主要內(nèi)容

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引言：8月出口壓力邊際有所好轉(zhuǎn)，驅(qū)動來自發(fā)達國家在需求強勁過程中未再進一步主動性減少進口，背后是發(fā)達國家“中期制造業(yè)回流”、“短期控通脹訴求”的政策雙目標下、短期向后者傾斜的結(jié)果，數(shù)據(jù)上在本月我國出口商品、國別結(jié)構(gòu)中也有對應體現(xiàn)。

8月出口增速溫和回升，發(fā)達國家未再進一步“逆需求式”減少進口是主因。8月出口當月同比（美元計價）低基數(shù)下回升5.7pct至-8.8%，環(huán)比結(jié)束4月以來持續(xù)大幅弱于季節(jié)性格局，出口壓力邊際上有所好轉(zhuǎn)，得益于發(fā)達國家7月以來在消費需求強勁過程中未再主動性減少進口，發(fā)達國家進口增速在高基數(shù)下反而回升2pct至-2.3%。

發(fā)達國家面臨“中期鼓勵制造業(yè)回流”、“短期控通脹”的“兩難”，進口難持續(xù)大幅低于需求。超額儲蓄兜底（0.9萬億）與實際收入回升（美國財政持續(xù)減免居民社保繳費和繳稅）持續(xù)支撐發(fā)達國家需求，需求強勁過程中發(fā)達國家“中期制造業(yè)回流”與“短期控通脹”產(chǎn)生矛盾，難再“單邊減少”進口，近期美聯(lián)儲“控通脹”訴求強化，因此，在短期美國“控通脹”訴求強化過程中，發(fā)達國家“逆需求式”減少進口的舉措或有所緩和，這將成為支撐我國出口壓力有所好轉(zhuǎn)的重要力量。

國別線索：對美出口回升幅度明顯大于對其他國家出口。8月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速較7月回升5.4pct至-15.2%，其中對美國（+13.6pct至-9.5%）出口增速明顯回升，但同期對歐元區(qū)（+1.0pct至-19.6%）改善幅度較小、對日本（-1.8pct至-20.3%）反而有所走弱，顯示對美出口的改善確實積極，也與上文討論的美國未再進一步“逆需求式”減少進口有直接關系。對非發(fā)達經(jīng)濟體出口增速（+5.8pct至-5.9%）也有所回升，但回升幅度明顯小于同期對美國，其中對韓國，對東盟出口增速回升，對俄羅斯出口增速走弱。

商品線索：發(fā)達國家消費品進口回升也相應拉動我國消費品出口，尤其是受美國地產(chǎn)需求驅(qū)動的地產(chǎn)鏈出口。地產(chǎn)鏈出口表現(xiàn)強勁，家電（+15.1pct至12.5%）、家具（+8.5pct至-4.5%）、塑料（+7.4pct至-5.4%）出口增速均明顯回升，顯示3月以來美國地產(chǎn)銷售改善、按半年左右的歷史傳導規(guī)律，開始拉動我國地產(chǎn)鏈商品出口。與此同時，消費電子（+4.0pct至-12.6%）、紡織服裝箱包（+7.4pct至-10.5%）等消費品出口增速積極回升。

進口回暖主因國內(nèi)投資需求企穩(wěn)改善，機電產(chǎn)品進口溫和改善但仍處低位。8月進口（美元計價）同比回暖5.1pct至-7.3%，主因大宗商品進口數(shù)量和金額有明顯改善，凸顯我國內(nèi)需投資平穩(wěn)向上，其中原油、鐵礦石、銅進口數(shù)量增速均明顯改善。但加工貿(mào)易僅小幅回暖，機電產(chǎn)品進口（+1.8pct至-9.5%）溫和改善但仍處于低位，進口替代仍在繼續(xù)。

美國“短期控通脹”訴求強化、疊加地產(chǎn)鏈景氣回升，將成為年內(nèi)我國出口改善的機會。出口是海外供需匹配后的結(jié)果，前期出口承壓并非來源于外需大幅回落，更多源于發(fā)達國家更注重發(fā)展本土制造業(yè)，因而從海外進口的需求相應減少。

