中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，根據(jù)中金覆蓋股票和分析師預(yù)測的不完全統(tǒng)計(jì)，一季度盈利同比增速較高的是軟件及服務(wù)、保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)、電力電氣設(shè)備和旅游酒店及餐飲等。中金公司判斷，市場經(jīng)歷2月以來的調(diào)整后，估值整體不高，經(jīng)濟(jì)周期仍處于復(fù)蘇初期，而且一季度盈利有望成為全年底部且逐季改善，市場中期機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。由于盈利層面高增長領(lǐng)域相對(duì)稀缺，尋找基本面的拐點(diǎn)以及修復(fù)彈性可能是重要的投資思路。

在一季報(bào)業(yè)績預(yù)告和報(bào)告披露階段，中金公司建議重點(diǎn)關(guān)注：1)基本面面臨拐點(diǎn)并逐漸觸底回升的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，如泛消費(fèi)行業(yè)和地產(chǎn)鏈；2)受益產(chǎn)業(yè)政策支持且產(chǎn)業(yè)趨勢向上的成長領(lǐng)域，包括科技軟硬件和高端制造；3)一季報(bào)業(yè)績超預(yù)期或環(huán)比改善的高景氣領(lǐng)域。

【資料圖】

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

4月中下旬將進(jìn)入一季報(bào)披露高峰期。近期市場整體有所企穩(wěn)且情緒改善，熱點(diǎn)高度集中于人工智能相關(guān)的TMT行業(yè)。未來3周A股一季度業(yè)績預(yù)告和報(bào)告即將密集披露，市場可能逐步關(guān)注基本面信號(hào)，尤其是可能超出或低于市場預(yù)期的行業(yè)和個(gè)股。

一季度A股非金融收入和利潤同比增速可能是全年低位，二季度有望加速回升。中金宏觀組預(yù)測一季度GDP實(shí)際同比增速為4.0%，環(huán)比有所改善，考慮一季度PPI同比下滑可能大于1.5%，以及去年一季度業(yè)績偏高基數(shù)，中金公司自上而下測算A股一季度非金融營收同比可能為小幅度正增長；

利潤端方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，由于工業(yè)品價(jià)格仍在走低，并且存在部分剛性費(fèi)用的因素，一季度費(fèi)用率可能略有走高同時(shí)利潤率略承壓，歷史上復(fù)蘇初期利潤端改善通常滯后于收入端，中金公司估算一季度非金融盈利同比增速可能略弱于收入增速，為全年盈利同比增速的低位且有望在二季度明顯回升，全年盈利同比增速有望好于2022年；金融板塊在非銀業(yè)績改善驅(qū)動(dòng)下，盈利有望實(shí)現(xiàn)正增長。已有部分參考指標(biāo)包括：

1)截至4月6日根據(jù)中金公司重點(diǎn)覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計(jì)(約886家)，整體覆蓋企業(yè)/金融/非金融一季度盈利同比增速預(yù)測為8.0%/14.7%/0.1%；

2)一季度以來分析師對(duì)A股2023年盈利預(yù)測整體小幅下修4.8個(gè)百分點(diǎn)，僅少數(shù)消費(fèi)類行業(yè)和電力設(shè)備的盈利預(yù)期得到上修；

3)2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速為-22.9%，制造業(yè)利潤同比下滑32.6%，其中原材料制造業(yè)和裝備制造拖累最明顯。

結(jié)構(gòu)上各行業(yè)業(yè)績復(fù)蘇分化，中下游行業(yè)盈利占比有望繼續(xù)回升。具體特征包括：

1)能源和原材料行業(yè)盈利可能承壓。上游資源類行業(yè)去年同期價(jià)格基數(shù)較高，油價(jià)同比回落使油氣行業(yè)面臨盈利下滑壓力較大，煤炭和有色金屬盈利可能相對(duì)平穩(wěn)；當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇初期，中游原材料受出口回落和房地產(chǎn)投資需求拖累，工業(yè)品價(jià)格暫時(shí)低迷，鋼鐵、建材和基礎(chǔ)化工的盈利下滑幅度相對(duì)較大，但未來可能逐季改善。

