6月29日，港股收盤(pán)之后，美團(tuán)發(fā)布一紙公告，宣布收購(gòu)光年之外國(guó)外和國(guó)內(nèi)100%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)為2.34億美元現(xiàn)金+3.67億元人民幣債務(wù)+1元錢(qián)現(xiàn)金。

按照公告當(dāng)日美元匯率中間價(jià)7.22計(jì)算，總收購(gòu)價(jià)大約為20.54億元；同樣根據(jù)公告，當(dāng)下的光年之外公司擁有的凈現(xiàn)金儲(chǔ)備為2.85億美元，也就是大約20.58億元。

(資料圖片)

如果考慮到匯率變動(dòng)因素，對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，這筆交易的紙面成本大約是0元。

用傳說(shuō)中的“0元購(gòu)”，收購(gòu)一家中國(guó)人工智能AGI領(lǐng)域最知名的創(chuàng)業(yè)公司之一，這種好事情，如果發(fā)生在A股，一定會(huì)被炒上天，不來(lái)3-5個(gè)漲停都是不禮貌的。

但是，我們很欣喜地看到，在港股市場(chǎng)，投資者在熱烈討論的，是這筆交易值不值得、交易邏輯是什么、有哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

我們說(shuō)欣喜，完全沒(méi)有揶揄的意思，因?yàn)檫@充分說(shuō)明了，港股投資者相對(duì)更成熟的表現(xiàn)。

本文將以中小投資者視角，全面分析：

這筆交易對(duì)于交易各方意味著什么；

為什么是美團(tuán)；

美團(tuán)的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)。

1、王慧文和他的光年之外

在分析交易的紙面影響之前，我們先了解一下王慧文及其創(chuàng)立的光年之外。

創(chuàng)立光年之外之前，王慧文更為公眾熟知的，是美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人，他曾長(zhǎng)時(shí)間被視為美團(tuán)二號(hào)人物。實(shí)際上，王慧文并沒(méi)有在美團(tuán)啟動(dòng)時(shí)就加入，美團(tuán)創(chuàng)立于2011年5月6日，彼時(shí)王慧文創(chuàng)立了自己的公司淘房網(wǎng)，且已經(jīng)小有規(guī)模，但是架不住老同學(xué)王興的召喚，王慧文將淘房網(wǎng)賣(mài)給了58同城，全身心投入到了美團(tuán)的創(chuàng)業(yè)之旅，一干就是10年。2020年12月18日，在美團(tuán)上市一年后，王慧文宣布退休。

王慧文和王興是清華1997級(jí)電子工程系同班同學(xué)，同住一個(gè)宿舍，王興后來(lái)回憶說(shuō)，王慧文是他進(jìn)入清華園后認(rèn)識(shí)的第一個(gè)同學(xué)，個(gè)中交情自不必說(shuō)。清華本科畢業(yè)后，王興被保送去了美國(guó)特拉華大學(xué)繼續(xù)深造，王慧文則前往中科院聲學(xué)研究所學(xué)習(xí)。

2004年，王興中斷了美國(guó)的博士學(xué)業(yè)回國(guó)創(chuàng)業(yè)，他向“老王”發(fā)出召喚后，王慧文果斷中斷了中科院的學(xué)業(yè)入伙，此后他們陸續(xù)經(jīng)歷過(guò)多輪創(chuàng)業(yè)，直到“校內(nèi)網(wǎng)”（后來(lái)被陳一舟收購(gòu)后改名人人網(wǎng)）的成功，他們才攫取到創(chuàng)業(yè)的第一桶金。賣(mài)了校內(nèi)網(wǎng)后，王興繼續(xù)創(chuàng)業(yè)做出了飯否，王慧文則去全世界旅游玩了一年多，后來(lái)回國(guó)做了淘房網(wǎng)。

從1997年大學(xué)入學(xué)開(kāi)始算起，到2020年王慧文退休，23年的時(shí)間里，命運(yùn)將兩個(gè)人的人生緊密聯(lián)系在了一起，王興稱其為“可以靈魂對(duì)話的一生摯友”。

