【資料圖】

文/華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

事項

以美元計價， 9 月出口同比 +5.7% ，預(yù)期 +5.8% ，前值 +7.1% ；進口同比 +0.3% ，預(yù)期 +1.3% ，前值為 +0.3% 。

以人民幣計價， 9 月出口同比 +10.7% ，前值 +11.8% ；進口同比 +5.2% ，前值 +4.6% 。

主要觀點

1、全球需求向下壓力與供給支撐韌性的角力

9月出口同比增速如期回落，區(qū)域結(jié)構(gòu)上對美歐等發(fā)達經(jīng)濟體的出口顯著回落，主要出口動力仍是東盟為主的新興經(jīng)濟體；商品結(jié)構(gòu)上，多數(shù)勞動密集型產(chǎn)品、賤金屬制品、制造業(yè)制品等外需普遍出現(xiàn)回落。9月數(shù)據(jù)基本符合前期市場所預(yù)期的在美歐等發(fā)達經(jīng)濟體外需回落壓力下的出口結(jié)構(gòu)性走弱特點。

不過值得注意的是，9月從出口額絕對值水平來看仍處于高位，價格高漲對出口的支撐仍強。不考慮基數(shù)因素，2022年9月出口相較2019年同期的3年復(fù)合同比增速仍錄得14%左右的較高水平。且從量價指數(shù)來看，出口價格仍在高位或依然是支撐出口的重要因素。

展望未來，我國出口增速回落的方向相對確定，但在全球需求向下壓力與全球供給支撐韌性的雙重影響下，出口下行的幅度仍需觀察供需兩方的變化角力。

Ø全球需求端來看，2023年全球貿(mào)易量大概率弱于今年，但價格因素對貿(mào)易額的支撐仍有不確定性。

國際組織目前均大幅下調(diào)2023年全球商品貿(mào)易量預(yù)測值。WTO最新世界(行情600628,診股)貿(mào)易預(yù)測預(yù)計2023年全球貿(mào)易量將增長1%，遠低于4月預(yù)測值3.4%。IMF最新世界經(jīng)濟展望預(yù)計2023年全球貿(mào)易量將增長2.5%，遠低于4月預(yù)測值4.4%。

2022年價格因素支撐全球商品貿(mào)易額維持高增長，但2023年價格因素能否走弱存在不確定性。2023年，商品貿(mào)易量增速或較今年繼續(xù)放緩一半以上，但根據(jù)IMF最新預(yù)測，預(yù)計2023年全球消費者價格同比增速仍將維持在6.5%的高位（疫情前消費者價格同比增速約2%-3%）。即考慮量價因素，2022年IMF口徑下全球商品貿(mào)易額同比約13.1%，2023年約9%，價格因素或?qū)?023年全球貿(mào)易仍有支撐，帶來全球需求的“總盤子”收縮幅度存在不確定。

Ø全球供給端來看，疫情后歐洲能源危機成為制約海外供給修復(fù)的新變量，我國出口占全球份額或仍有韌性。

2020年以來，疫情對全球供給的反復(fù)沖擊支持我國出口份額保持高韌性。2020-2022年初海外疫情反復(fù)，海外主要經(jīng)濟體出口份額始終未能修復(fù)：2021年9月起東盟在德爾塔疫情好轉(zhuǎn)后份額已有修復(fù)趨勢，但受2022年初奧密克戎疫情的影響份額再度回落，帶來我國出口份額持續(xù)位于高位。不過在2022年3月后，隨著海外奧密克戎疫情的緩和，美國、東盟出口份額均已回升（美國4月以來出口份額與2019年同期已基本持平，東盟主要經(jīng)濟體3月以來出口份額持續(xù)高于疫情前，約高出1.1個百分點），我國出口份額一度出現(xiàn)回落。

