全通教育集團(廣東)股份有限公司(下稱“全通教育”，300359.SZ)在8月份發(fā)布了2020年上半年成績單：營收2.45億元，同比下降1.32%;歸母凈利潤1002.77萬元，上年同期虧損2546.27萬元;扣非凈利潤658.36萬元，上年同期虧損3443.4萬元。

對于上半年“扭虧為盈”，全通科技對外稱，“主要是基于成本費用的下降以及收回應收賬款，從而大幅減少的信用減值損失計提。”

另外據(jù)其9月10日、18日公告，因實控人變更細節(jié)界定模糊等原因，8天內收到深交所兩封關注函。

《投資者網(wǎng)》就上述等問題聯(lián)系全通教育，但未收到回復。

上半年凈利轉正靠“催收”

對于這份歸母和扣非雙雙扭虧為盈的半年報，全通教育解釋稱，一方面，受疫情影響，繼續(xù)教育業(yè)務主要開展線上培訓，與原面授培訓聯(lián)系較為緊密的培訓會議費、培訓資料費以及勞務費等成本有較為顯著的下降，毛利率大幅增長，以及上半年人工費用、市場費用、行政費用等同比均有所減少。

另一方面，據(jù)半年報，報告期內公司收回部分信用期長的應收賬款，導致信用減值損失同比大幅減少，而據(jù)上半年非主營業(yè)務，信用減值損失在利潤總額中的占比達70%以上，其對利潤總額的影響力不言而喻。

過高的信用減值損失占比，反映其面臨一定的應收賬款風險，半年報中提到，“針對上述風險，公司建立了回款專項小組，對到期的應收賬款，加大催收力度。”

如此一來，上半年凈利潤扭虧為盈的原因之一，就是在加大催收力度后，“收回部分信用期長的應收賬款，進而導致信用減值損失同比大幅減少”，又因為信用減值損失在利潤總額中70%以上的占比及影響力，從而推動利潤總額及凈利潤發(fā)生正向變動。

“凈利潤靠催收推動”的邏輯，與其業(yè)務性質有關。

半年報中提到，其教育信息化項目類業(yè)務涉及多個環(huán)節(jié)、部分客戶付款審批流程時間較長，這一業(yè)務性質導致公司的應收賬款周轉速度較慢，應收賬款余額較大：截至報告期末，公司應收賬款余額占總資產(chǎn)的21.80%。若未來受宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化，出現(xiàn)客戶違約的情況，公司面臨一定的壞賬風險，都為其資金周轉速度和經(jīng)營業(yè)績帶來了不確定性。

商譽減值致前兩年連續(xù)虧損

如果沒有2018年和2019年兩年的虧損，今年上半年這份業(yè)績單其實還算差強人意：營收微降1.32%，歸母凈利潤和扣非凈利潤在上年同期虧損近3000萬的前提下，扭虧為盈。

Wind信息顯示，全通教育是從事家校互動信息服務的專業(yè)運營機構，從屬于家庭教育信息服務領域。公司致力于教育信息化及信息服務多年，以K12學段家校互動服務起步，業(yè)務逐步發(fā)展至涵蓋K12教育、家庭教育及繼續(xù)教育不同領域。2014年，該公司以“在線教育第一股”的身份登陸創(chuàng)業(yè)板，當時恰逢“線上教育”概念風口。2015年全通教育開始大舉并購擴張，但隨之而來的是營收和商譽的波動。

根據(jù)全通教育應收及凈利潤趨勢，2015年和2016年，公司營收分別大幅增長127.97%和122.58%，但2017年開始，其營收凈利逐漸下降，2018年和2019年凈利潤則由盈轉虧，凈虧損分別為6.57億元、7.05億元。

公司營收的波動起伏，以及凈利潤的由盈轉虧，與其并購擴張期間商譽的大幅波動不無關系。

根據(jù)其歷年商譽不難發(fā)現(xiàn)，僅2015年，全通教育并購了9家公司，帶給其近11.8億元的商譽。2018年及2019年，全通教育因計提巨額商譽減值，業(yè)績連續(xù)巨虧。2019年年末商譽余額較年初減少了82.48%，當期年報中坦承，“經(jīng)營出現(xiàn)虧損主要是以商譽減值為主的資產(chǎn)減值損失所致”。對于商譽減值的原因，有投資人士認為，“上市公司規(guī)?？焖贁U張的同時，如若缺少整合經(jīng)驗，則在增加上市公司管理成本的同時，并沒有放大協(xié)同效應，而在線教育的概念風口引來越來越多競爭者入局，勢必會改變行業(yè)競爭的邏輯和格局，也會進一步影響其收入。”二級市場的股價走勢，強烈地反映了投資者的不滿，和他們“用腳投票”的決心(見圖3)。2015年，全通教育的總市值一度最高超過450億元，后一路下跌。2019年長期在5元~6元一線徘徊，今年借助大勢回暖，股價略有起色。截至9月25日，其股票收盤價為7.30元/股，總市值已縮水至46億元，與最高點相比，跌幅近90%。

實控人變更協(xié)議前后

9月9日，全通教育一則“控制權將發(fā)生變更”的公告引發(fā)了系列“騷動”。

公告顯示，全通教育現(xiàn)實際控制人(陳熾昌及其一致行動人)于9月7日簽署《股權轉讓協(xié)議》，擬向中文旭順轉讓6.89%的股權，并將其持有的16.61%股權所對應的表決權委托給中文旭順行使，權益變動完成后，中文旭順將成為公司控股股東。不過，又因中文旭順沒有實控人，故全通教育也將沒有實控人，而現(xiàn)實控人仍保留全通教育4.07%表決權。

《股權轉讓協(xié)議》簽訂前一個工作日開始，連續(xù)3個交易日(9月4日、7日、8日)，其收盤價漲幅偏離值累計超過30%，但公告后第二天股價下跌，二級市場對其實控人變更相關交易的關注再明顯不過。

同時，因細節(jié)界定模糊，全通教育8天內收到深交所兩封關注函。兩次問詢中，管理層要求該公司就上述交易后的無實控人狀態(tài)、陳熾昌與中文旭順是否存在一致行動關系、后續(xù)委托表決權對應股份的轉讓安排、如何保障公司控制權穩(wěn)定等進行說明。

上半年，催收發(fā)力導致收回部分應收賬款，公司凈利潤轉正，這對全通教育來說，看似有了一定的轉機。但隨著控制權變更，新的控股股東中文旭順是否具備匹配的整合經(jīng)驗和管理能力，有效發(fā)揮集團各品牌的協(xié)同效應，實現(xiàn)業(yè)績可持續(xù)提升，市場只能拭目以待。(丁琬瓔)