中國醫(yī)療器械市場正迎來快速發(fā)展的時(shí)期。據(jù)羅蘭貝格分析報(bào)告預(yù)計(jì)，2022年我國醫(yī)療器械市場規(guī)模達(dá)9582億元，近7年復(fù)合增長率約17.5%，已躍升成為全球第二大市場。在行業(yè)市場高速發(fā)展的背景下，相關(guān)企業(yè)的IPO動(dòng)作也逐步活躍。

近日，中國醫(yī)療設(shè)備維護(hù)商YUKAI Health Group Limited(簡稱“譽(yù)凱健康”)第五次更新招股書，擬通過首次公開募股籌集至多2000萬美元。公司計(jì)劃通過4至6美元的價(jià)格發(fā)行400萬股股票。

(資料圖)

此番更新招股書，譽(yù)凱健康看點(diǎn)何在？讓我們從其招股書中來尋找答案。

營收向好凈利大增

據(jù)招股書顯示，譽(yù)凱健康的上市主體為離岸控股母公司YUKAI Health Group Limited，注冊成立于開曼群島。而沃克醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)，通過在中國的運(yùn)營子公司開展業(yè)務(wù)。

截至目前，公司幾乎所有業(yè)務(wù)均來自子公司福州譽(yù)凱。據(jù)招股書顯示，福州譽(yù)凱成立于2005年，最初是為了銷售和分銷醫(yī)療設(shè)備而成立的，后來轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳡I外包醫(yī)療設(shè)備維護(hù)市場，主要為醫(yī)院提供醫(yī)療器械整治和維修服務(wù)。目前，福州譽(yù)凱主要在福建省銷售醫(yī)療器械，并為東芝、雷迪、GE醫(yī)療中國等多家醫(yī)療器械制造商擔(dān)任經(jīng)銷商。

目前公司已經(jīng)是福建省最大的公司，區(qū)域性龍頭優(yōu)勢顯著。從2018年1月至2022年3月，福建省共進(jìn)行了49次醫(yī)院服務(wù)招標(biāo)。其中，福建譽(yù)凱在訂單數(shù)中占比63.5%，在訂單金額中占比62.9%，相對(duì)競爭對(duì)手有明顯優(yōu)勢。

2021年、2022年，譽(yù)凱健康的收入分別為965.03萬美元及1048.85萬美元，同比增長8.69%。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，公司2022年?duì)I收的大幅增長離不開一筆一次性業(yè)務(wù)收入。

一直以來，外包醫(yī)療設(shè)備維修和保養(yǎng)服務(wù)都是公司的主要收入來源，報(bào)告期內(nèi)為公司帶來的收入分別為954.97億元、973.57億元，分別占總收入的99%及92.8%.

而在醫(yī)療設(shè)備轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)方面，公司自2016年起就已轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)重點(diǎn)，僅為滿足極少數(shù)客戶需求才保留了此項(xiàng)業(yè)務(wù)。因此該業(yè)務(wù)帶來的營收也十分有限，近年來營收占比僅為1%左右。

在2022年，福州譽(yù)凱與新的業(yè)務(wù)伙伴簽訂合同，同意向新業(yè)務(wù)合作伙伴指定的最終用戶授予其自身醫(yī)療設(shè)備管理軟件系統(tǒng)的使用許可，并提供額外服務(wù)。這為公司帶來63.51億美元的收入，成為當(dāng)年公司的第二大收入來源，也成為推動(dòng)公司2022年業(yè)績增長的最主要因素。

營收增長的同時(shí)，公司的盈利能力也持續(xù)向好。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利分別為212萬美元及310萬美元，同比大增45.86%。與此同時(shí)，公司毛利率也由2021年的22.02%進(jìn)一步增加至2022年的29.55%。對(duì)此，公司解釋稱毛利潤和毛利潤率的增加主要?dú)w因于醫(yī)療管理軟件和附加服務(wù)許可產(chǎn)生的額外收入，與外包醫(yī)療設(shè)備維護(hù)服務(wù)和醫(yī)療設(shè)備銷售相比，其毛利率要高得多。

受益于此，報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤也實(shí)現(xiàn)高增，報(bào)告期內(nèi)分別為93.58萬、145.92萬美元，同比大增55.93%。