但年初以來，受歐洲能源危機影響，歐洲工業(yè)生產(chǎn)受限，我國份額再度回升。可以看到，今年德法出口占全球的份額進一步回落，而較疫情前回落約2.5個百分點。歐洲能源危機成為制約海外供給修復(fù)的新變量，帶來我國出口份額在海外疫情緩和后仍保持了較強的韌性。未來海外疫情是否有新變化、以及能源危機能否得以解決，或是未來我國出口份額能否保持韌性的不確定因素。

2、進出口分項數(shù)據(jù)（詳見正文）

風(fēng)險提示：海外需求回落超預(yù)期，我國出口份額韌性超預(yù)期

報告目錄

報告正文

一

全球需求向下壓力與供給支撐韌性的角力

9月出口同比增速如期回落，從結(jié)構(gòu)來看，區(qū)域結(jié)構(gòu)上對美歐等發(fā)達經(jīng)濟體的出口顯著回落，主要出口動力仍是東盟為主的新興經(jīng)濟體；商品結(jié)構(gòu)上，9月手機為季節(jié)性銷售旺季，汽車在全球產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)不足的背景下我國出口仍偏強，除上述商品外，其余多數(shù)勞動密集型產(chǎn)品、賤金屬制品、制造業(yè)制品等外需普遍出現(xiàn)回落（詳細數(shù)據(jù)見第二章）。因此9月數(shù)據(jù)基本符合前期市場所預(yù)期的在美歐等發(fā)達經(jīng)濟體外需回落壓力下的出口結(jié)構(gòu)性走弱特點。

不過值得注意的是，9月從出口額絕對值水平來看仍處于高位，價格高漲對出口的支撐仍強。9月出口額3227.6億美元，單月3000億美元以上的出口額仍是年內(nèi)第三高值。同時不考慮基數(shù)因素，2022年9月出口相較2019年同期的3年復(fù)合同比增速仍錄得14%左右的較高水平。而從量價指數(shù)來看，出口價格仍在高位或依然是支撐出口的重要因素。

因此展望未來，我國出口增速在外需走弱的背景下，趨勢回落的方向相對確定，但在全球“需求”向下壓力與全球“供給”支撐韌性的雙重影響下，出口下行的幅度仍需觀察供需兩方的變化角力。

Ø全球需求端來看，2023年全球貿(mào)易量大概率弱于今年，但價格因素對貿(mào)易額的支撐仍有不確定性

國際組織目前均大幅下調(diào)2023年全球商品貿(mào)易量預(yù)測值。根據(jù)WTO最新發(fā)布的世界貿(mào)易預(yù)測，預(yù)計2022年全球貿(mào)易量將增長3.5%，略好于4月預(yù)測值3%，而2023年全球貿(mào)易量將增 長1%，遠低于4月預(yù)測值3.4%。根據(jù)IMF最新發(fā)布的世界經(jīng)濟展望，預(yù)計2022年全球貿(mào)易量將增長4.3%，弱于4月預(yù)測值5%，而2023年全球貿(mào)易量將增長2.5%，遠低于4月預(yù)測值4.4%。

2022年價格因素支撐全球商品貿(mào)易額維持高增長，但2023年價格因素能否走弱存在不確定性。可以看到，2022年全球商品貿(mào)易量增速較2021年已放緩超過一半，但在全球高通脹的拉動下，價格因素支撐2022年1-2季度全球商品貿(mào)易額增速仍維持15%以上的高位（2021年全球商品貿(mào) 易額增速26%）。而在2023年，商品貿(mào)易量增速或較今年繼續(xù)放緩一半以上，但 根據(jù)IMF最新預(yù)測，預(yù)計2023年全球消費者價格同比增速仍將維持在6.5%的高位（較4月預(yù)測值提升1.7個百分點，疫情前消費者價格同比增速約2%-3%）。即考慮量價因素，2022年IMF口徑下全球商品貿(mào)易額同比約13.1%，2023年約9%，價格因素或?qū)?023年全球貿(mào)易仍有支撐，帶來全球需求的“總盤子”收縮幅度存在不確定。

