作為國際對標(biāo)“納斯達(dá)克”的增量股票市場，科創(chuàng)板于四年前開市交易，2019年7月22日是一個(gè)具有里程碑意義的歷史時(shí)刻，標(biāo)志著股票發(fā)行注冊制改革試點(diǎn)正式啟動(dòng)，2023年7月25日，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量達(dá)547家，總市值6.48萬億，科創(chuàng)板上市公司已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一支生力軍。科創(chuàng)板開市之初，大家對科創(chuàng)板、注冊制或多或少還有點(diǎn)懵懂，那些先知先覺的環(huán)境企業(yè)已經(jīng)提前籌備，積極申報(bào)科創(chuàng)板上市，比如：三達(dá)膜、卓越新能、萬德斯、京源環(huán)保、金科環(huán)境等，四年來環(huán)境企業(yè)科創(chuàng)板上市之路走得順利嗎？科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)表現(xiàn)又如何？

01機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)留給有準(zhǔn)備的環(huán)境企業(yè)留給積極行動(dòng)的企業(yè)家

(資料圖)

科創(chuàng)板設(shè)立之初，作為注冊制改革的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板具有先發(fā)優(yōu)勢，比如新板塊、新審核流程、科創(chuàng)屬性等，上市條件包容性更高、上市門檻更低，審核過程透明公開，有些人或許還是會(huì)心存疑慮，科創(chuàng)板上市審核到底嚴(yán)不嚴(yán)？科創(chuàng)板上市實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)有多高？新股發(fā)行資本市場認(rèn)可度高不高？既然節(jié)能環(huán)保是科創(chuàng)板重點(diǎn)支持行業(yè)之一，股票發(fā)行注冊制試點(diǎn)改革紅利窗口已經(jīng)悄然開啟，擬上市環(huán)境企業(yè)就應(yīng)該勇于嘗試，2019年奧福環(huán)保、三達(dá)膜等4家環(huán)境企業(yè)登陸科創(chuàng)板，2020年金科環(huán)境、復(fù)潔環(huán)保、路德環(huán)境等9家環(huán)境企業(yè)在科創(chuàng)板成功上市，2021年青達(dá)環(huán)保、和達(dá)科技、唯賽勃等8家環(huán)境企業(yè)在科創(chuàng)板上市，機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)留給有準(zhǔn)備的技術(shù)型環(huán)境企業(yè)，留給積極行動(dòng)的企業(yè)家。

02科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)的先發(fā)紅利已成普惠制

科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)的政策紅利有窗口期，隨著創(chuàng)業(yè)板、北交所、主板等相繼實(shí)施注冊制，注冊制試點(diǎn)的先發(fā)紅利已經(jīng)逐漸成為一種普惠制度，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

1、科創(chuàng)板高估值溢價(jià)優(yōu)勢逐年遞減

科創(chuàng)板估值較高的優(yōu)勢正在逐年遞減（詳見圖1），2020年底科創(chuàng)板平均市盈率為94.63倍，2022年12月30日，科創(chuàng)板平均市盈率已經(jīng)降至44.24倍，2023年7月13日，科創(chuàng)板平均市盈率已降至39.64倍，同期創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為36.88倍，科創(chuàng)板高估值溢價(jià)的比較優(yōu)勢已經(jīng)不再顯著。

圖1 2019年以來科創(chuàng)板平均市盈率變化趨勢

2、新股發(fā)行市場化定價(jià)

科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)，新股發(fā)行市場化定價(jià)，不再受股票發(fā)行審核制市盈率22.99倍天花板限制，雖然環(huán)境企業(yè)擁有科創(chuàng)板上市的板塊定位，但是科創(chuàng)板環(huán)境企業(yè)新股發(fā)行參考的是N77“生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)”行業(yè)市盈率，經(jīng)市場詢價(jià)確定新股發(fā)行價(jià)格（新股發(fā)行示例見圖2），科創(chuàng)板環(huán)境企業(yè)新股發(fā)行市盈率比同期行業(yè)市盈率有40%～50%的溢價(jià)，例如：金科環(huán)境新股發(fā)行市盈率為34.61倍（2020年4月），路德環(huán)境新股發(fā)行市盈率為34.01倍（2020年9月）。

圖2 科創(chuàng)板環(huán)境企業(yè)新股發(fā)行市盈率示例（金科環(huán)境、路德環(huán)境）

隨著創(chuàng)業(yè)板、北交所、主板相繼推進(jìn)注冊制改革，新股發(fā)行市場化定價(jià)已經(jīng)成為一種普惠制度。

3、申請首發(fā)上市審核可預(yù)期性增強(qiáng)

科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊制先行試點(diǎn)，環(huán)境企業(yè)申請科創(chuàng)板首發(fā)上市的審核流程更加透明、公開、高效，IPO審核周期可以合理預(yù)期，環(huán)境企業(yè)上市申請更便捷；在全面注冊制的今天，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板、北交所上市審核流程都變得更加便捷、透明，盡管影響股票價(jià)格波動(dòng)的因素除了公司基本面外還有很多其他因素，但是二級(jí)市場股票價(jià)格成為上市公司長期投資價(jià)值稱重機(jī)的價(jià)格功能開始日益顯現(xiàn)。

由此可見，資本市場的注冊制改革政策紅利具有特定的窗口期，正如E20高級(jí)合伙人郝小軍所說：“這些科創(chuàng)板上市的環(huán)境企業(yè)及時(shí)抓住了注冊制實(shí)施的窗口期，讓公司能夠順利接通資本市場，為高質(zhì)量發(fā)展晉級(jí)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”。

03科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)前5年成長性良好

截止目前科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)合計(jì)24家，具體名錄詳見附表1。

業(yè)績成長性

2018～2021年科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)平均營業(yè)收入年復(fù)合增長率為21.62%，平均扣非凈利潤年復(fù)合增長率為16.97%，科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)業(yè)績成長性良好。2022年受疫情反復(fù)及發(fā)展環(huán)境的不利影響，2022年科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)平均營業(yè)收入同比增長12.03%，平均扣非凈利潤同比下降17.58%，2022年科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)略優(yōu)于同行業(yè)同期水平。

資本市場表現(xiàn)

以2023年7月11日收盤價(jià)測算，最近一年內(nèi)股價(jià)平均漲幅6.64%，11家科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)（N77）平均市凈率2.11倍，相對同期同行業(yè)平均市凈率1.46倍有44.5%溢價(jià)，而同期科創(chuàng)板的平均市凈率為4.0左右，這表明科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)的科技創(chuàng)新市場溢價(jià)還未得到充分體現(xiàn)，這些科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)未來努力通過技術(shù)產(chǎn)品化提高科技創(chuàng)新市場溢價(jià)的晉級(jí)之路依然是任重道遠(yuǎn)。

無論是科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)，還是其他中小型環(huán)境企業(yè)目前仍然面臨較大的成長壓力，但無論怎樣都得堅(jiān)持往前走。

我們就用米蘭·昆德拉的一段話作為結(jié)語——

“那咱們往哪走?。俊薄巴白?。”“哪是前??？”“我對您透露一個(gè)大秘密，這是人類最古老的玩笑。往哪走，都是往前走?！?/p>

附表1 科創(chuàng)板上市環(huán)境企業(yè)名錄（截止2023年7月12日）

注：按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，C35-專用設(shè)備制造業(yè)，N77-生態(tài)保護(hù)與環(huán)境治理業(yè)，C42-廢棄資源綜合利用業(yè)，I65-軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，C26-化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)。

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