百分點。

不僅是毛利率，股東回報率也不容樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，兆易創(chuàng)新凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為10.64%，不僅降至十年來最低水平，在行業(yè)內(nèi)排名靠后，而2019年該指標(biāo)還有17%。公司對此解釋稱，這與定增募資等原因帶來凈資產(chǎn)增加54.67億元有關(guān);增幅高達104.65%，超過了當(dāng)年凈利潤45%的增幅。

分業(yè)務(wù)來看，兆易創(chuàng)新主營業(yè)務(wù)存儲芯片業(yè)務(wù)毛利率同比減少4個百分點至35%，營收增速也有所放緩;傳感器業(yè)務(wù)毛利率也從2019年的50.26%下降到37%。

表現(xiàn)最好的是MCU業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)營收同比增長70.16%，毛利率增加了2.3個百分點。

中信建投近期在研報中指出，2020年以來，疫情疊加產(chǎn)能不足等諸多因素導(dǎo)致芯片缺貨漲價潮此起彼伏，2021年仍無減緩跡象，當(dāng)前芯片漲價搶購已波及到上游的晶圓制造。半導(dǎo)體板塊高景氣度將維持，全球晶圓產(chǎn)能緊缺將持續(xù)到2021年三季度至四季度。

在目前這場"缺芯"大戰(zhàn)中，得產(chǎn)能者得天下，兆易創(chuàng)新暫未形成庫存優(yōu)勢。2020年底，兆易創(chuàng)新的存貨為7.4億元，同比增長了17.4%，并且其中有3.43億元為原材料(占比46%)。

"2020年以來，產(chǎn)能緊張是全行業(yè)都面臨的問題。公司對供應(yīng)鏈的布局采取相對多元化的穩(wěn)健布局，目前與多個晶圓廠保持全面密切的合作關(guān)系。"公司方面對此向《投資者網(wǎng)》回應(yīng)稱。

毛利率因何下滑?

"毛利率下降是由于存儲芯片和傳感器的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動，另外，匯率在2020年的大幅波動，毛利率較低的代銷業(yè)務(wù)、電容觸控產(chǎn)品等出貨增加。"兆易創(chuàng)新表示。

追根溯源，爆雷的子公司、上升的生產(chǎn)成本等因素共同促成了公司毛利率下滑。

2020年，兆易創(chuàng)新總成本增加了47.66%。

與此同時，思立微與行業(yè)龍頭匯頂科技頻頻引戰(zhàn)。企查查數(shù)據(jù)顯示，思立微多次因?qū)嵱眯詫＠?、侵害發(fā)明專利與匯頂科技對簿公堂。結(jié)果是，雙方大打價格戰(zhàn)，思立微在2020年虧損約1500萬元。

"思立微傳感器業(yè)務(wù)受到了疫情和關(guān)鍵大客戶的影響，同時對募投項目等研發(fā)費用也大幅增加，導(dǎo)致虧損;匯頂起訴思立微的案件，均已被法院裁定駁回匯頂起訴或發(fā)回重審。一個行業(yè)內(nèi)有多家公司開展業(yè)務(wù)是很正常的現(xiàn)象。智能化時代，傳感器的領(lǐng)域是最近及未來增長非常大的領(lǐng)域，我們看好傳感器業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。"兆易創(chuàng)新對此向《投資者網(wǎng)》回應(yīng)稱。

業(yè)績承諾利潤指標(biāo)未達成，思立微原股東支付補償款2.258億元計入交易性金融資產(chǎn)，增加了兆易創(chuàng)新歸母凈利潤1.9億元。

2020年第四季度，兆易創(chuàng)新因此計提了1.28億元商譽計提減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致單季扣非凈利潤虧損2015萬元。

