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國海證券發(fā)布研究報告稱，維持網(wǎng)易-S(09999)“買入”評級，預(yù)計FY2023-25營收分別為1069/1186/1298億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為276/295/323億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整EPS為8.55/9.15/10.01元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE分別16/15/14X。該行根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競爭格局(給予相應(yīng)溢價/折價)，進(jìn)行SOTP估值，2023年目標(biāo)價171港元。公司核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固，年內(nèi)游戲產(chǎn)品儲備豐富，《逆水寒》等重磅新游上線給后續(xù)業(yè)績帶來增量貢獻(xiàn)，有望保持健康增長。

事件：網(wǎng)易年度重磅手游《逆水寒》于6月30日開啟全平臺正式開服公測，該游戲支持移動端安卓、iOS的手機和平板，也支持PC端模擬器體驗。

國海證券主要觀點如下：

《逆水寒》手游為網(wǎng)易年度戰(zhàn)略級產(chǎn)品，投入有史以來最大研發(fā)規(guī)模，定位“會呼吸的”國風(fēng)武俠開放世界，將優(yōu)秀傳統(tǒng)文化題材與游戲科技屬性緊密結(jié)合。

《逆水寒》手游上線后表現(xiàn)亮眼，首日登頂免費榜、至今位居暢銷榜TOP3。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《逆水寒》手游6月26日開啟預(yù)下載，截至公測首日iOS渠道合計下載量67.9萬，公測首日iOS渠道收入預(yù)估為165萬美金?！赌嫠吩谟螒蛑羞€原中國名勝古跡，再現(xiàn)北宋春節(jié)、元宵節(jié)、中秋節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日慶典，引入打春牛、觀燈、博餅等多種地方特色玩法，展現(xiàn)傳統(tǒng)民俗多樣性，將其與游戲內(nèi)容完美融合。

網(wǎng)易伏羲AI能力接入游戲研發(fā)流程，實現(xiàn)降本增效的同時給玩家?guī)韯?chuàng)新體驗，《逆水寒》手游首次融入多項AI驅(qū)動玩法。

網(wǎng)易伏羲作為網(wǎng)易旗下專業(yè)從事游戲與泛娛樂AI研究和應(yīng)用的頂尖機構(gòu)，在數(shù)字孿生、強化學(xué)習(xí)、用戶畫像、自然語言處理、分布式引擎等多個領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，當(dāng)前提供產(chǎn)品有：“瑤臺”沉浸式虛擬活動平臺、虛擬人、AI反外掛、AI競技機器人等，且對外發(fā)布了游戲行業(yè)AI解決方案，包括AI輔助制作劇情動畫、競技機器人、對戰(zhàn)匹配系統(tǒng)和反外掛系統(tǒng)四部分組件，目前，網(wǎng)易伏羲已服務(wù)超200家客戶，應(yīng)用日均調(diào)用量超數(shù)億次?！赌嫠肥钟稳谌攵囗桝I驅(qū)動玩法，在游戲內(nèi)容應(yīng)用包括AI作詞、AI捏臉和智能NPC等，給玩家?guī)韯?chuàng)新體驗。

風(fēng)險提示：游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險，版號政策趨緊，游戲研發(fā)及上線不及預(yù)期，海外游戲擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險，有道業(yè)務(wù)虧損率繼續(xù)擴(kuò)大，有道在線課程及智能硬件業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)虧損率擴(kuò)大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局及發(fā)展不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險，匯率風(fēng)險等。

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