隨著“雙減”對(duì)行業(yè)的影響逐步消退，作為強(qiáng)政策性、又有消費(fèi)剛需存在的教育板塊，時(shí)至今日仍然具有確定性的增長(zhǎng)邏輯。

2022年12月，相關(guān)部門(mén)發(fā)布《關(guān)于深化現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革的意見(jiàn)》;2023年6月，國(guó)家發(fā)改委等8部門(mén)公布《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動(dòng)實(shí)施方案(2023—2025年)》，均體現(xiàn)了政策對(duì)教育賽道的鼓勵(lì)態(tài)度。

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行業(yè)政策預(yù)期轉(zhuǎn)暖、疊加多數(shù)教育上市企業(yè)2022年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)觸底，2023年教育板塊有望隨消費(fèi)復(fù)蘇而加速回升。截至6月27日，好未來(lái)(TAL.US)股價(jià)為5.91美元，已處于歷史相對(duì)低點(diǎn)。距離公司交出營(yíng)收創(chuàng)近七個(gè)財(cái)年新低的不樂(lè)觀財(cái)報(bào)后，公司美股股價(jià)已接近2個(gè)月都在6美元附近徘徊。

考慮到財(cái)報(bào)中的悲觀因素已被市場(chǎng)充分消化，加上教育行業(yè)轉(zhuǎn)型中帶來(lái)的變革與機(jī)遇，我們?nèi)杂欣碛善诖镜暮笫斜憩F(xiàn)。而好未來(lái)在未來(lái)有多少看點(diǎn)，還得從其基本面來(lái)分析。

盈利難題或成最大瓶頸

從近年業(yè)績(jī)來(lái)看，2023年公司營(yíng)收相較前幾年大幅縮水，而虧損幅度相比2021年則略有增長(zhǎng)。具體而言，2023財(cái)年公司營(yíng)收為10.2億美元，同比減少77%;凈虧損1.3億美元，上年同期為凈虧損11.6億美元，凈虧損收窄89%。

單看第四季度，公司營(yíng)收為2.7億美元，相比去年同期減少50%，呈現(xiàn)出與全年業(yè)績(jī)同樣的大幅走低趨勢(shì)。該財(cái)季凈虧損0.4億美元，上一財(cái)年同期為凈虧損1.1億美元，凈虧損減少66%。

營(yíng)業(yè)費(fèi)用方面的下滑則表明了公司業(yè)務(wù)的大幅縮水。據(jù)財(cái)報(bào)披露，公司2023財(cái)年總營(yíng)業(yè)費(fèi)用為7.0億美元，相比2022財(cái)年的28.2億美元，該項(xiàng)下降75%。

在費(fèi)用方面，公司在2023財(cái)年延續(xù)了費(fèi)用縮減的趨勢(shì)。銷售與營(yíng)銷費(fèi)用為2.8億美元，同比減少75%;一般與行政費(fèi)用為4.1億美元，同比減少66%。

截至2023財(cái)年末，公司總資產(chǎn)額為47.2億美元，總負(fù)債額為9.0億美元，分別較上年同期減少7%和16%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在營(yíng)收縮水、虧損延續(xù)的背后，好未來(lái)2023年的基本面仍顯示出一些向好跡象，如公司重點(diǎn)轉(zhuǎn)型探索的智能教輔等相關(guān)產(chǎn)品呈現(xiàn)較快增速。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)分析，目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為學(xué)習(xí)服務(wù)、學(xué)習(xí)技術(shù)解決方案以及學(xué)習(xí)內(nèi)容解決方案三大板塊。

截至2023財(cái)年Q4，學(xué)習(xí)服務(wù)貢獻(xiàn)了總收入的約75%，素質(zhì)教育成為營(yíng)收的主要來(lái)源，該業(yè)務(wù)主要包括培優(yōu)小班、學(xué)而思網(wǎng)校、Think Academy等;內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的15%以上，該業(yè)務(wù)主要為銷售教材教輔、智能教輔等，近來(lái)增長(zhǎng)迅速。公司在該財(cái)季推出了一款針對(duì)寒假的學(xué)習(xí)體驗(yàn)的教輔，當(dāng)季銷量超過(guò)40萬(wàn)套。

