醫(yī)療行業(yè)是典型的“長坡厚雪”賽道，在疫情爆發(fā)初期，醫(yī)藥板塊估值一度站上巔峰，吸引無數(shù)資金涌入。而時(shí)至2022年下半年，生物醫(yī)藥板塊整體市盈率仍處于歷史低位，隨著經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)蘇、板塊基本面修復(fù)、市場信心回歸，醫(yī)藥板塊預(yù)計(jì)將迎來新一波反彈。

近日，一家為中國醫(yī)院提供醫(yī)療設(shè)備維護(hù)服務(wù)的YUKAI Health Group Limited(簡稱“譽(yù)凱健康集團(tuán)”)向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交IPO申請(qǐng)，擬通過首次公開募股籌集至多2000萬美元。公司計(jì)劃通過以4至6美元的價(jià)格發(fā)行400萬股股票，在提議范圍的中點(diǎn)，譽(yù)凱健康集團(tuán)的市值將達(dá)到8000萬美元。

【資料圖】

打上“醫(yī)藥”這個(gè)吸睛標(biāo)簽，譽(yù)凱健康上市后能否獲得資金青睞?這還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

疫情后凈利暴增 上半年增長來自一次性項(xiàng)目

譽(yù)凱健康集團(tuán)(YUKAI Health Group Limited)前身為福州譽(yù)凱貿(mào)易有限公司，最早創(chuàng)立于2005年，最初是為了銷售和分銷醫(yī)療設(shè)備而成立的，后來轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳡I外包醫(yī)療設(shè)備維護(hù)市場，主要為醫(yī)院提供醫(yī)療器械整治和維修服務(wù)。據(jù)披露，公司主要在福建省銷售醫(yī)療器械，并為東芝、雷迪、GE醫(yī)療中國等多家醫(yī)療器械制造商擔(dān)任經(jīng)銷商。

招股書顯示，在過去的2020年、2021年兩個(gè)財(cái)政年度，譽(yù)凱健康的收入分別為 809.43萬、965.03萬美元，相應(yīng)的凈利潤分別為 0.77萬、93.58萬美元。2021年，公司營收和利潤大幅增長，主要由于疫情爆發(fā)以來對(duì)患者護(hù)理所需設(shè)備的需求增加。

2022年上半年，公司營收相比去年同期增長4.76%。不過，在整體增長的背后，總收入其中的12.4%其實(shí)來自于一筆一次性的醫(yī)療管理軟件銷售和安裝服務(wù)業(yè)務(wù)。

若是單看公司的主要業(yè)務(wù)、外包醫(yī)療設(shè)備維修和維護(hù)服務(wù)，其營收相比去年同期下降8.23%，因第三大客戶的三份合同于2021年到期后尚未續(xù)期。

在盈利能力指標(biāo)方面，2022年上半年的毛利率約為30.1%，相比去年同期增長了12個(gè)百分點(diǎn)。該期間毛利潤和毛利率的增長同樣多半要?dú)w因于醫(yī)療管理軟件銷售和安裝服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的額外收入，與主營業(yè)務(wù)相比，該業(yè)務(wù)的毛利率高得多。

若不考慮醫(yī)療管理軟件銷售和安裝服務(wù)業(yè)務(wù)，上半年外包醫(yī)療設(shè)備維護(hù)服務(wù)和醫(yī)療設(shè)備銷售的毛利率為21%，比截至2021年6月30日共六個(gè)月的18.9%的毛利率增加了2.1個(gè)百分點(diǎn)，變化幅度并不大。

上半年，公司收入成本約為372萬美元，相比去年同期下降了約44萬美元，降幅為10.5%。其中，管理費(fèi)用、營銷費(fèi)用均有所減少。

截至2022年6月30日，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為290.24萬美元。2022年上半年，流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)約739萬美元，相比去年同期增加404萬美元;流動(dòng)負(fù)債則為559萬美元，相比去年同期增加344萬美元。

從員工比例來看，公司仍屬于中小型公司行列。截至2021年12月31日，公司雇傭逾68名專業(yè)維修技術(shù)人員和工程師，其中約60名是在客戶醫(yī)院設(shè)施內(nèi)現(xiàn)場工作的現(xiàn)場技術(shù)人員，約8名技術(shù)人員在公司總部工作。目前，公司有13個(gè)服務(wù)中心為公司的醫(yī)院客戶提供24/7服務(wù)。

值得注意的是，公司營收較為依賴頭部客戶。據(jù)招股書披露，2020年和2021年，公司的前三大客戶貢獻(xiàn)的收入占比分別為49.5%和66.8%。2022年上半年，該比例下降至52.6%，較去年同期的67.6%有所改善。