2023年初，隨著ChatGPT、Midjourney等AIGC軟件全球風(fēng)靡，一股通用人工智能（AGI）的創(chuàng)業(yè)浪潮在中美兩地開(kāi)花。

在美國(guó)，微軟、Meta、Alphabet（Google母公司）、Amazon快打成了一鍋粥，微軟加持的明星創(chuàng)業(yè)公司openAI攜ChatGPT橫掃全球，5月份已經(jīng)達(dá)成全球史上最快10億月活用戶的記錄。

在中國(guó)，BAT、京東、華為、科大訊飛、字節(jié)跳動(dòng)等都已下場(chǎng)，明星創(chuàng)業(yè)公司如百川智能、智譜AI、聆心智能、一流科技、循環(huán)智能等等紛紛下注大模型，并陸續(xù)拿到融資。

在這樣的背景下，退休3年的“老王”王慧文終于安耐不住內(nèi)心的沖動(dòng)，宣布帶資5000萬(wàn)美金創(chuàng)立光年之外，打造中國(guó)版openAI。并且廣發(fā)英雄帖，招募業(yè)界頂級(jí)大牛，求賢若渴。

2月份的時(shí)候，王慧文自己出資5000萬(wàn)美金，公司估值2億美金，4月份光年之外宣布收購(gòu)一流科技。

根據(jù)美團(tuán)的收購(gòu)公告，一流科技目前由光年之外國(guó)內(nèi)公司持股46.52%，其余股份基本在創(chuàng)始人袁進(jìn)輝名下。

一流科技創(chuàng)始人兼CEO袁進(jìn)輝是清華大學(xué)博士，2014年發(fā)明當(dāng)時(shí)世界上最快的主題模型訓(xùn)練算法LightLDA，是分布式深度學(xué)習(xí)流式系統(tǒng)的引領(lǐng)者與推動(dòng)者。公司目前擁有的核心產(chǎn)品是OneFlow深度學(xué)習(xí)框架。2020年7月31日，該深度學(xué)習(xí)框架OneFlow在Github上開(kāi)源。

根據(jù)公開(kāi)資料，2017年5月，一流科技完成1100萬(wàn)元天使輪融資，2019年2月完成超千萬(wàn)Pre-A輪，2021年2月完成5000萬(wàn)元A輪融資，由高瓴資本獨(dú)家領(lǐng)投；2023年3月初，一流科技宣布完成最新一輪融資，投資方為中關(guān)村科學(xué)城。

光年之外的進(jìn)展非常順利，很快成為國(guó)內(nèi)大模型領(lǐng)域的明星初創(chuàng)公司，王慧文的老搭檔王興個(gè)人出資500萬(wàn)美金參與A輪融資，且出任董事，等于又出錢(qián)又出力。

紅杉中國(guó)出資2800萬(wàn)美金，其他公司出資2億美金。通過(guò)美團(tuán)的收購(gòu)公告，我們可以看到A輪資金已經(jīng)到賬，估值大約11.6億美金。

據(jù)悉，截止到6月份，光年之外的團(tuán)隊(duì)人數(shù)已經(jīng)擴(kuò)張到了70人左右，對(duì)于一家AGI初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，這個(gè)速度不可謂不快，如果一切順利，它本可以享受聚光燈的照耀，在大模型創(chuàng)業(yè)路上一路狂奔。

可惜狂飆突進(jìn)四個(gè)月后，創(chuàng)始人王慧文的身體出現(xiàn)了問(wèn)題，被送往醫(yī)院，據(jù)說(shuō)是重度抑郁，這種疾病需要治療+靜養(yǎng)，且需要足夠時(shí)間來(lái)康復(fù)。任何疾病都是身體對(duì)我們的善意提醒，它本質(zhì)上是生命的饋贈(zèng)，因?yàn)楸究赡芨悖ú惶嵝训脑挘?，希望王慧文能夠平靜度過(guò)這個(gè)特殊的時(shí)期。

2、交易對(duì)各方意味著什么

當(dāng)人們了解了王興、王慧文和美團(tuán)的過(guò)去，很容易想當(dāng)然地認(rèn)為，這筆交易是王興危難時(shí)刻對(duì)老同學(xué)的救贖。