如此一來一去，公司因此獲得超過6000萬扣非凈利潤。而扣除這一筆收入后，公司2020年四季度的歸母凈利潤約為1.5億元，仍同比減少1%。

兆易創(chuàng)新如此解釋："2020年第四季度銷售收入環(huán)比下降，主要是與產(chǎn)品固有的生產(chǎn)周期相關(guān)。受疫情影響，客戶在2020年第二季度時持觀望狀態(tài)、第三季度有大客戶集中提貨。而公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期是6個月，從而導(dǎo)致四季度可出貨量減少。供應(yīng)量的增加會體現(xiàn)在2021年一季度及之后。"

"預(yù)估2021年公司獲得的產(chǎn)能增量能在30%以上"，兆易創(chuàng)新在多個場合傳達了相關(guān)信號，但資本市場不等人。

2020年，國家集成電路進行了兩次減持，根據(jù)彼時股價，累計減持金額超14億元。今年1月再次宣布減持，半年內(nèi)擬減持943萬股，占總股本約2%;另外在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持471萬股。減持原因是"為實現(xiàn)股東良好回報"。

不僅如此，公司創(chuàng)始人朱一明也在減持。2020年年末，朱一明從持股9.56%到8.54%，減持價格區(qū)間為174至218元/股，減持套現(xiàn)9.59億元。

根據(jù)企查查，朱一明最新持股4029萬股，占總股本8.54%;國家集成電路持股2978萬股，占總股本6.28%。

機構(gòu)對兆易創(chuàng)新的持股也有所改變。截至2021年一季度末，基金機構(gòu)對公司的合計持股為7565.45萬股，相比2020年年末的超1億股大幅降低。

兆易創(chuàng)新對此回應(yīng)稱："股價(市值)從長期看始終是企業(yè)內(nèi)在價值的反應(yīng)，但在一定時期內(nèi)也會受到行業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)周期等諸多經(jīng)營層面以外的因素影響。集成電路行業(yè)是個長周期的行業(yè)，很可能公司基本面沒有發(fā)生任何變化，估值的波動卻可能多達幾十億元。公司目前經(jīng)營情況良好，行業(yè)景氣度也處于可持續(xù)的狀態(tài)。公司將一如既往做好經(jīng)營，以良好業(yè)績回報廣大投資者。"

今年2月25日，摩根士丹利將兆易創(chuàng)新目標(biāo)價下調(diào)，原因是，預(yù)計該公司今年原計劃的芯片產(chǎn)能擴張或不及投資者預(yù)期，相關(guān)子公司產(chǎn)能下降可能影響到兆易創(chuàng)新的業(yè)績;并將公司2020年的EPS預(yù)測下調(diào)2%，指紋識別相關(guān)業(yè)務(wù)的利潤率也預(yù)期走低。

未來能否扭轉(zhuǎn)趨勢?

兆易創(chuàng)新已下定決心改變毛利率下滑的趨勢。

公司表示，存儲芯片業(yè)務(wù)主要是受目前DRAM產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率低的影響。自有品牌DRAM產(chǎn)品預(yù)計2021年上半年推出，主要面向消費類、工業(yè)控制類及車規(guī)等利基市場。

兆易創(chuàng)新的主要產(chǎn)品為代碼型閃存芯片(NOR Flash)，主要用來存儲代碼及少量數(shù)據(jù);以及動態(tài)隨機存取存儲器(DRAM)，其在計算系統(tǒng)中占據(jù)核心位置，是存儲器最大的細(xì)分市場(占比約六成)。

NOR Flash往往使用數(shù)量少和單價低，市場較小;而在DRAM產(chǎn)品方面， 兆易創(chuàng)新目前代理出售的是合肥長鑫的產(chǎn)品，毛利率較低。

實際上，早在2020年6月份，兆易創(chuàng)新便在布局自有品牌的研發(fā)。彼時公司定增募資43.24億元，其中33.24億元資金用于DRAM芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目。