高增長背后亦有隱憂

但智通財(cái)經(jīng)APP注意到，譽(yù)凱健康業(yè)績高增的背后卻也是隱憂重重。

首先，從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，公司存在較為嚴(yán)重的大客戶依賴癥。

公司于風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，公司對(duì)頭部客戶十分依賴。報(bào)告期內(nèi)，公司來自三大客戶的收入分別占譽(yù)凱健康總收入的66.8%、59.6%。值得一提的是，目前，公司與第三大客戶有兩份醫(yī)療設(shè)備維護(hù)服務(wù)合同已到期，且并未續(xù)簽。

譽(yù)凱健康表示，如果福公司無法留住現(xiàn)有客戶，特別是頭部客戶，或以具有成本效益的方式獲得新客戶，其收入可能會(huì)減少，導(dǎo)致其運(yùn)營結(jié)果受到不利影響。

此外，公司對(duì)醫(yī)院客戶的合同條款方面幾乎沒有議價(jià)能力。據(jù)招股書顯示，公司通過公開招標(biāo)獲得醫(yī)院客戶。在贏得投標(biāo)后，公司將與此類客戶簽訂合同。

一般來說，此類合同基于傳統(tǒng)的政府采購合同模板，因此公司對(duì)與醫(yī)院客戶的合同條款幾乎沒有討價(jià)還價(jià)的權(quán)力。若醫(yī)院降低了總體預(yù)算，或減少醫(yī)療設(shè)備維護(hù)預(yù)算，合同價(jià)格可能會(huì)降低，這將對(duì)公司的業(yè)務(wù)、運(yùn)營結(jié)果和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

還主要注意的是，醫(yī)療管理軟件許可業(yè)務(wù)作為推動(dòng)2022年業(yè)績增長的關(guān)鍵業(yè)務(wù)，公司表示并未打算繼續(xù)開發(fā)作為主要業(yè)務(wù)經(jīng)營，因此其僅為2022年的一次性收入記錄，這或?qū)⒂绊懝?023年的業(yè)績表現(xiàn)。

其實(shí)，隨著中國政府越來越重視醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展，不斷出臺(tái)鼓勵(lì)創(chuàng)新和加快批準(zhǔn)醫(yī)療器械應(yīng)用的政策，成功帶動(dòng)了中國醫(yī)療器械市場的快速發(fā)展。據(jù)中國咨詢公司iResearch發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2013年以來，中國醫(yī)療器械行業(yè)的市場規(guī)模一直在擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到12529億元人民幣，2025年將達(dá)到18414億元人民幣。與此同時(shí)，由于中國市場仍為新興市場，與發(fā)達(dá)國家相比，醫(yī)療器械行業(yè)的總體增長率明顯高于全球市場。

而2020年以來，受新冠肺炎疫情的影響，對(duì)醫(yī)療器械的需求迅速增長，這導(dǎo)致了醫(yī)療器械制造商數(shù)量的增加和產(chǎn)能的增強(qiáng)。到2022年底，中國已有33788家醫(yī)療器械制造商。KPMG預(yù)計(jì)，到2030年，中國的醫(yī)療器械市場預(yù)計(jì)將超過歐洲，成為第二大市場。

但需要注意的是，雖然行業(yè)需求迅速增長，目前譽(yù)凱健康的主要業(yè)務(wù)也僅限于福建省，且目前公司并未有計(jì)劃擴(kuò)張至其他省份，因此公司的的業(yè)績想象力欠佳亦是一大隱憂。

綜合來看，隨著行業(yè)需求的向好，以及一次性業(yè)務(wù)收入的加持，作為區(qū)域龍頭的譽(yù)凱健康實(shí)現(xiàn)了營收凈利的雙增。但在關(guān)注其業(yè)績增速的同時(shí)，也不能忽略潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

即便欲趁著行業(yè)向好的“東風(fēng)”謀求上市，但譽(yù)凱健康終歸是局限于福建省的小市值公司，加上收入過于依賴個(gè)別客戶，成長天花板“肉眼可見”，即便成功上市，公司的未來還需謹(jǐn)慎看待。

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