但是，如果我們深入了解了交易細(xì)節(jié)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它實(shí)際上是現(xiàn)代商業(yè)模式下的理性之舉。

光年之外的現(xiàn)金儲(chǔ)備2.85億美金，足以表明王慧文此前透露的A輪融資2.3億美金、10億估值還有他自己帶資進(jìn)組5000萬(wàn)美金所言非虛。

據(jù)接近該交易的消息人士向走馬財(cái)經(jīng)獨(dú)家透露：

光年之外已經(jīng)歷兩輪融資。天使輪5000萬(wàn)美金，老王個(gè)人出資。主要花在了收購(gòu)一流科技，用于買(mǎi)回其他投資人手中的老股。

A輪融資金額實(shí)際近2.85億美金，一部分以現(xiàn)金股權(quán)到賬2.3億美金，另外的5000萬(wàn)美金以債的形式存在——換算成人民幣大約就是3.67億元。這屬于VIE架構(gòu)的創(chuàng)業(yè)公司融資常規(guī)操作，一般來(lái)說(shuō)，從搭建VIE到把融到的美元轉(zhuǎn)為人民幣在國(guó)內(nèi)使用，需要3-6個(gè)月時(shí)間，這期間要想在國(guó)內(nèi)花錢(qián)開(kāi)展業(yè)務(wù)，創(chuàng)業(yè)者一般會(huì)向投資方借一筆過(guò)橋貸款（以債的形式存在），等VIE搭好，再用融資還錢(qián)或者把債轉(zhuǎn)為股權(quán)。

如果我們稍微了解一級(jí)市場(chǎng)融資，就會(huì)知道各輪投資的融資金額、估值被夸大是常有的事，老王在這一點(diǎn)上做得非常實(shí)在。

如今，美團(tuán)相當(dāng)于2.85億美金估值收購(gòu)了這家公司，從大約11.6億美金下降到2.85億，表面上美團(tuán)占盡了估值的便宜。但實(shí)際上，初創(chuàng)公司是非常脆弱的存在，如果美團(tuán)此時(shí)不出手，在失去創(chuàng)始人的情況下，我們很難想象光年之外能在競(jìng)爭(zhēng)慘烈的大模型賽道能堅(jiān)持多久。

根據(jù)公告，美團(tuán)收購(gòu)公司后，新注入的資金將被歸還給原股東以及償債：

500萬(wàn)美元給王興個(gè)人旗下的投資基金Qimai；

2800萬(wàn)美元給紅杉中國(guó)；

大約2億美金將歸還給其他股東；

光年之外國(guó)內(nèi)公司的債務(wù)3.67億元，也就是大約5000萬(wàn)美金，就是A輪融資產(chǎn)生的過(guò)橋貸款（股東們墊資給光年之外國(guó)內(nèi)公司使用資金）。

在4月份的收購(gòu)時(shí)，一流科技的早期投資人相當(dāng)于提前退出了。

對(duì)于A輪投資者來(lái)說(shuō)，2.34億美金悉數(shù)奉還，剩下的5000萬(wàn)美金本次收購(gòu)?fù)瓿珊蠓钌?，不虧不賺?/p>

王慧文最終拿到的是1元錢(qián)，1元錢(qián)當(dāng)然不足以體現(xiàn)王慧文的價(jià)值，它更多是一份榮譽(yù)象征。

對(duì)于王慧文來(lái)說(shuō)，5000萬(wàn)美金是對(duì)夢(mèng)想的注腳，最壞的結(jié)果是公司突然解散夢(mèng)想死掉。比5000萬(wàn)美金更重要的，是在人生這種危難時(shí)刻，有人仍然信任你，愿意在背后撐你一把，把這份夢(mèng)想延續(xù)下去。

對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，它的20.54億投入，實(shí)際上是平替公司原有的現(xiàn)金。

