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核心觀點(diǎn)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月15日至16日在北京舉行。我們解讀如下：

第一，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。雖然市場討論較多，但本次會(huì)議未給出具體經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。一般增長目標(biāo)是在當(dāng)年兩會(huì)政府工作報(bào)告提出（如22年增長目標(biāo)為“5.5%左右”），所以本次會(huì)議沒給具體目標(biāo)符合慣例。雖然沒給具體目標(biāo)，但會(huì)議表示“各項(xiàng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”，所以決策層對明年經(jīng)濟(jì)增速是有一定期待的。

第二，關(guān)于預(yù)期、信心和內(nèi)需。通稿表示“明年經(jīng)濟(jì)工作千頭萬緒，要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作”。具體安排第一點(diǎn)是“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”，今年通稿“內(nèi)需”出現(xiàn)5次，去年只出現(xiàn)1次，內(nèi)需重視程度明顯提升。具體安排第三點(diǎn)是“切實(shí)落實(shí)‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’”。會(huì)議還表示要“把實(shí)踐作為檢驗(yàn)各項(xiàng)政策和工作成效的標(biāo)準(zhǔn)”，顯示決策層看到了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力的癥結(jié)和市場的呼聲，內(nèi)需的恢復(fù)需要市場信心恢復(fù)，市場信心恢復(fù)需要社會(huì)預(yù)期的改善，我們可以期待，隨著疫情沖擊消退，各類產(chǎn)業(yè)政策改善，市場預(yù)期、信心和內(nèi)需有望恢復(fù)，實(shí)體流動(dòng)性循環(huán)將改善。

第三，關(guān)于財(cái)政、貨幣和政策性金融。預(yù)計(jì)明年顯性財(cái)政赤字率會(huì)有所提高，貼息政策和政策性金融政策力度會(huì)延續(xù)，減稅降費(fèi)政策力度會(huì)有一定收斂。貨幣政策方面，今年通稿增加“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”和“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的表述，預(yù)計(jì)明年貨幣政策配合為主，社融增速窄幅波動(dòng)，與政策性金融相關(guān)的PSL或成為主要的基礎(chǔ)貨幣投放渠道（《政策行信用周期：歷史、當(dāng)下與2023年展望》）。

第四，關(guān)注地產(chǎn)和地方隱性債務(wù)。具體安排第五點(diǎn)是“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”，強(qiáng)調(diào)要“確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展”，“房住不炒”表述仍在。擴(kuò)大內(nèi)需安排中提及“支持住房改善”，預(yù)計(jì)地產(chǎn)政策繼續(xù)以穩(wěn)為主。隱性債務(wù)方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量、化解存量”（去年未提化解存量）。金融風(fēng)險(xiǎn)壓力不大。

投資建議：預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)工作主要發(fā)力點(diǎn)改善社會(huì)預(yù)期、信心和內(nèi)需，各類產(chǎn)業(yè)政策約束放松，顯性財(cái)政和政策金融發(fā)力托底，貨幣信貸配合，金融體系非市場化減費(fèi)讓利收斂，這種政策環(huán)境有助于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能恢復(fù)。隨著各類政策優(yōu)化，社會(huì)預(yù)期和信心改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢仍在，實(shí)體流動(dòng)性循環(huán)將逐步改善，銀行被動(dòng)讓利壓力逐漸下降，內(nèi)生盈利質(zhì)量能將逐步提升，板塊超額收益繼續(xù)，建議保持積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。

本文編選自“倪軍金融與流動(dòng)性研究”公眾號，作者：王先爽；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。

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