而受益于多項(xiàng)降本舉措，公司財(cái)務(wù)狀況相對(duì)健康，在手現(xiàn)金充裕。據(jù)披露，截至2023年2月末，公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物額為20.2億美元，短期投資額為11.5億美元，上財(cái)年同期則分別為16.4億美元及10.7億美元。

好未來(lái)總裁兼首席財(cái)務(wù)官彭壯壯在財(cái)報(bào)中表示，“在2023財(cái)年，我們經(jīng)歷了重大轉(zhuǎn)型。我們的一些新舉措，如豐富學(xué)習(xí)、智能圖書(shū)和智能設(shè)備，都有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在對(duì)發(fā)展感到鼓舞的同時(shí)，我們將繼續(xù)提升公司產(chǎn)品供應(yīng)和運(yùn)營(yíng)效率?！?/p>

聚焦科技轉(zhuǎn)型 智能硬件賽道空間廣闊

2022年，隨著“雙減”落地，教育培訓(xùn)行業(yè)轉(zhuǎn)型成效顯著。在“雙減”與疫情帶來(lái)的下行壓力之下，教育行業(yè)紛紛向素質(zhì)教育、教育硬件、在線教育、AI及VR等方向轉(zhuǎn)型。

據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2022年中國(guó)教育智能硬件市場(chǎng)與用戶洞察報(bào)告》，2022年，預(yù)計(jì)消費(fèi)級(jí)教育智能硬件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)431億，而2023年將接近500億規(guī)模。盡管疫情原因?qū)е孪M(fèi)普遍降級(jí)，但家長(zhǎng)對(duì)于教育智能硬件產(chǎn)品的需求仍然堅(jiān)挺。報(bào)告中提到，教育智能硬件支出比例超過(guò)30%的家長(zhǎng)將由目前的16.3%提升至將來(lái)的29.5%。

摩根士丹利報(bào)告預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)智能學(xué)習(xí)硬件和內(nèi)容市場(chǎng)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)將錄得穩(wěn)定的雙位數(shù)增速，未來(lái)5年內(nèi)將以18%和22%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2026年市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到740億元、660億元。

據(jù)此推斷，擁有內(nèi)容和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的教育公司更可能在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占得一席之地。而就好未來(lái)而言，2022年公司已提出了新的戰(zhàn)略方向，定位「智能學(xué)習(xí)解決方案提供商」，重新對(duì)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整。在此方面，目前公司已搭建了以學(xué)習(xí)機(jī)和講題機(jī)為主的智能教育產(chǎn)品體系，近期推出了學(xué)而思 Xpad，并通過(guò)短視頻直播等線上渠道推進(jìn)教輔銷售。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2022年8月，好未來(lái)又發(fā)布其最新戰(zhàn)略：聚焦“科教、科創(chuàng)、科普”。其中，在科教業(yè)務(wù)方面，該公司旗下學(xué)而思推出科學(xué)、人文、科技智能制造硬件等等素質(zhì)教育產(chǎn)品;科創(chuàng)業(yè)務(wù)方面，公司提供圖書(shū)出版為主的智能內(nèi)容業(yè)務(wù)，2022年3月上線學(xué)而思秘籍等智能教輔等;智能硬件產(chǎn)品去年陸續(xù)推出小猴智能學(xué)習(xí)燈，學(xué)拍拍學(xué)習(xí)機(jī)等?？破諛I(yè)務(wù)方面，該公司已建立小團(tuán)隊(duì)探索直播電商等。

然而，在智能教輔硬件這一賽道，好未來(lái)并不缺乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而從公司本身業(yè)績(jī)來(lái)看，這一業(yè)務(wù)在營(yíng)收中所占比例尚小，目前學(xué)習(xí)服務(wù)仍是公司的主要營(yíng)收支柱。

ChatGPT：教育行業(yè)新風(fēng)口?

