3月底以來，一家沉寂已久的零售股正不聲不響地走出反彈行情：自3月29日大漲18%以來，高鑫零售(06808)股價已經(jīng)創(chuàng)下14個月新高，截至4月27日收于3.38港元。

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消息面上，阿里集團發(fā)布內(nèi)部全員信，宣布啟動“1+6+N”組織變革，帶動一眾阿里概念股走強。此外，瑞銀最新報告稱，高鑫零售是消費者行為改變的潛在受惠者，上調(diào)其2024-26財年每股盈測23%至47%。

此前，高鑫零售公布的2023財年中報是自上市以來首次由盈轉(zhuǎn)虧。經(jīng)過這么長時間，市場已然充分消化了業(yè)績帶來的利空壓力，而消費整體快速復(fù)蘇的行業(yè)趨勢有望帶動公司業(yè)績與股價重回增長通道。

股價瘋漲背后，除了行業(yè)向好趨勢助推零售企業(yè)迎來基本面改善，公司業(yè)務(wù)與運營層面正在進行的深刻變化也值得投資者關(guān)注。

中報轉(zhuǎn)虧，成本“縮水”

高鑫零售有限公司是一家投資控股公司，主要于中國從事經(jīng)營大賣場及電子商務(wù)平臺業(yè)務(wù)，其以兩個知名品牌經(jīng)營大賣場業(yè)務(wù)，即歐尚和大潤發(fā)。

公司最新披露的2023財年中期業(yè)績顯示，截至2022年9月30日止6個月，公司實現(xiàn)營收406.11億元，同比下滑2.22%;歸屬上市公司股東的應(yīng)虧損0.69億元，同比下滑158.97%，是公司上市以來的首次中報虧損。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，來自銷售貨品的收入為390.84億元，較去年同期的397.61億元同比下降1.7%;同店銷售下降0.2%;租金收入所得為15.27億元，較去年同期的17.73元下降13.9%。

在營收減少的同時，公司銷售及營銷開支、行政費用分別下降5.1%與11.8%，表明經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模有所“縮水”。

報告期內(nèi)，公司毛利率為24.9%，同比減少1.4個百分點。從財務(wù)報表來看，公司由盈轉(zhuǎn)虧主要因所得稅開支大增，從去年同期的1.82億元增加至3.52億元，主要系虧損未確認(rèn)延遲稅項。

行業(yè)復(fù)蘇在即，“大賣場”模式困境求變?

“五一”假期將至，多個地區(qū)旅游熱度盛況空前，已然展現(xiàn)出國內(nèi)消費市場加快復(fù)蘇回暖的新態(tài)勢。根據(jù)稅收大數(shù)據(jù)顯示，今年以來，企業(yè)銷售收入增速逐步回升，一季度同比增長4.7%;住宿餐飲、文體娛樂、居民服務(wù)等接觸類服務(wù)業(yè)銷售收入同比分別增長22.8%、13.7%和9.4%，已超疫情前2019年水平。

而在零售業(yè)，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年一季度，社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%，上年四季度為下降2.7%。在行業(yè)整體恢復(fù)性復(fù)蘇之外，直播電商、即時零售等新業(yè)態(tài)新模式也正快速發(fā)展，快速變化的消費需求倒逼零售企業(yè)不斷求新求變。

客觀來看，盡管線下消費加速恢復(fù)將使高鑫零售等商超龍頭短期基本面迎來邊際改善，但在各種新零售模式的沖擊下，以“大潤發(fā)”為代表的傳統(tǒng)大賣場模式正在日漸衰落，也是不可忽視的事實。

在2022年，不僅是高鑫零售遭遇上市12年以來的首次中報虧損，如永輝超市、沃爾瑪?shù)韧瑯I(yè)競爭對手也面臨業(yè)績不理想、實體門店大量關(guān)停的壓力。由于年輕消費者更偏愛網(wǎng)購生鮮、送貨到家的模式，高鑫零售將自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重點主要放在了中小超、社區(qū)團購、重構(gòu)大賣場三個方向。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，近年來，大潤發(fā)接連推出了大潤發(fā)super(中潤發(fā))、小潤發(fā)及社區(qū)團購等形式，截至2022年9月30日，高鑫零售在中國共有488家大賣場、10家中型超市以及99家小型超市。相比去年同期，中潤發(fā)與小潤發(fā)分別凈增4家、31家，大潤發(fā)則凈關(guān)閉3家。

