光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，保利發(fā)展(600048.SH)發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2811億元，同比減少1.4%，歸母凈利潤183.5億元，同比減少33.0%。公司聚焦深耕核心城市，銷售市占率逆勢提升至3.4%，此外，持續(xù)聚焦“核心城市+城市群”，于38城拿地金額占比達(dá)98%，核心土儲充裕，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。該行認(rèn)為，公司盈利水平跟隨行業(yè)周期下行，但在建安成本及費(fèi)用管控方面保持高效合理，隨著積極拿地且行業(yè)拿地成本回歸合理區(qū)間，公司業(yè)績有望加速企穩(wěn)回升。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

【資料圖】

盈利隨行業(yè)下滑，成本管控穩(wěn)?。?/strong>

22年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2811億元，同比減少1.4%，其中房地產(chǎn)銷售結(jié)算收入2566億元，同比減少1.6%，主要因并表項(xiàng)目交付規(guī)模減少;綜合毛利率為22.0%，其中房地產(chǎn)銷售毛利率為21.8%，分別同比降低4.8pct、5.3pct，主要因低毛利項(xiàng)目集中結(jié)轉(zhuǎn)，結(jié)算項(xiàng)目的平均土地成本和平均建安成本分別提升約30.4%、0.3%至0.50萬元/平、0.49萬元/平，項(xiàng)目毛利率降低主要因前期拿地成本提升，建安成本控制相對穩(wěn)健;歸母凈利潤183.5億元，同比減少33.0%，主要因結(jié)算項(xiàng)目毛利率降低導(dǎo)致表內(nèi)毛利和投資收益減少，以及資產(chǎn)減值損失計(jì)提同比增加12.5億元。公司盈利水平跟隨行業(yè)周期下行，但在建安成本及費(fèi)用管控方面保持高效合理，隨著公司積極拿地且行業(yè)拿地成本回歸合理區(qū)間，公司業(yè)績有望加速企穩(wěn)回升。

聚焦深耕核心城市，銷售市占率穩(wěn)步提升：

22年，公司實(shí)現(xiàn)銷售額4573億元，同比減少14.5%，銷售市占率逆勢提升至3.4%;公司在26個城市銷售額排名第一，重點(diǎn)布局的38城銷售額貢獻(xiàn)為86%，同比提升8pct，深耕效果顯著。

保持合理拿地強(qiáng)度，持續(xù)優(yōu)化土儲結(jié)構(gòu)：

22年，公司新拿地總地價(jià)1613億元，新增土儲建面1054萬平米，拿地銷售比為35%;公司持續(xù)聚焦“核心城市+城市群”，于38城拿地金額占比達(dá)98%，核心土儲充裕，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

直融比重提升，信用優(yōu)勢顯著：

22年，公司“三道紅線”指標(biāo)保持綠檔水平，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健;新發(fā)行公司債及中票合計(jì)263億元，直接融資合計(jì)規(guī)模同比增長40.7%，提升低成本融資額度;有息負(fù)債規(guī)模為3813億元，同比增長12.7%，融資渠道暢通，其中，直接融資平均成本2.88%，帶動綜合融資成本同比降低0.54pct至3.92%，信用優(yōu)勢顯著，有效降低資金成本，助力利潤率提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售、拿地不及預(yù)期，項(xiàng)目結(jié)算不及預(yù)期，行業(yè)下行超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。