核心業(yè)務(wù)有望“量價(jià)齊升” 業(yè)務(wù)單一恐成瓶頸

目前，公司業(yè)務(wù)主要位于福建省內(nèi)，并通過公開招標(biāo)程序獲得醫(yī)院客戶。截至2021年12月31日，譽(yù)凱健康集團(tuán)擁有19家客戶。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司管理層表示，就2018年1月至2022年3月的中標(biāo)數(shù)量而言，該公司目前已經(jīng)是福建省最大的公司，區(qū)域性龍頭優(yōu)勢顯著。

具體而言，目前福建省內(nèi)頭部醫(yī)療器械設(shè)備維修服務(wù)公司包括上?？贫?、上海昆亞和福州譽(yù)凱。從2018年1月至2022年3月，福建省共進(jìn)行了49次醫(yī)院服務(wù)招標(biāo)。其中，福建譽(yù)凱在訂單數(shù)中占比63.5%，在訂單金額中占比62.9%，相對(duì)競爭對(duì)手有明顯優(yōu)勢。

鑒于全球人口老齡化加劇將進(jìn)一步加速醫(yī)療資源的配置需求釋放，對(duì)公司未來業(yè)務(wù)展望保持樂觀。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院整理，全球醫(yī)療器械市場從2017年的4050億美元快速增長至2021年的5335億美元，該期間的復(fù)合年增長率為7.1%。預(yù)計(jì)2022年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模將達(dá)到5751億美元。

而據(jù)《中國醫(yī)療器械行業(yè)藍(lán)皮書(2021)》統(tǒng)計(jì)，2016-2021年中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年上升趨勢，2020年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模達(dá)7721億，同比增長21.76%，高于全球整體增速;隨著疫情常態(tài)化發(fā)展、醫(yī)療抗疫物資需求下降，2021年中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模同比增速下滑至20.22%，行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到近萬億元。

另一方面，國內(nèi)醫(yī)療保健支出總額持續(xù)增加。據(jù)中國歷年衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，中國人均醫(yī)療保健支出已從2014年的1045元增長至2021年的2115元，占人均消費(fèi)支出比重為 8.8%，占比進(jìn)一步提升。

在樂觀角度，醫(yī)療設(shè)備市場持續(xù)擴(kuò)大疊加支出穩(wěn)步上升，有望讓公司業(yè)務(wù)迎來“量價(jià)齊升”;另一方面，目前國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備維修市場較為分散，且絕大部分市場由生產(chǎn)廠商主導(dǎo)。第三方維修服務(wù)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張上，將遇到廠商不愿對(duì)外共享技術(shù)及資源、品牌在新地區(qū)認(rèn)可度低、服務(wù)集中于中低端醫(yī)療設(shè)備等發(fā)展瓶頸。

而據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在公司層面上，譽(yù)凱健康還存在收入來源單一、技術(shù)門檻不高、可替代性強(qiáng)的問題。

在招股書中，譽(yù)凱健康坦承，公司在與醫(yī)院客戶的合同條款上幾乎沒有議價(jià)能力。若醫(yī)院降低了總體預(yù)算，或減少醫(yī)療設(shè)備維護(hù)預(yù)算，合同價(jià)格可能會(huì)降低，使得公司收入減少。

譽(yù)凱健康核心業(yè)務(wù)為外包醫(yī)療設(shè)備維修和維護(hù)服務(wù)。2020年和2021年，此類服務(wù)的收入分別為803.26萬美元和954.98萬美元，分別占總收入的99.2%和99%。2022年上半年，該收入占比略微下降至85.3%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司已從銷售二類和三類醫(yī)療器械轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂谔峁┩獍?wù)，自2021年6月起，公司已停止銷售三類醫(yī)療器械。目前公司仍保留部分二類醫(yī)療器械銷售業(yè)務(wù)，但占比較小。2022年上半年，公司醫(yī)療設(shè)備銷售收入收入占比約為2.3%。

2022年上半年，盡管新的醫(yī)療管理軟件銷售業(yè)務(wù)為公司帶來一定收入，但僅簽訂了一份合同，收入占比僅占總收入的12.4%。公司在招股書中透露，無意將該業(yè)務(wù)發(fā)展為主要業(yè)務(wù)。

從整體來看，作為區(qū)域型龍頭，譽(yù)凱健康基本面良好、具備一定吸引力，值得投資者后續(xù)關(guān)注。而從長期投資價(jià)值來看，公司仍需在核心競爭力上尋求更多突破。

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