20.54億投入，更多是一份對(duì)未來(lái)的一份承諾，承諾會(huì)把大模型的夢(mèng)想繼續(xù)走下去；得到的是光年之外國(guó)內(nèi)外的全部股權(quán)，核心資產(chǎn)是一流科技的技術(shù)架構(gòu)和70人團(tuán)隊(duì)的人才儲(chǔ)備，當(dāng)然還有光年之外這個(gè)公司的品牌等無(wú)形資產(chǎn)。

3.為什么是美團(tuán)

從美團(tuán)的角度來(lái)說(shuō)，于理，大模型本身是公司科技戰(zhàn)略目標(biāo)的一部分。

一季報(bào)時(shí)，面對(duì)分析師關(guān)于AI方面的提問(wèn)，王興就說(shuō)過(guò)，“在美團(tuán)，我們對(duì)外部合作和投資保持開(kāi)放，同時(shí)我們有內(nèi)部團(tuán)隊(duì)建立相關(guān)模型并應(yīng)用，我們目前沒(méi)有可以展示的成果，其實(shí)正在努力追趕，我們致力于提升我們的AI能力并將其應(yīng)用于用戶端，我們已經(jīng)積累了大量數(shù)據(jù)，因此我們積極投入，以最終實(shí)現(xiàn)我們的愿景。”

于情，王慧文本就是公司聯(lián)合創(chuàng)始人之一，至今仍是重要股東，退休后一度還是公司董事會(huì)執(zhí)行董事，投資他創(chuàng)業(yè)的公司也算知根知底；另一方面，一流科技的創(chuàng)始人袁進(jìn)輝是清華博士后，首席科學(xué)家張鈸是清華教授，而美團(tuán)跟清華淵源匪淺。

實(shí)際上，縱觀當(dāng)下中國(guó)的大模型創(chuàng)業(yè)熱潮，可能超過(guò)一半的創(chuàng)業(yè)公司核心團(tuán)隊(duì)都來(lái)自清華。

根據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》雜志統(tǒng)計(jì)，位于北京海淀區(qū)中關(guān)村東路1號(hào)的清華科技園，幾乎相當(dāng)于中國(guó)大模型創(chuàng)業(yè)的根據(jù)地，王小川的百川智能、王慧文的光年之外，以及唐杰的智譜AI都在這里，三位創(chuàng)始人都畢業(yè)于清華。創(chuàng)立循環(huán)智能的楊植麟、銜遠(yuǎn)科技的周伯文、聆心智能的黃民烈團(tuán)隊(duì)、面壁智能的孫茂松、劉知遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)，深言科技的豈凡超，以及光年之外收購(gòu)的一流科技，其創(chuàng)始人、CEO袁進(jìn)輝都是清華校友。

而從王慧文和光年之外投資人的角度來(lái)看，顯然也沒(méi)有比美團(tuán)更適合的投資者了。

4、投資光年之外，美團(tuán)的潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)

美團(tuán)2022年度研發(fā)投入大約207億，占年度總收入2200億的比重大約9.4%，若剔除配送部分收入802億，實(shí)際的研發(fā)收入比大約是14.9%，這在全世界的科技公司里都是比較高的。

美團(tuán)目前的研發(fā)投入，除了基礎(chǔ)的配送算法調(diào)度之外，大部分花在了自動(dòng)駕駛車(chē)和無(wú)人機(jī)的前瞻性技術(shù)投入上，但實(shí)際上，無(wú)論是自動(dòng)駕駛車(chē)還是無(wú)人機(jī)，它們都是人工智能技術(shù)的一個(gè)子集。

而從一流科技的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，它2021年和2022年的年度虧損分別為大約2300萬(wàn)和1900萬(wàn)，這個(gè)級(jí)別的投入對(duì)于年度研發(fā)200多億的美團(tuán)來(lái)說(shuō)當(dāng)然不值一提，但是加入AGI浪潮后，投入力度加大是肯定的，假設(shè)光年之外年度虧損擴(kuò)大到5-10億量級(jí)（比如1億美金），實(shí)際上也就是研發(fā)部門(mén)內(nèi)部調(diào)整一下就能實(shí)現(xiàn)的事情，未必需要額外投入現(xiàn)金流。