Ø全球供給端來看，疫情后歐洲能源危機成為制約海外供給修復(fù)的新變量，我國出口占全球份額或仍有韌性。

2020年以來，疫情對全球供給的反復(fù)沖擊支持我國出口份額保持高韌性。疫情發(fā)生以來，20 20-2022年初海外疫情反復(fù)，勞動力與原材料供應(yīng)不足對供給修復(fù)形成沖擊，海外主要經(jīng)濟體出口份額始終未能修復(fù)。2021年9月起東盟在德爾塔疫情好轉(zhuǎn)后份額已有修復(fù)趨勢，但受2022年初奧密克戎疫情的影響份額再度回落，帶來我國出口份額持續(xù)位于高位。不過在2022年3月后，隨著海外奧密克戎疫情的緩和，美國、東盟出口份額均已回升（美國4月以來出口份額與2019年同期已基本持平，東盟主要經(jīng)濟體3月以來出口份額持續(xù)高于疫情前，約高出1.1個百分點），同時3月恰逢國內(nèi)疫情擴散，我國出口份額出現(xiàn)一輪快速回落。

但年初以來，受歐洲能源危機影響，歐洲工業(yè)生產(chǎn)受限，我國份額再度回升。今年以來，由于歐洲能源危機制約歐洲工業(yè)生產(chǎn)，歐洲大量高耗能行業(yè)需求外溢至我國（詳見《歐洲能源困局對我國出口的利好在哪？——8月進出口數(shù)據(jù)點評》）。可以看到，今年德法出口占全球的份額進一步回落，較2021年繼續(xù)回落約1.3個百分點，而較疫情前回落約2.5個百分點。歐洲能源危機成為制約海外供給修復(fù)的新變量，帶來我國出口份額在海外疫情緩和后仍保持了較強的韌性。而未來海外疫情是否有新變化、以及能源危機能否得以解決，或是未來我國出口份額能否保持韌性的不確定因素。

二

進出口分項數(shù)據(jù)

（一）出口：9月出口如期回落

1、出口走勢

9月出口增速如期回落。以美元計價，9月出口同比+5.7%，預(yù)期+5.8%，前值+7.1%；以人民幣計價，9月出口同比+10.7%，前值+11.8%。

2、出口區(qū)域

9月我國對歐盟、美國等出口大幅回落，對東盟、韓國等經(jīng)濟體出口增速回升。9月我國對美國、歐盟、加拿大、巴西等經(jīng)濟體的出口增速均大幅回落，同比增速分別錄得-11.6%、+3%、-22.2%、+10.9%，環(huán)比8月回落7.8、6.9、34、11.9個百分點。而9月我國對東盟、韓國出口則進一步提升，同比增速分別錄得+29.%、+6.8%，環(huán)比8月提升4.4、2個百分點。

3、出口商品

9月電子產(chǎn)品是對出口增速增量貢獻最大的行業(yè)，電子產(chǎn)品出口同比增速-1%（前值-5%），對整體出口同比增速的拉動率為-0.1%，盡管仍為負增長，但環(huán)比8月提升0.8個百分點。其中，手機9月出口季節(jié)性走高，對整體出口同比增速拉動率為1.1%，較前值提升0.5個百分點。集成電路出口負向拉動收窄，對整體出口同比增速拉動率為-0.1%，較前值收窄0.7個百分點。

機電產(chǎn)品對整體出口同比增速拉動率為3.4%，較前值提升0.9個百分點，除電子產(chǎn)品外， 汽車對出口增量貢獻也較大，9月汽車對整體出口同比增速拉動率為1.2%，較前值提升0.4個百分點 。另外，除統(tǒng)計快報中披露的機電產(chǎn)品外的 其他機電產(chǎn)品 （或以光伏電池等產(chǎn)品為主）對出口增量貢獻也較大， 9月對整體出口同比增速拉動率為3.1%，較前值提升0.3個百分點。

