根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)，非美國(guó)機(jī)構(gòu)通過(guò)貨幣衍生品持有的65萬(wàn)億美元規(guī)模的美元債務(wù)，對(duì)全球金融體系存在隱性風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際清算銀行在一份報(bào)告中表示，信息的缺乏使政策制定者更難預(yù)測(cè)下一次金融危機(jī)。他們尤其對(duì)以下事實(shí)表示擔(dān)憂:由于有關(guān)如何跟蹤衍生品頭寸的會(huì)計(jì)慣例，這些債務(wù)沒(méi)有記錄在資產(chǎn)負(fù)債表上。

(資料圖)

該發(fā)現(xiàn)是基于今年早些時(shí)候?qū)θ蛲鈪R市場(chǎng)的一項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)得出的，提供了對(duì)隱性杠桿規(guī)模的罕見(jiàn)洞察。在2008年全球金融危機(jī)和2020年全球大流行期間，外匯掉期是一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)美元融資壓力迫使各大央行出手幫助陷入困境的借款人。

可以肯定的是，這些債務(wù)是由等額硬通貨支持的。要了解這一體系是如何運(yùn)作的，可以考慮一家荷蘭養(yǎng)老基金在美國(guó)購(gòu)買資產(chǎn)的情況：作為交易的一部分，它通常會(huì)使用外幣互換將歐元兌換成美元。然后，當(dāng)交易結(jié)束時(shí)，該基金將償還美元，接收歐元。在交易期間，支付義務(wù)被記錄在資產(chǎn)負(fù)債表外，國(guó)際清算銀行稱這是金融體系中的“盲點(diǎn)”。

BIS的研究人員Claudio Borio、Robert McCauley和Patrick McGuire. 認(rèn)為，正是這種不透明使政策制定者處于不利地位。他們寫道:“甚至不清楚有多少分析師知道巨額表外債務(wù)的存在。在危機(jī)時(shí)期，旨在恢復(fù)短期美元在金融體系中的平穩(wěn)流動(dòng)的政策——例如央行的互換額度——就在一片迷霧中被設(shè)定?！?/p>

雖然央行已經(jīng)找到了在壓力時(shí)期管理美元需求的方法，美聯(lián)儲(chǔ)擁有互換額度和FIMA回購(gòu)工具等工具來(lái)幫助防止市場(chǎng)失靈，但對(duì)于BIS的研究人員來(lái)說(shuō)，令人擔(dān)憂的是互換的龐大規(guī)模。他們估計(jì)，總部位于美國(guó)以外的銀行背負(fù)著39萬(wàn)億美元的債務(wù)——是其資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)的兩倍多，資本金的十倍。會(huì)計(jì)慣例只要求衍生品按凈額入賬，因此所涉及的全部現(xiàn)金不會(huì)記錄在資產(chǎn)負(fù)債表上。

國(guó)際清算銀行貨幣和經(jīng)濟(jì)部門主管Borio表示:“表外美元債務(wù)的數(shù)量相當(dāng)驚人，部分被隱藏起來(lái)了，外匯風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算依然居高不下?！?/p>

國(guó)際清算銀行在周一的另一份報(bào)告中還指出，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)是外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定的另一個(gè)潛在來(lái)源。研究人員估計(jì)，每天有2.2萬(wàn)億美元的外匯交易量受制于結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，即交易一方未能交付資產(chǎn)的可能性。

同步交收安排(Payment-versus-payment arrangement)往往不適合某些交易，或過(guò)于昂貴。同步交收是為外匯交易提供的交收安排，涉及交易的兩種貨幣均于同一時(shí)間完成交割。

交易后處理公司Baton Systems總裁Jerome Kemp在回應(yīng)該報(bào)告時(shí)表示：“批發(fā)市場(chǎng)參與者顯然迫切需要尋找除傳統(tǒng)主要貨幣以外的多種貨幣結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)敞口的替代途徑。”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，如果不進(jìn)行干預(yù)，任何動(dòng)蕩都可能迫使借款人支付更高的利率或者可能以大幅折扣出售其他資產(chǎn)。借款人努力試圖償還貸款卻沒(méi)有能力。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的Tobias Adrian警告稱，英國(guó)債券市場(chǎng)今年10月出現(xiàn)波動(dòng)，此前英國(guó)央行進(jìn)行了前所未有的干預(yù)(該央行警告稱，動(dòng)蕩對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)構(gòu)成“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)”)。這種隱藏的杠桿是它可能引發(fā)的擔(dān)憂之一。

Amundi首席投資官Vincent Mortier在采訪中稱，這場(chǎng)混亂“提醒人們，影子銀行是一個(gè)現(xiàn)實(shí)”，他警告稱，由此帶來(lái)的挑戰(zhàn)如今“比杠桿主要集中在銀行的2007年要困難得多”。他指出，Archigos Capital Management的破產(chǎn)就是一個(gè)例子。

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