日，亞朵集團(tuán)向美國證監(jiān)會遞交招股書，計劃以股票代碼“ATAT”在納斯達(dá)克上市。承銷商包括美國銀行證券、花旗、中金和招銀國際。

亞朵并不是其創(chuàng)始人王海軍(花名耶律胤)創(chuàng)立的第一家酒店。在亞朵之前，耶律胤已經(jīng)是漢庭酒店(華住酒店前身)的聯(lián)合創(chuàng)始人以及如家酒店的創(chuàng)始團(tuán)隊成員之一。

如今，華住已實現(xiàn)在美股及港股兩地上市，而亞朵在2019年折戟A股后又轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股市場。誕生于競爭激烈的中國酒店的“紅海”市場，面對美國投資者挑剔的眼光，亞朵這次能否講好一個新故事?

數(shù)次沖擊A股失敗

亞朵集團(tuán)成立于2013年，是一家以“閱讀”和“人文攝影”為主題的中高端人文酒店,區(qū)別于華住集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)化的酒店產(chǎn)品,亞朵酒店憑借著小資情懷,成功打入年輕人圈子,并形成了自己的品牌特色。截至2021年3月31日，亞朵集團(tuán)在中國131個城市擁有608家酒店、71121間客房，還有299家酒店在開發(fā)中。

天眼查顯示，亞朵集團(tuán)最早于2015年獲得了3000萬美元的B輪融資。

2016年，亞朵集團(tuán)完成1億美元的C輪融資，投資方為君聯(lián)資本及阿里巴巴榮譽(yù)合伙人陸兆禧。

2017年，亞朵集團(tuán)完成了D輪融資。這次的投資方中出現(xiàn)了攜程(TCOM.US;09961.HK)子公司去哪兒網(wǎng)的身影。值得一提的是，去哪兒網(wǎng)也有酒店業(yè)務(wù)，2015年去哪兒網(wǎng)被OTA平臺攜程并購后將高星級酒店交給攜程，而攜程則將低星級酒店業(yè)務(wù)劃給去哪兒網(wǎng)，由其重點在中低端市場阻擊美團(tuán)。

股東方面，據(jù)招股書顯示，本次IPO前，亞朵酒店創(chuàng)始人兼董事長王海軍持股31.3%，管理層持股比例合計為32.6%，君聯(lián)資本持股30.4%，攜程通過子公司持股14.8%。

向其同父異母的“兄弟企業(yè)”華住看齊，亞朵早有上市計劃。

據(jù)報道，在完成D輪融資的同年，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理周宏斌就公開表示，亞朵已有了明確的上市計劃，希望三年左右在A股完成上市。

2年后，2019年6月13日亞朵與中信建投簽訂輔導(dǎo)協(xié)議并于6月17日向上海證監(jiān)局報送了全套輔導(dǎo)備案文件，開啟A股征程。但是當(dāng)年末，IPO之路出現(xiàn)“意外”——公司稱，創(chuàng)始人耶律胤根據(jù)實際情況對原發(fā)行上市計劃做出調(diào)整，亞朵與中信建投經(jīng)過友好協(xié)商后一致同意終止上市輔導(dǎo)工作。

“不甘心”的亞朵在去年再次向A股發(fā)出沖擊。去年1月，證監(jiān)會發(fā)布中金公司關(guān)于亞朵輔導(dǎo)備案情況報告公示，亞朵擬申請首次公開發(fā)行人民幣普通股(A股)股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，中金公司擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，并預(yù)計將于2020年4月份之后申請輔導(dǎo)驗收。但是此后，再無后續(xù)進(jìn)展。

從首次公布上市計劃至今三年多過去了，曾經(jīng)計劃在A股上市的亞朵沒想到D輪融資會成為它的最后一輪融資。

A股講不通的故事，在美股能講下去嗎?

一年后，亞朵“卷土重來”，從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股。A股失利的它，這次能成功仿照華住酒店的美股上市路嗎?

對于亞朵集團(tuán)在A股上市失敗的原因，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，亞朵在A股上市遇阻，可能是因為亞朵的加盟業(yè)務(wù)和部分門店的股東結(jié)構(gòu)存在問題，因此短時間內(nèi)很難成功登陸A股。

但也有市場人士認(rèn)為，亞朵上市緩慢可能與公司擴(kuò)張速度有關(guān)。

無論是哪種聲音，都直指亞朵集團(tuán)的業(yè)務(wù)水平。

亞朵給自己的定位是“始于住宿的生活方式品牌集團(tuán)”，致力于向新中產(chǎn)消費者提供優(yōu)質(zhì)酒店服務(wù)和生活方式產(chǎn)品。旗下酒店定位于中高端領(lǐng)域。

2019-2020年及2021年第一季度，亞朵酒店營收分別為15.671億元、15.665億元、4.2億元。

2020年，亞朵集團(tuán)的凈利潤有所下滑。2019-2020年及2021年第一季度，亞朵凈利潤分別為6083.1萬元、3782.2萬元、1146.9萬元。

從各項業(yè)務(wù)來看，亞朵集團(tuán)的主要營收來源分三個部分：管理加盟酒店業(yè)務(wù)(Manachised hotels)、租賃酒店業(yè)務(wù)(Leased hotels)和基于場景零售業(yè)務(wù)的銷售費用。