那么，未來兆易創(chuàng)新能否扭轉(zhuǎn)毛利率下滑的局面?開源證券電子行業(yè)分析師劉翔表示肯定："由于公司的存儲芯片和MCU均為通用類產(chǎn)品，今年處于漲價周期，下游需求的高度景氣預(yù)將對公司產(chǎn)品的銷量和價格產(chǎn)生較強的提振作用，公司將享有相對充足的產(chǎn)能和較高的毛利率水平。"

不過，也有業(yè)內(nèi)人士持不同看法，原因是行業(yè)步入飽和期，研發(fā)回報率較低。

過去幾年，DRAM內(nèi)存供過于求。在2018年，全球DRAM的銷售額達到994億美元;IC Insights最新預(yù)計，2020年全球DRAM預(yù)計銷售額652.15億美元。

而在技術(shù)上，DRAM的開發(fā)難度大，制造技術(shù)門檻較高，涉及工序多且復(fù)雜，長期被海外廠商壟斷。市場調(diào)研機構(gòu)TrendForce今年3月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年第四季度，韓國半導(dǎo)體行業(yè)兩大巨頭——三星電子和SK海力士在該領(lǐng)域市場份額合計達到72%。

我國DRAM芯片長期依賴進口，國內(nèi)代表合肥長鑫研發(fā)多年后，仍相比國際廠商落后兩到三年時間。而合肥長鑫的董事長也是朱一明，同業(yè)競爭下，兆易創(chuàng)新未來能分幾杯羹?

"存儲芯片領(lǐng)域中，DRAM產(chǎn)品在服務(wù)器、計算機、手機及其他消費電子領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用，即便是任何一個DRAM的細(xì)分市場，都是一個幾十億美金的很大的市場。盡管中國作為全球最大的DRAM需求市場，但面對如此巨大的需求，國內(nèi)的市場依舊被國外廠商牢牢占領(lǐng)，公司通過非公開發(fā)行募集資金進入DRAM領(lǐng)域，有利于豐富公司產(chǎn)品線，大幅提升公司競爭力及行業(yè)地位。"兆易創(chuàng)新告訴《投資者網(wǎng)》。

除此之外，兆易創(chuàng)新還押寶指紋識別芯片。

不過，對于指紋識別芯片行業(yè)的發(fā)展前景，市場判斷并不樂觀。近兩年來，行業(yè)內(nèi)價格戰(zhàn)酣暢，屏下指紋芯片售價快速下跌，單個售價從2019年的10美元降低到了5美元。另外，TCL、華星等廠商正在研發(fā)的全屏多點屏內(nèi)指紋技術(shù)。

野村東方國際證券預(yù)測，今年，鏡頭式光學(xué)識別芯片/模組的價格還將繼續(xù)降低至1.5至3.5美元。這意味著兆易創(chuàng)新的盈利空間可能進一步萎縮。

兆易創(chuàng)新向《投資者網(wǎng)》回應(yīng)稱："今年目前來看，包括電容觸控、指紋等產(chǎn)品線出貨量預(yù)計都會有所提升，在其他客戶的業(yè)務(wù)開展也將彌補去年關(guān)鍵大客戶的影響。另外產(chǎn)業(yè)鏈上漲價行為的傳導(dǎo)也在發(fā)生。"

實際上，在這場風(fēng)險重重的市場激戰(zhàn)中，兆易創(chuàng)新有足夠的籌碼。截至2020年年末，公司賬面貨幣資金達到73.62億元，一年內(nèi)到期的借款為零。

值得一提的是，在公司營收中占比16.79%的微控制器(MCU)業(yè)務(wù)，今年將持續(xù)高景氣度。中信建投表示，下半年通常為產(chǎn)業(yè)旺季，各大終端應(yīng)用出貨量將進一步增加，但日本地震與臺灣旱災(zāi)卻加劇供給鏈缺貨形勢，預(yù)計MCU產(chǎn)能緊缺的狀況將會持續(xù)。(謝瑩潔)