但在經(jīng)歷近一年的主動性減少進口后，美國通脹壓力仍然較大，美聯(lián)儲已進一步傳達出“短期控通脹”的訴求，這意味著美國進口增速難以持續(xù)大幅低于需求，展望后續(xù)，年內(nèi)出口機會在于美國進口向需求水平“再平衡”的過程，尤其是美國地產(chǎn)鏈景氣度恢復拉動我國地產(chǎn)鏈出口。且明年若美債利率伴隨美聯(lián)儲開啟降息進一步回落，美國地產(chǎn)有望進一步修復、繼續(xù)支撐地產(chǎn)鏈出口。中期出口機會仍是開拓非發(fā)達國家的“藍?！笔袌?，尤其是新興國家內(nèi)需鏈驅(qū)動的領域。

以下為正文

一、8月出口增速溫和回升，發(fā)達國家未再進一步“逆需求式”減少進口是主因

8月出口壓力邊際上有所好轉(zhuǎn)，得益于發(fā)達國家在消費需求強勁過程中未再主動性減少進口。8月出口當月同比（美元計價）低基數(shù)下回升5.7pct至-8.8%，略低于市場預期（WIND，-8.2%），整體出口下行壓力仍大。但從邊際變化來看，8月出口環(huán)比（1.1%）與季節(jié)性基本持平，結(jié)束了自今年4月以來持續(xù)明顯弱于季節(jié)性的格局。說明出口壓力邊際上有所好轉(zhuǎn)。

而從驅(qū)動指標來看，前期受制于發(fā)達國家鼓勵本土制造業(yè)供給、降低自海外進口需求，導致發(fā)達國家進口增速（-4.4%）持續(xù)低于消費需求增速（4.8%）的情況，7月以來有所好轉(zhuǎn)，發(fā)達國家進口增速在高基數(shù)下反而回升2pct至-2.3%，是支撐我國出口壓力有所緩和的主因。

二、發(fā)達國家面臨“中期鼓勵制造業(yè)回流”、“短期控通脹”的“兩難”，進口難持續(xù)大幅低于需求

超額儲蓄兜底與實際收入回升持續(xù)支撐發(fā)達國家需求。美國居民超額儲蓄規(guī)模仍然龐大（目前仍結(jié)余0.9萬億），同時2022年下半年以來美國財政持續(xù)減免居民社保繳費和繳稅，抵消了經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱過程中工資性收入的收縮，推動美國居民實際收入增速回升?！案叽婵?當期收入回升”促成發(fā)達國家需求整體持續(xù)強勁，推動二季度以來美國核心商品零售增速反彈，拉動整體發(fā)達國家需求。

需求強勁過程中發(fā)達國家“中期制造業(yè)回流”與“短期控通脹”產(chǎn)生矛盾，近期美聯(lián)儲“控通脹”訴求強化。一方面，自去年底以來發(fā)達國家在需求強勁過程中主動性減少自海外進口，更多鼓勵本土制造業(yè)供給。但另一方面，需求強勁、減少進口勢必導致通脹高企，因而今年我們同步看到美國CPI整體明顯超出年初市場預期，鮑威爾也表示美國通脹降溫仍有漫漫長路，年內(nèi)或仍有一次加息操作。

因此，在短期美國“控通脹”訴求強化過程中，發(fā)達國家“逆需求式”減少進口的舉措或有所緩和，這將成為支撐我國出口壓力有所好轉(zhuǎn)的重要力量。

三、國別線索：對美出口回升幅度明顯大于對其他國家出口

8月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速較7月回升5.4pct至-15.2%，其中對美國（+13.6pct至-9.5%）出口增速明顯回升，雖然有低基數(shù)影響，但同期對歐元區(qū)（+1.0pct至-19.6%）改善幅度較小、對日本（-1.8pct至-20.3%）反而有所走弱，顯示對美出口的改善確實積極，也與上文討論的美國未再進一步“逆需求式”減少進口有直接關系。

對非發(fā)達經(jīng)濟體出口增速（+5.8pct至-5.9%）也有所回升，但回升幅度明顯小于同期對美國，其中對韓國（+3.5pct至-14.5%），對東盟（+8.2pct至-13.3%）出口增速均有所回升，對俄羅斯（-35.5pct至-16.3%）出口增速則繼續(xù)從高位回落。

