中信建投證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年第一季度，在疫情影響逐漸消退、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和代理人展業(yè)恢復(fù)正常，以及內(nèi)地與香港全面通關(guān)后內(nèi)地訪客高漲的儲(chǔ)蓄需求的加速釋放，香港地區(qū)保險(xiǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，新造保單保費(fèi)(新業(yè)務(wù)保費(fèi))增長(zhǎng)穩(wěn)健，且個(gè)險(xiǎn)渠道和期交保費(fèi)占比進(jìn)一步提升，有望實(shí)現(xiàn)更高價(jià)值。展望未來(lái)，香港地區(qū)以分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)為代表的保險(xiǎn)產(chǎn)品具有較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，而隨著全面通關(guān)以后內(nèi)地客流的逐漸恢復(fù)，內(nèi)地訪客將繼續(xù)成為香港壽險(xiǎn)市場(chǎng)新單保費(fèi)的重要來(lái)源，為香港地區(qū)的價(jià)值增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。

事件：

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香港保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管局公布23Q1香港保險(xiǎn)業(yè)臨時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)字

2023年第一季度，1)在長(zhǎng)期業(yè)務(wù)(壽險(xiǎn))方面，香港保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)有效保費(fèi)收入(壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入)為1265.59億港元，同比-8.9%;新造保單保費(fèi)(壽險(xiǎn)新單保費(fèi))達(dá)469.79億港元，同比+10.7%。其中，內(nèi)地訪客的新造業(yè)務(wù)保費(fèi)達(dá)96億港元，同比大幅增長(zhǎng)2696.4%，已恢復(fù)至2019年同期的75%左右水平。

2)在一般業(yè)務(wù)(財(cái)險(xiǎn))方面，香港保險(xiǎn)業(yè)一般業(yè)務(wù)的凈保費(fèi)收入為125億港元，同比+4.1%;而受經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)后賠付率上升影響承保利潤(rùn)則同比-51.7%至5.13億港元，承保利潤(rùn)率亦同比下滑4.8pct至4.1%。

▍中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

長(zhǎng)期業(yè)務(wù)：保單結(jié)構(gòu)變化下有效業(yè)務(wù)保費(fèi)增長(zhǎng)承壓，但新業(yè)務(wù)保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健

23Q1，由于各大險(xiǎn)企開始重視期交業(yè)務(wù)，香港地區(qū)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)整付保費(fèi)(壽險(xiǎn)躉交保費(fèi))同比大幅減少29.8%，而非整付保費(fèi)(壽險(xiǎn)期交保費(fèi))則同比小幅增長(zhǎng)0.1%，期交保費(fèi)占比亦小幅提升6.9pct至76.7%。

在保單結(jié)構(gòu)變化下香港地區(qū)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)有效業(yè)務(wù)保費(fèi)(壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入)同比-8.9%至1265.59億港元，但長(zhǎng)期業(yè)務(wù)新造保單保費(fèi)(壽險(xiǎn)新單保費(fèi))則同比+10.7%至469.79億港元，新業(yè)務(wù)保費(fèi)整體增長(zhǎng)穩(wěn)健。

分渠道：代理渠道表現(xiàn)亮眼，占比進(jìn)一步提升

分渠道來(lái)看，在公司重視代理渠道期交業(yè)務(wù)發(fā)展，疊加疫情影響逐漸消退、代理人恢復(fù)展業(yè)及通關(guān)后內(nèi)地訪客需求釋放、代理人資源加速變現(xiàn)等因素影響下，23Q1香港地區(qū)代理渠道表現(xiàn)亮眼，保費(fèi)收入同比+32.2%至122.33億港元，占比進(jìn)一步提升4.2pct至26.1%;

其中，代理渠道的年度化保費(fèi)(期交年化保費(fèi))收入同比大幅增長(zhǎng)156.0%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，將有望貢獻(xiàn)更高價(jià)值。

分險(xiǎn)企：頭部險(xiǎn)企保費(fèi)收入同比高增，馬太效應(yīng)顯著。

分險(xiǎn)企來(lái)看，得益于更加強(qiáng)大的代理人隊(duì)伍和全面的產(chǎn)品體系，頭部險(xiǎn)企能夠更好地承接通關(guān)后保險(xiǎn)需求的快速釋放從而實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)收入的高速增長(zhǎng)。

2023年第一季度，以標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)(APE)計(jì)算中國(guó)人壽、友邦、保誠(chéng)、安盛的保費(fèi)收入同比分別+138.8/212.0/317.9/138.3%，市場(chǎng)份額分別達(dá)22.8/13.4/13.4/3.6%;CR4同比提升24.7pct至53.2%，行業(yè)馬太效應(yīng)顯著。