在定位上，小潤發(fā)以面積約為200-500㎡的社區(qū)店為主，而中潤發(fā)是以面積為3000平米的中型門店為主，主要面向大店和社區(qū)店所覆蓋不到的中高端消費人群。

而在大賣場重構(gòu)方面，公司圍繞“線下體驗中心+線上履約中心”的戰(zhàn)略方向，基于“購物+體驗+服務(wù)+社交”的用戶價值，打造多元化場景，推進門店重構(gòu)2.0模式。2022年1月，大潤發(fā)2.0版重構(gòu)店全國首店正式在無錫市開業(yè)，在商品貨架形式、商品差異化、訂單承載量、配套休閑娛樂設(shè)施等方面都做出了升級優(yōu)化。據(jù)高鑫零售披露，重構(gòu)店試運營后整體業(yè)績、來客與銷量都有明顯增幅。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，自2021年以來，高鑫零售線下門店已開始全面推動數(shù)字化改造，如在大潤發(fā)的線上端口增加了淘鮮達、餓了么、天貓超市等端口，在服務(wù)方面則增加了一小時達、半日達、次日達等多種履約模式和預(yù)售項目。報告期內(nèi)，公司小時達業(yè)務(wù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，高鑫零售線下轉(zhuǎn)線上的努力取得了一定成效。2022年，公司線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)14.3%的增長，線上客單逐步提升，線上銷售收入占比從2022財年的29.1%上升至近35%。

對于公司前景，興業(yè)證券在研報中指出，目前公司門店重構(gòu)2.0試點改造見效，中小潤發(fā)模型也在持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計2024財年將進入加速展店的大規(guī)模投資階段。

探索零售多業(yè)態(tài)，“會員制”是萬能良方?

除了將大賣場模式進行“改良”之外，高鑫零售還確立了“多業(yè)態(tài)全渠道”的長期戰(zhàn)略發(fā)展方向，推出了高端付費制會員商店——M會員商店。

2023年2月，高鑫零售宣布旗下M會員商店全國首店進駐揚州，將在4月正式開業(yè)。據(jù)介紹，作為高鑫零售旗下又一創(chuàng)新業(yè)態(tài)，M會員商店將以新創(chuàng)獨立品牌與主力品牌大潤發(fā)并行運營。從目前公布的資料來看，M會員商店的會員付費模式分為黑金會員卡與普通會員卡，年費分別為680元/年和260元/年。

在M會員商店的身上，我們不難看到山姆、Costco式會員商店的影子。隨著中國消費者生活水平、收入逐步提高，雙職工家庭數(shù)量增多、工作也日趨繁忙，曾經(jīng)在國內(nèi)“水土不服”的會員制商店儼然正在重?zé)ǖ诙骸?/p>

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，相比傳統(tǒng)大賣場，山姆式會員制商店具有選址遠離城市、經(jīng)營費用更低的成本優(yōu)勢，還利用會員卡制度精準(zhǔn)篩選出具有一定購買力的消費者，并獲得會員的高客單價、高復(fù)購率、高周轉(zhuǎn)率。

不過，從根本的商業(yè)邏輯來看，會員制商店并沒有表面上那樣“簡單”。精簡SKU、寬類窄品的特點，考驗企業(yè)選品、開發(fā)網(wǎng)紅爆款的能力;做自有品牌，則考驗企業(yè)能否尋找到價廉物美的供應(yīng)商;最后，想要消費者自愿為會員費買單，還需要深化消費者的品牌認(rèn)知，擁有足夠強的用戶粘性。

從目前的業(yè)績來看，無論是大賣場的2.0重構(gòu)、中小型商超轉(zhuǎn)型，還是學(xué)習(xí)山姆開會員制商店，都還停留在“燒錢跑通商業(yè)模式”的階段。未來這些探索舉措能否實際轉(zhuǎn)化為業(yè)績，還蘊含著一定不確定性。

在這個零售業(yè)整體加速轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，誰能“彎道超車”，最終還是要從供應(yīng)鏈、品牌價值等多維度的綜合競爭力來判斷。對于公司股價暫時性的波動，投資者既不必過于悲觀，也要避免盲目樂觀，不妨在風(fēng)云變幻中靜待時間的檢驗。

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