四、商品線索：發(fā)達國家消費品進口回升也相應拉動我國消費品出口，尤其是受美國地產(chǎn)需求驅(qū)動的地產(chǎn)鏈出口

根據(jù)海關公布的重點商品數(shù)據(jù)，雖然汽車（-48.2pct至35.3%）回落幅度較大，但通用機械（+10.2pct至-1.1%）等其他資本品回升幅度明顯，此外地產(chǎn)鏈出口表現(xiàn)強勁，家電（+15.1pct至12.5%）、家具（+8.5pct至-4.5%）、塑料（+7.4pct至-5.4%）出口增速均明顯回升，顯示3月以來美國地產(chǎn)銷售改善、按半年左右的歷史傳導規(guī)律，開始拉動我國地產(chǎn)鏈商品出口。

與此同時，消費電子（+4.0pct至-12.6%）、紡織服裝箱包（+7.4pct至-10.5%）等消費品出口增速均積極回升。

五、進口回暖主因國內(nèi)投資需求企穩(wěn)改善，機電產(chǎn)品進口溫和改善但仍處低位。

8月進口（美元計價）同比回暖5.1個百分點至-7.3%，主因大宗商品進口數(shù)量和金額有明顯改善，凸顯我國內(nèi)需投資平穩(wěn)向上，其中原油（30.9%）、鐵礦石（10.6%）、銅（18.8%）和大豆（30.7%）進口數(shù)量同比分別改善13.8、8.2、14.8和7.2個百分點，進口金額也分別改善21.2、21.2、25.5和6.0個百分點。但加工貿(mào)易僅小幅回暖，機電產(chǎn)品進口（+1.8pct至-9.5%）溫和改善但仍處于低位，進口替代仍在繼續(xù)，其中集成電路（+6.4pct至-10.3%）、汽車及零配件（+2.8pct至-7.7%）有所回暖，而自動數(shù)據(jù)處理設備（-4.6pct至-10.8%）有所回落。

六、美國“短期控通脹”訴求強化、疊加地產(chǎn)鏈景氣回升，將成為年內(nèi)我國出口改善的機會

出口是海外供需匹配后的結(jié)果，前期出口承壓并非來源于外需大幅回落，更多源于發(fā)達國家更注重發(fā)展本土制造業(yè)，因而從海外進口的需求相應減少。在此過程中也形成了貿(mào)易保護等“逆全球化”思潮，但這一過程也客觀面臨“通脹壓力”約束。但在經(jīng)歷近一年的主動性減少進口后，美國通脹壓力仍然較大，美聯(lián)儲已進一步傳達出“短期控通脹”的訴求，這意味著美國進口增速難以持續(xù)大幅低于需求，目前已有所回升，相應拉動我國出口，數(shù)據(jù)上也表現(xiàn)為本月我國對美國出口、受美國需求驅(qū)動的消費品出口增速均明顯回升。

展望后續(xù)，年內(nèi)出口機會在于美國進口向需求水平“再平衡”的過程。在美國0.9萬億超額儲蓄“兜底”、居民實際收入回升過程中，美國需求仍然強勁，且進口有望在“短期控通脹”訴求下向美國需求對應的水平小幅回歸，這將直接形成我國出口的邊際支撐，尤其是美國地產(chǎn)鏈景氣度恢復拉動我國地產(chǎn)鏈出口。且明年若美債利率伴隨美聯(lián)儲開啟降息進一步回落，美國地產(chǎn)有望進一步修復、繼續(xù)支撐地產(chǎn)鏈出口。

中期出口機會仍是開拓非發(fā)達國家的“藍海”市場。待美國通脹壓力緩和后，發(fā)達國家仍將鼓勵本土制造業(yè)回流、降低自海外進口，中期出口機會并不在發(fā)達國家。我們此前專題報告《新興國家轉(zhuǎn)型與我國出口潛在韌性》已介紹未來新興國家向投資驅(qū)動轉(zhuǎn)型對我國出口的潛在拉動。還包括新興國家城鎮(zhèn)化后消費內(nèi)需提升對我國出口的增量拉動。

對新興國家出口數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)出內(nèi)需商品（汽車、鋼材、塑料等）增速、持續(xù)高于發(fā)達國家外需驅(qū)動的加工貿(mào)易品（電子設備）的情況。

本文作者：屠強 賈東旭 王勝，來源：申萬宏源宏觀，原文標題：《美國政策“兩難”下的我國出口機會——8月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析》

屠強 A0230521070002

賈東旭?A0230522100003

王勝 A0230511060001

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