2023年首季度，復(fù)星旅游文化（01992）迎來開門紅。

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智通財經(jīng)APP了解到，復(fù)星旅游文化近日發(fā)布2023年季度業(yè)務(wù)公告，實現(xiàn)旅游運營營業(yè)額58.89億元，同比增長37.2%，而未經(jīng)審計的歸屬于母公司股東的利潤同比倍增。期間Club Med的營業(yè)額達(dá)50.04億元，同比增長44.2%，亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額5.27億元，同比增長38.7%，兩大品牌合計營業(yè)額貢獻(xiàn)93.9%。

去年由于海外旅游環(huán)境較好，Club Med品牌驅(qū)動業(yè)績高增長，并在國內(nèi)所有同行中脫穎而出，而今年國內(nèi)疫情防控完全放開，行業(yè)緊跟海外步伐加快復(fù)蘇，公司所有核心品牌都迎來了需求爆發(fā)，共同驅(qū)動業(yè)績繼續(xù)領(lǐng)跑同行。拉長周期看，該公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位，無不彰顯了業(yè)績的韌性，以及貫穿經(jīng)濟周期生命力。

值得注意的是，繼元旦、春節(jié)及清明節(jié)后，“五一小長假”也將爆發(fā)，根據(jù)攜程平臺數(shù)據(jù)，“五一”假期旅游人次有望突破2019年同期水平，達(dá)到2億人次，創(chuàng)五年來新高，內(nèi)地出境游產(chǎn)品整體預(yù)訂量，同比增長超18倍，出境游也非?；鸨?。今年是旅游元年，復(fù)星旅游文化作為行業(yè)龍頭，將最先受益。

全品牌復(fù)蘇，Club Med繼續(xù)高增

復(fù)星旅游文化是全球綜合旅游龍頭，打造了多個品牌，包括Club Med、亞特蘭蒂斯及復(fù)游城等，目前而言，Club Med、亞特蘭蒂斯是該公司核心的品牌，因為貢獻(xiàn)超過90%的運營營業(yè)額。而復(fù)游城（麗江和太倉）IP由于剛開業(yè)不久，業(yè)績未釋放，及收購整合的品牌項目貢獻(xiàn)較低，均對業(yè)績影響較小。

Club Med是最核心的品牌，2023年首季營業(yè)額貢獻(xiàn)85%，營業(yè)額創(chuàng)下歷史新高，同比及環(huán)比分別增長44.2%及74.69%，同時也較2019年同期增長21.8%，最近整年（連續(xù)四個季度）營業(yè)額為136.47億元，較2019年年度增長3.34%。Club Med容納能力基本恢復(fù)到2019年水平，全球平均入住率68.9%，平均每日床位價格1941.6元，同比及較2019年同期分別增長9.3%及30.6%。

高端化、成為全球首選雇主、全球本土化、樂于關(guān)懷及快樂數(shù)字化和C2M戰(zhàn)略，疊加獨特的G.O服務(wù)模式，及高性價比的一價全包模式，使得Club Med即使在最不利的生存環(huán)境中也能立于不敗之地。截止2022年，Club Med擁有66家度假村，四星/五星以上度假村容納能力占95%，其中尊享系度假村擁有10家，占比總度假村數(shù)量15%，而平均每日床位價格保持中高單位數(shù)年復(fù)合增長。

亞特蘭蒂斯重要性僅次于Club Med，2023年首季營業(yè)額放量至5.27億元，比前三個季度之和還高，同比及環(huán)比分別增長61.9%及305.4%，最近整年亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額為10.24億元。受益于國內(nèi)旅游環(huán)境改善，亞特蘭蒂斯首季訪客180萬人次，同比增長61.9%，客房平均每日房價2570.8元，平均入住率達(dá)約94.2%，同比提升31.6個百分點。

自2018年運營至今，亞特蘭蒂斯一直保持著強大的業(yè)績韌性，2019-2021年無懼疫情，營業(yè)額復(fù)合增速為5.31%，2022年為防控最嚴(yán)的一年，營業(yè)額有所下降，但仍實現(xiàn)EBITDA盈利。這主要得益于：一是位置優(yōu)越，三亞為全球旅游勝地，不缺游客；二是延用了Club Med一家全包模式，配套服務(wù)更齊全；三是具有濃厚的演藝文化，使得場景服務(wù)較同行更具吸引力。2023年營業(yè)額預(yù)計將超越2021年創(chuàng)下新高。

此外，復(fù)游城項目是在亞特蘭蒂斯成功基礎(chǔ)上借鑒開發(fā)的品牌，麗江復(fù)游城已實現(xiàn)運營，太倉目前除了度假地產(chǎn)出售外，大部門項目仍處于建設(shè)狀態(tài)，其中阿爾卑斯雪世界已完成造雪降雪設(shè)備的安裝。2023年首季，麗江地中海度假區(qū)到訪人次4萬人，同比增長337.7%，運營營業(yè)額同比增長130.4%。