近年來，管理加盟酒店及零售業(yè)務(wù)的營收占比呈略微上升趨勢。2019年-2020年及2021年第一季度，管理加盟酒店業(yè)務(wù)的營收占總營收的比重分別為53.6%、59.1%及60.5%。

期內(nèi)，租賃酒店的營收占比分別為39.2%、31.7%及29.7%。零售及其他業(yè)務(wù)營收占比分別為7.1%、9.3%及9.7%。

從酒店品牌數(shù)量及酒店擴(kuò)張速度來看，亞朵在行業(yè)內(nèi)并不突出。目前，亞朵集團(tuán)旗下新住宿品牌包括1個中端品牌、亞朵酒店在內(nèi)的2個中高端品牌、2個高端品牌及A.T.HOUSE 1個豪華品牌。亞朵集團(tuán)的場景零售品牌有亞朵百貨在內(nèi)的4個品牌。

對比華住集團(tuán)，亞朵在品牌數(shù)量上還有一定的差距。截至2020年末，華住集團(tuán)擁有漢庭在內(nèi)的6個經(jīng)濟(jì)型酒店品牌，4個中檔酒店品牌、6個中高檔酒店品牌及禧玥酒店在內(nèi)的6個高檔酒店品牌。

與同行相比，亞朵酒店的擴(kuò)張速度較慢。

截至2019年、2020年、2021年3月31日及2021年5月31日亞朵加盟酒店的數(shù)量分別是391家、537家、575家及606家。租賃酒店自2020年后開始一直維持在33家。

可以看出，亞朵的擴(kuò)張幾乎全依賴加盟模式。

2021年第一季度，亞朵加盟酒店的凈增加數(shù)為38家。對比同行，據(jù)華住集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)，2021年第一季度，華住集團(tuán)旗下的管理加盟及特許經(jīng)營酒店凈增加數(shù)為109家。

市場認(rèn)為，亞朵擴(kuò)張速度緩慢的原因之一是集團(tuán)在2017年后一直未獲得融資，現(xiàn)金流吃緊。招股書顯示，2020年，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下滑47%至1.18億元。

除了現(xiàn)金流吃緊，亞朵集團(tuán)的擴(kuò)展緩慢還可能與其“酒店+IP”的戰(zhàn)略有關(guān)。

“IP+酒店”的本質(zhì)還需是酒店

由于我國的中高端酒店已經(jīng)進(jìn)入紅海市場，亞朵集團(tuán)想通過走出自己的風(fēng)格來搶占市場無可厚非，但是難以平衡IP和酒店的關(guān)系成為了亞朵的問題所在。

耶律胤將亞朵的商業(yè)模式描述為“酒店+人群+IP”，通過“引入更多的跨界IP，打造更高的知名度”。

2016年11月，亞朵與吳曉波頻道合作打造了“亞朵·吳酒店”，首創(chuàng)IP酒店模式。此后，亞朵和網(wǎng)易嚴(yán)選、知乎、網(wǎng)易云音樂、虎撲等品牌合作落地了數(shù)十家IP酒店。

然而五年多時間過去了，截至2021年3月31日，亞朵僅開出了14家以音樂、籃球、文學(xué)等引領(lǐng)潮流的主題為靈感的主題酒店。

在亞朵的14家IP酒店中，亞朵和虎撲的聯(lián)名酒店最為引人關(guān)注。曾有用戶在虎撲社區(qū)上發(fā)布了《上海的亞朵虎撲酒店千萬別去消費情懷》帖子，吐槽了該酒店“沒有空調(diào)”等設(shè)施問題。

此外，亞朵在今年還因蹭IP被調(diào)查。據(jù)報道，亞朵旗下一酒店因擅自使用環(huán)球影城做宣傳陷入風(fēng)波。位于通州區(qū)梨園地鐵站附近的一家亞朵酒店加盟店，因未經(jīng)許可擅自使用“環(huán)球影城”字樣從事經(jīng)營活動，被商標(biāo)權(quán)利人舉報至市場監(jiān)管部門，被舉報人因涉嫌侵犯“環(huán)球影城”注冊商標(biāo)專用權(quán)被通州區(qū)市場監(jiān)管局依法調(diào)查。

作為一家酒店，IP主題只能說是點睛之筆，但做好酒店的本業(yè)才是關(guān)鍵所在。但是從數(shù)據(jù)來看，亞朵在酒店的路上越走越遠(yuǎn)。

亞朵稱，2017年至2020年，亞朵酒店在中國飯店協(xié)會發(fā)布的中國中高端連鎖酒店排行榜上連續(xù)排名第一，但是其市場份額的數(shù)據(jù)并不突出。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計的中國10大酒店集團(tuán)市占率排名。2020年錦江國際酒店集團(tuán)市場占有率為19.50%，位列第一;其次為華住酒店集團(tuán)市占率為11.99%;首旅如家酒店集團(tuán)以9.27%的市占率位列第三。亞朵生活的市占率僅為1.08%，位列第八。

耶律胤曾稱，亞朵需要在人文與商業(yè)之間、短期利益與長期利益間做平衡。但是從目前的情況看來，亞朵要想同時講好“IP+酒店”的故事還需時日。(嘉嘉)