勞動密集型產(chǎn)品與賤金屬制品9月出口大幅回落，二者對整體出口同比增速拉動率分別錄得 0%、0.1%，均較前值回落0.9個百分點，是9月出口回落幅度最大的兩類商品。勞動密集型產(chǎn)品中，服裝及衣著附件、玩具、鞋靴、紡織紗線對整體出口同比增速拉動率分別較前值回落0.5、0.2、0.1、0.1個百分點；賤金屬制品中，鋼材、未鍛軋鋁材對整體出口同比增速拉動率分別較前值回落0.8、0.1個百分點。

地產(chǎn)后周期產(chǎn)品出口持續(xù)偏弱，對9月出口同比增速拉動率為-0.9%，較前值大致持平。

（二）進口：進口增速再度低于預(yù)期

1、進口走勢

9月進口增速仍低于預(yù)期，弱于歷史均值。以美元計價，9 月進口同比+0.3%，預(yù)期+1.3%，前值為+0.3%；以人民幣計價，9月進口同比+5.2%，前值+4.6%。

2、進口區(qū)域

9月僅自美國進口略提升，自其它區(qū)域進口均回落。9月我國自美國、歐盟、日本、韓國、東盟和其他地區(qū)進口同比拉動率分別為-0.3%、-0.9%、-0.7%、-0.8%、0.8%、2.3%，較前值分別+0.1、-1.3、-0.1、-0.1、-0.1、-0.1個百分點，歐盟在能源危機的影響下生產(chǎn)受限，或?qū)е挛覈詺W盟進口大幅回落。

3、進口商品

9月農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)、大宗商品、電子類產(chǎn)品對進口同比增速的拉動率均較前值有所回升，三者分別錄得+0.9%、+0%、-1.9%，較前值回升0.8、0.8、0.9個百分點。而機電類產(chǎn)品以及其他未在統(tǒng)計快報中披露的商品進口則有較大回落，對整體進口同比增速的拉動率分別錄 得-2.3%、+3.6%，較前值回落0.7、1.8個百分點。

具體來看，機電產(chǎn)品中，9月汽車和汽車底盤進口大幅回落，對進口同比增速的拉動率較上月回落0.7個百分點至-0.2%；而9月飛機進口則大幅提升，對進口同比增速的拉動率較上月提升0.3個百分點至+0.2%。而電子類產(chǎn)品中，集成電路進口大幅改善，對進口同比增速的拉動率較上月提升1個百分點至-1%。

農(nóng)產(chǎn)品方面，9月農(nóng)產(chǎn)品進口數(shù)量普遍提升，價格維持高位，帶來進口額大幅提升，糧食、大豆進口量同比增速分別錄得-16%、+12%（前值-28%、-24%），進口價格同比增速分別錄得+34%、+19%（前值+25%、+23%），進口額同比增速分別錄得+13%、+34%（前值- 9%、-7%）

大宗商品方面，9月多數(shù)商品進口數(shù)量錄得正增長，除鐵礦石外多數(shù)商品進口額錄得正增長。9月鐵礦砂、原油、煤及褐煤進口數(shù)量同比增速分別錄得+4%、-2%、+0.5%（前值-1%、-9%、5%），進口價格同比增速分別錄得-41%、+37%、+1%（前值-46%、+41%、+26%），進口額同比增速分別錄得-39%、+34%、+1.5%（前值-47%、+28%、+32%）。

（三）貿(mào)易差額：9月貿(mào)易順差環(huán)比小幅走闊

9月貿(mào)易順差環(huán)比小幅走闊，仍處于偏高水平。以美元計價的貿(mào)易順差為847.4億美元，預(yù)期812.8億美元，前值793.9億美元。以人民幣計價的貿(mào)易順差為5735.7億元，前值5359.1億元。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所10月24 日 發(fā)布的報 告《【華創(chuàng)宏觀】出口如期回落，后續(xù)壓力與韌性在哪里——9月進出口數(shù)據(jù)點評》 。

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