復(fù)星旅游文化各大品牌于首季都表現(xiàn)了非常搶眼的業(yè)績，第二季度預(yù)計也將繼續(xù)保持高增長。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止4月8日，Club Med已取得上半年累計預(yù)訂量（以住宿、旅游及服務(wù)(BV STS)的營業(yè)額表示）同比增長34.2%，隨著五一及六一節(jié)日到來，預(yù)訂量保持動態(tài)增長。其他品牌雖并未有披露預(yù)訂數(shù)據(jù)，但預(yù)計也比較樂觀。

行業(yè)需求爆發(fā)，誰是最大受益標(biāo)的

從行業(yè)來看，全球范圍而言，海外旅游復(fù)蘇要快于國內(nèi)，主要為海外主要旅游國家，包括歐洲各國在2021年下半年就放開了防控措施，使得2022年獲得指數(shù)級增長，歐洲及美洲市場恢復(fù)（較2019年）超過80%。而2023年也保持繼續(xù)高增趨勢，主要為防疫國家也基本放開了，尤其是中國，作為歐美旅游的核心客源地，出游人次將大幅提升。

國內(nèi)旅游于2023年將迎來政策和行業(yè)雙擊。在政策方面，對內(nèi)而言，各大省份積極出臺相關(guān)的旅游支持政策，包括企業(yè)扶持以及促進旅游消費等，比如今年4月，文旅部決定組織開展2023年文化和旅游消費促進活動，活動時間為3月至12月；對外而言，2月份重啟出境游政策，海外出游訂單迅速飆漲，全球旅游國家尤其是東南亞各國持擁抱態(tài)度，節(jié)假日出境旅游需求也將迎來爆發(fā)。

在行業(yè)數(shù)據(jù)上，從主要節(jié)假日數(shù)據(jù)看，春節(jié)旅游人次增長23.1%，清明節(jié)旅游人次增長22.5%，按照目前五一預(yù)訂熱度，預(yù)計也將保持雙位數(shù)的增長。而從參與者季度業(yè)績收入看，目前披露的較少，但已披露的數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不錯，除了復(fù)星旅游文化，比如長白山增長235.5%，麗江股份增長331.7%，都實現(xiàn)了高增長。

在全球旅游行業(yè)強勢復(fù)蘇下，復(fù)星旅游文化或成為最大受益標(biāo)的。首先，海外市場是Club Med

的主場，Club Med擁有全球化、高端化以及豐富的產(chǎn)品配套等，滑雪、山地和陽光多種度假類型，行業(yè)龍頭穩(wěn)固，2021-2022年營業(yè)額持續(xù)高增長得到佐證；其次國內(nèi)市場為亞特蘭蒂斯主場，位于國際旅游島，產(chǎn)品一站式定價，配套服務(wù)豐富，演藝文化濃厚，已打造了三亞地標(biāo)，在全球出游熱下，將是大部分游客打卡勝地。此外，Club Med中國度假村及復(fù)游城項目也將受益行業(yè)貢獻(xiàn)增量業(yè)績。

業(yè)績確定性高，估值低投行看好

值得一提的是，該公司計劃今年下半年計劃開設(shè)4家新度假村，2022年初至2024 年底，已簽約且計劃新開度假村達(dá)17 家，至2024 年預(yù)計容納能力較2019 年增長18%。Club Med平均每日床位價格以單位數(shù)的年復(fù)合增長，若按照5%的增速，到2025年，根據(jù)容納能力預(yù)計營業(yè)額將翻倍，（按份額算）將驅(qū)動整體營業(yè)額增長超過80%。

綜合看來，復(fù)星旅游文化季度運營業(yè)績持續(xù)高增長，其中Club Med首季創(chuàng)下歷史新高，海外旅游仍持續(xù)火熱，亞特蘭蒂斯恢復(fù)立竿見影，首季營業(yè)額超過前三季之和，而第二季度擁有清明節(jié)及五一假期，去年基數(shù)較低，業(yè)績井噴是大概是事件，值得期待。就2023年而言，在全品牌驅(qū)動下，預(yù)計營業(yè)額高增無憂。

各大投行一直都看好復(fù)星旅游文化，年報出來后，天風(fēng)證券及廣發(fā)證券等均發(fā)布看好研報，其中廣發(fā)證券認(rèn)為公司營業(yè)收入維持增長態(tài)勢，度假村業(yè)務(wù)強勢復(fù)蘇，并預(yù)計23-25年收入分別為174、200及222億元，歸母凈利潤分別為3.74、7.05及10.88億元，合理價值為14.17港元，較目前價位高出54.5%。

由于板塊影響，復(fù)星旅游文化回調(diào)了一段時間，整體估值處于偏低水平，按照廣發(fā)證券的數(shù)據(jù)，目前動態(tài)PE（2025）僅為9.18倍。2023年旅游行業(yè)復(fù)蘇是大趨勢，而該公司估值低業(yè)績確定性高，或?qū)⑹琴Y金首選。

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