2)中游制造成長盈利分化。一季度新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游材料和光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)面臨業(yè)績回落壓力，但儲(chǔ)能和硅料盈利可能有韌性，機(jī)械裝備制造領(lǐng)域業(yè)績分化但整體仍處于底部。

3)下游消費(fèi)復(fù)蘇分化，部分行業(yè)盈利改善。一季度服務(wù)類消費(fèi)和線下消費(fèi)相關(guān)行業(yè)可能是業(yè)績改善彈性較大的領(lǐng)域，其中餐飲旅游行業(yè)的盈利預(yù)期自今年年初以來持續(xù)上修，高價(jià)值耐用品消費(fèi)的恢復(fù)仍較為緩慢，地產(chǎn)鏈相關(guān)的家電和家居盈利在一季度仍有壓力，汽車及零部件業(yè)績下滑幅度可能較大。

4)TMT行業(yè)盈利普遍接近歷史低位。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，一季報(bào)電信行業(yè)盈利可能相對(duì)有韌性；同時(shí)中金公司認(rèn)為在全球增長放緩的背景下，科技硬件中的半導(dǎo)體和消費(fèi)電子可能面臨盈利下行壓力，業(yè)績底部有望在下半年出現(xiàn)；計(jì)算機(jī)和傳媒等行業(yè)在疫情影響下降后也有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。

分析師業(yè)績展望顯示多數(shù)行業(yè)處于盈利歷史低位。具體來看：

1)能源、原材料行業(yè)：大宗商品價(jià)格普遍相比去年同期回落，當(dāng)前內(nèi)需逐步改善但外需仍有壓力，能源和原材料普遍面臨業(yè)績增長，煤炭和有色金屬可能相對(duì)有韌性；后續(xù)隨著國內(nèi)房地產(chǎn)和基建投資改善，鋼鐵、化工和建材行業(yè)可能盈利逐步見底，一季報(bào)有望超預(yù)期的子領(lǐng)域可關(guān)注特鋼；鋰金屬可能業(yè)績低于預(yù)期。

2)中游領(lǐng)域：整體業(yè)績展望相對(duì)分化，風(fēng)電制造和光伏中的硅料環(huán)節(jié)業(yè)績可能較好，但機(jī)械、軍工和光伏其它環(huán)節(jié)盈利承壓，業(yè)績有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括綠電，關(guān)注自動(dòng)化和復(fù)合銅箔的增長機(jī)會(huì)。

3)下游消費(fèi)：部分消費(fèi)行業(yè)已迎來拐點(diǎn)，受益消費(fèi)場景恢復(fù)的餐飲旅游酒店、零售、服裝珠寶、醫(yī)美美妝、醫(yī)藥醫(yī)療和食品飲料中的酒類、速凍食品和調(diào)味品等行業(yè)業(yè)績有望改善；家電家居的銷售改善仍不明顯，汽車及零部件業(yè)績可能有所下滑。業(yè)績有望超預(yù)期的子領(lǐng)域包括旅游酒店、男女裝和休閑服裝、電動(dòng)兩輪車和暖通空調(diào)等。

4)TMT領(lǐng)域：運(yùn)營商具有較為確定的成長性，傳媒受業(yè)績高基數(shù)影響改善有限，計(jì)算機(jī)下游需求仍制約業(yè)績改善但均有望迎來拐點(diǎn)；科技硬件中的消費(fèi)電子和半導(dǎo)體都處于去庫存狀態(tài)，半導(dǎo)體一季度盈利壓力可能較大。TMT各環(huán)節(jié)景氣度分化，業(yè)績可能超預(yù)期的領(lǐng)域包括科技硬件中的半導(dǎo)體設(shè)備和EDA、云計(jì)算數(shù)據(jù)中心、人工智能和電信IT相關(guān)的公司。

5)金融地產(chǎn)：銀行削峰填谷釋放撥備仍有望穩(wěn)定利潤增長；券商和保險(xiǎn)盈利同比有望改善；地產(chǎn)一季度仍處于業(yè)績壓力期，但全年同比有望改善。

關(guān)鍵詞：