內(nèi)地訪客：通過(guò)后內(nèi)地訪客需求釋放，新造保單保費(fèi)已恢復(fù)至2019年同期的75%。

自內(nèi)地與香港全面通關(guān)以來(lái)，在內(nèi)地居民旺盛的儲(chǔ)蓄需求以及香港地區(qū)保險(xiǎn)產(chǎn)品較強(qiáng)的吸引力影響下，疊加去年的低基數(shù)內(nèi)地訪客新造保單保費(fèi)(即壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)首年保費(fèi))同比+2686.4%至96.13億港元，已恢復(fù)至2019年同期的75%左右(19Q1為127.72億港元)。

其中，終身壽險(xiǎn)和儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)等具有儲(chǔ)蓄屬性的險(xiǎn)種占比最高，分別占總保費(fèi)收入的79.8/10.0%，顯示出內(nèi)地居民龐大的儲(chǔ)蓄需求。

具體來(lái)看，香港地區(qū)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品具有收益率高、適配性高、功能性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

1) 從收益率來(lái)看(以“0歲、男性、非吸煙者、5年繳、總保費(fèi)約50w美元”舉例)，香港地區(qū)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品中長(zhǎng)期預(yù)期收益率可達(dá)年化6%左右水平，且近年來(lái)分紅實(shí)現(xiàn)率均接近100%，具有較高的收益率水平。

2) 從適配性來(lái)看，香港地區(qū)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)對(duì)投保人的年齡、性別、身體狀況等沒(méi)有要求，絕大部分客戶都可以投保;且保費(fèi)繳付年期較為靈活，能夠適配投保人不同的財(cái)務(wù)狀況及需求。

3) 從功能性來(lái)看，一方面，香港地區(qū)主要分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品(除中國(guó)太平的盈進(jìn)世代儲(chǔ)蓄計(jì)劃外)均能夠?qū)崿F(xiàn)多幣種轉(zhuǎn)換，使得投保人能夠應(yīng)對(duì)不同貨幣環(huán)境并能夠滿足其海外資產(chǎn)配置或出國(guó)留學(xué)、定居等海外支出需求;另一方面，香港地區(qū)主要分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品均支持保單分拆功能，投保人可以根據(jù)自己的需要按照設(shè)定的比例和份數(shù)將其轉(zhuǎn)換為多張獨(dú)立保單，以滿足其財(cái)富傳承需要。

此外，香港地區(qū)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品還有諸如紅利鎖定及解鎖、靈活現(xiàn)金流提取等功能，能夠較好地滿足投保人的多樣化、個(gè)性化財(cái)富管理需求。

一般業(yè)務(wù)：保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，承保利潤(rùn)有所下降

2023年第一季度，香港地區(qū)一般業(yè)務(wù)(財(cái)險(xiǎn))保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，毛保費(fèi)和凈保費(fèi)同比分別+6.9/4.1%至206.60/124.60億港元。其中，意外及健康險(xiǎn)/一般法律責(zé)任險(xiǎn)/汽車險(xiǎn)凈保費(fèi)收入最高，23Q1分別為55.10/27.01/12.07億港元，同比分別+10.6/0.7/12.0%。

但由于疫情影響逐漸消退、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常后賠付率有所上升，香港地區(qū)一般業(yè)務(wù)整體承保利潤(rùn)同比下滑51.7%至5.13億元，承保利潤(rùn)率亦同比-4.8pct至4.1%。其中，意外及健康險(xiǎn)和汽車險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)承保虧損1.13/0.44億港元，COR分別為102.1/103.6%，同比分別+4.8/8.5pct。

風(fēng)險(xiǎn)提示

內(nèi)地訪客保費(fèi)收入恢復(fù)不及預(yù)期：內(nèi)地訪客一直是香港壽險(xiǎn)市場(chǎng)新單保費(fèi)的重要來(lái)源;由于香港市場(chǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品具有的較高競(jìng)爭(zhēng)力，在內(nèi)地與香港全面通關(guān)以來(lái)內(nèi)地訪客需求加速釋放，驅(qū)動(dòng)新造業(yè)務(wù)保費(fèi)收入快速增長(zhǎng);但倘若內(nèi)地訪客保費(fèi)收入恢復(fù)情況不及預(yù)期，則可能給保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期：若資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，則可能會(huì)造成保險(xiǎn)公司投資收益下滑，一方面可能會(huì)導(dǎo)致分紅儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率從而有損產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面則可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)直接造成負(fù)面影響。

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