上周(7月13日~17日)，鐵合金期貨市場價格出現(xiàn)大幅下跌。錳硅期貨主力合約周下跌360元/噸，跌幅為5.4%;硅鐵期貨主力合約周下跌96元/噸，跌幅為1.7%。技術面走勢偏空。但從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，筆者認為，鐵合金價格繼續(xù)下跌的空間和可能性都不會太大。錳硅和硅鐵的產(chǎn)量特征不同，但均未特別過剩。

產(chǎn)量方面，今年上半年，錳硅產(chǎn)量先增后減。根據(jù)相關機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月~6月，錳硅產(chǎn)量為479.6萬噸，同比下降了0.6%。其中，1月~2月錳硅產(chǎn)量同比增長;3月~4月與去年持平;5月~6月有所下降，影響了累計產(chǎn)量。出現(xiàn)這種情況的原因在于，1月~4月，錳硅價格上漲，產(chǎn)量隨之出現(xiàn)增長;但隨后礦價上升，錳硅價格回落，利潤回落，產(chǎn)量隨之回落。從產(chǎn)量的短期變動來看，上周，錳硅在全國的開工率為53.74%，較前一周增長0.53%，環(huán)比減少2.86%;日均產(chǎn)量為25475噸。預計7月份錳硅產(chǎn)量會繼續(xù)減少。

錳礦在錳硅成本中占比達60%。今年上半年，受新冠肺炎疫情影響，錳礦主要進口地南非共和國曾封港，導致我國進口量明顯縮減。根據(jù)海關數(shù)據(jù)，今年1月~5月，錳礦進口量為1063.5萬噸，同比下降22.2%。但與此同時，錳礦庫存繼續(xù)回升，筆者認為是合金廠隱性去原料庫存和增加國產(chǎn)礦用量導致的。數(shù)據(jù)顯示，上周，錳礦庫存量為450.2萬噸，環(huán)比增長4.75%。

硅鐵產(chǎn)量先下降，后有所恢復，但總體仍呈現(xiàn)回落態(tài)勢。根據(jù)相關機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月~6月，我國硅鐵產(chǎn)量為255.3萬噸，同比下降7.3%。今年初，出于對需求的擔憂，硅鐵產(chǎn)量大幅回落。雖然近期硅鐵產(chǎn)量有所增加，但是單月產(chǎn)量仍然低于去年水平。6月份，硅鐵產(chǎn)量為42.8萬噸，同比下降2.9%。根據(jù)相關機構統(tǒng)計的全國128家獨立硅鐵企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，上周，全國硅鐵企業(yè)開工率為48.05%，周環(huán)比增長0.35%;日均產(chǎn)量為14790噸，周環(huán)比增加70噸，但硅鐵產(chǎn)量仍然未達到去年水平。

從庫存和鋼廠招標行為來看，近期鐵合金價格的下行，是鋼廠主動壓價去庫存導致的。

鐵合金現(xiàn)貨的定價主要依賴于鋼廠的招標。6月份，河鋼對于錳硅的招標價為7400元/噸。7月初，鋼廠對錳硅和硅鐵進行招標，價格均大幅低于市場預期，錳硅價格迅速跌至6500元/噸。此時，硅鐵價格處于上行通道，但是鋼廠招標價高開低走，雖然起初一些鋼廠給出了6200元/噸以上的價格，但河鋼最終將價格定為6100元/噸，之后鋼廠定價不再高挺。

鋼廠的去庫存導致了鐵合金價格回落，但鋼廠壓價意愿濃，也使得鋼廠內(nèi)部鐵合金庫存出現(xiàn)下降。7月中旬，相關機構公布的鋼廠鐵合金庫存可用天數(shù)環(huán)比均有所回落，錳硅合金庫存可用天數(shù)從20.99天減少至18.36天，硅鐵合金庫存可用天數(shù)從20.95天減少至18.64天。鋼廠繼續(xù)去庫存會導致鐵合金價格低迷，但是，如果鋼廠生產(chǎn)維持高位，那么去鐵合金庫存的行為也許會有所變化。

從鋼廠生產(chǎn)的角度來看，鋼材的產(chǎn)量處于擴張周期中的季節(jié)性回落中，這其中也疊加了限產(chǎn)的影響。硅鐵之中的90%用于鋼材相關工業(yè)，10%用于鎂的高溫冶煉。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1月~6月，我國粗鋼產(chǎn)量為5.0億噸，同比上升1.4%;鋼筋產(chǎn)量為1.2億噸，同比增長2.3%。鎂需求雖出現(xiàn)下降，但硅鐵需求總體或仍保持增長，不過其需求存在季節(jié)性回落的可能。這為鐵合金需求增加了一些變數(shù)。

總體而言，筆者認為，鐵合金不宜過度看空。今年新冠肺炎疫情的暴發(fā)影響了前期錳硅的價格，但截至目前，錳硅價格已經(jīng)大跌，如果海外疫情再起波瀾，則其價格有再次上沖的可能。同樣，硅鐵價格跌至前期偏低位置，雖然交易所庫存偏高，但合金廠和鋼廠庫存回落，硅鐵供需偏緊的情況并未完全緩解。