時(shí)至2023年，ChatGPT的熱潮又為教育智能硬件賽道增添了幾分新的想象力。在國(guó)內(nèi)，目前已有多家教育公司紛紛透露出在ChatGPT方面布局的意向：如科大訊飛發(fā)布生成式預(yù)訓(xùn)練大模型的產(chǎn)品級(jí)應(yīng)用，科大訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)、訊飛聽(tīng)見(jiàn)等產(chǎn)品將成為該項(xiàng)技術(shù)率先落地的產(chǎn)品。

對(duì)于教育行業(yè)從業(yè)者來(lái)說(shuō)，ChatGPT能為傳統(tǒng)智能教學(xué)工具提升靈活性和適應(yīng)性，提高教師工作效率;對(duì)于學(xué)生來(lái)說(shuō)，ChatGPT能夠跟蹤個(gè)體的學(xué)習(xí)進(jìn)度并制定個(gè)性化學(xué)習(xí)方案，使用效果更好。

隨著相關(guān)技術(shù)發(fā)展，智能化、信息化儼然已成為教育行業(yè)的大勢(shì)所趨。而在公司方面，2023年公司宣布旗下學(xué)而思正在進(jìn)行數(shù)學(xué)大模型MathGPT的自研，已經(jīng)取得階段性成果。MathGPT將面向全球數(shù)學(xué)愛(ài)好者和科研機(jī)構(gòu)，以數(shù)學(xué)領(lǐng)域的解題和講題算法為核心，有望彌補(bǔ)和攻克大語(yǔ)言模型的三個(gè)問(wèn)題：GPT解題結(jié)果的準(zhǔn)確性，解題步驟的穩(wěn)定、清晰性，解題講解的有趣、個(gè)性化程度。

據(jù)公司方面透露，將于年內(nèi)推出基于該自研大模型的產(chǎn)品級(jí)應(yīng)用。若能成功研發(fā)，MathGPT將成為國(guó)內(nèi)首個(gè)專攻數(shù)學(xué)領(lǐng)域的類ChatGPT產(chǎn)品，而MathGPT將“不基于現(xiàn)有LLM(大型語(yǔ)言模型)做微調(diào)和接口調(diào)用、不做通用LLM，而是自研基于專業(yè)領(lǐng)域的數(shù)學(xué)大模型MathGPT”。相比于擅長(zhǎng)語(yǔ)言處理的LLM大模型，這將是一條更為艱巨的道路。

從技術(shù)與數(shù)據(jù)積累的角度來(lái)看，好未來(lái)并非全無(wú)勝算：公司以數(shù)學(xué)起家，具備龐大的數(shù)學(xué)教學(xué)相關(guān)數(shù)據(jù)，且早在2017年就成立了AI lab人工智能實(shí)驗(yàn)室，在圖像分類、物體檢測(cè)、人臉識(shí)別、人體分析等計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)上均有所建樹(shù)。近期，學(xué)而思宣布啟動(dòng)在美國(guó)硅谷的團(tuán)隊(duì)建設(shè)，計(jì)劃成立一支海外算法和工程團(tuán)隊(duì)，在全球范圍內(nèi)招募人工智能專家。

此外，有消息稱好未來(lái)即將推出“小智plus”語(yǔ)音識(shí)別教育機(jī)器人，該機(jī)器人利用自然語(yǔ)言處理和深度學(xué)習(xí)技術(shù)實(shí)現(xiàn)多輪對(duì)話，實(shí)時(shí)糾正學(xué)生的發(fā)音規(guī)范，能夠滿足孩子的個(gè)性化學(xué)習(xí)需求。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，5月，有媒體獲悉好未來(lái)旗下公司北京新唐思創(chuàng)教育科技有限公司近日申請(qǐng)注冊(cè)多個(gè)“MATHGPT”商標(biāo)，國(guó)際分類涉及科學(xué)儀器、教育娛樂(lè)、廣告銷售等，當(dāng)前商標(biāo)狀態(tài)均為“申請(qǐng)中”。

AI技術(shù)研發(fā)需要投入大量人力物力，當(dāng)面臨競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、而適齡教育兒童將越來(lái)越少的緊迫形勢(shì)時(shí)，好未來(lái)后續(xù)的研發(fā)進(jìn)展與結(jié)果將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

小結(jié)

在整個(gè)教育行業(yè)都忙于轉(zhuǎn)型與探索之際，行業(yè)內(nèi)仍存在不少潛在機(jī)會(huì)。而從好未來(lái)基本盤(pán)來(lái)說(shuō)，多年積累的深厚底蘊(yùn)讓其仍擁有一爭(zhēng)短長(zhǎng)的底氣，但持續(xù)虧損的境況將讓投資者對(duì)其盈利能力抱有疑慮。如何在培育新增長(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)保證長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效益，是好未來(lái)迫切需要回答的問(wèn)題。

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