所以美團(tuán)在公告中表示，“董事會(huì)預(yù)計(jì)收購(gòu)事項(xiàng)不會(huì)對(duì)本集團(tuán)的盈利、資產(chǎn)及負(fù)債產(chǎn)生任何重大財(cái)務(wù)影響?！?/p>

而從潛在收益角度來(lái)看，投資光年之外的影響主要有以下四個(gè)方面：

一是獲取到了實(shí)實(shí)在在的成體系的大模型前瞻性技術(shù)，這將使得美團(tuán)在該領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，且成本非常低。

二是美團(tuán)當(dāng)下正在發(fā)力直播、短視頻等內(nèi)容領(lǐng)域，大模型一個(gè)典型的應(yīng)用場(chǎng)景就是AIGC——當(dāng)然絕不僅僅限于AIGC，如果美團(tuán)能將這些技術(shù)開(kāi)發(fā)成熟，幫助它系統(tǒng)上超千萬(wàn)的商家以超低成本實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)，對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)絕對(duì)是有百利而無(wú)一害的。

電商的商家相對(duì)于本地生活領(lǐng)域商家來(lái)說(shuō)，不僅顆粒度更大，而且技術(shù)能力普遍要高一個(gè)量級(jí)，很多電商商家具備一定的內(nèi)容生產(chǎn)能力，或是資本，而本地生活商家大部分都是小店老板，既沒(méi)有這個(gè)技術(shù)也沒(méi)有這個(gè)意識(shí)，所以大模型的AIGC能力對(duì)他們幫助會(huì)更大。

三是對(duì)話式AI日漸成熟，這種技術(shù)在商業(yè)領(lǐng)域最佳落地場(chǎng)景是本地生活，他比電商更適配。人們可能更需要通過(guò)對(duì)話式人工智能來(lái)點(diǎn)咖啡——比如開(kāi)車(chē)時(shí)、訂酒店、點(diǎn)外賣(mài)，而不是購(gòu)物，或者說(shuō)更早實(shí)現(xiàn)的場(chǎng)景會(huì)是本地生活領(lǐng)域。而如果人們習(xí)慣于通過(guò)對(duì)話式AI點(diǎn)外賣(mài)、訂酒店等，在服務(wù)能力方面做得更深入的平臺(tái)將會(huì)更受益，因?yàn)橄M(fèi)者僅僅通過(guò)對(duì)話操作，對(duì)于誤差/服務(wù)質(zhì)量的容忍度將會(huì)更低。

四是一個(gè)隱藏的彩蛋，2011年王慧文加入美團(tuán)時(shí)，是賣(mài)掉淘房網(wǎng)帶著團(tuán)隊(duì)一起來(lái)的，今天王慧文再次將自己創(chuàng)業(yè)的公司賣(mài)掉了，不過(guò)這次不一樣，它是不得已賣(mài)掉，而且收購(gòu)對(duì)象是美團(tuán)。

這次收購(gòu)看起來(lái)并沒(méi)有將王慧文短期回歸納入考量，但是長(zhǎng)期呢，王慧文終究會(huì)回來(lái)的。

投資大模型是浪潮，當(dāng)然也有風(fēng)險(xiǎn)。

首先這就不是小公司的機(jī)會(huì)，小公司的出路可能只有一條，就是賣(mài)給大公司，openAI如果沒(méi)有微軟扶持，它能成功嗎，可能性微乎其微，這個(gè)賽道一方面需要數(shù)據(jù)語(yǔ)料支撐，一方面需要大量資金，對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)和資金問(wèn)題都不大，但是如果大量投入下去換不來(lái)實(shí)際成果，那也是一種失敗。

這種失敗，有可能是行業(yè)整體遇到瓶頸帶來(lái)的，因?yàn)锳GI至今仍然只是一個(gè)傳說(shuō)，技術(shù)的進(jìn)步并不是線性的，不是說(shuō)2023年比2022年進(jìn)步了50%，2024年就會(huì)再進(jìn)步50%，也有可能持續(xù)多年不再進(jìn)步呢；失敗也有可能是團(tuán)隊(duì)內(nèi)部造成的，比如創(chuàng)業(yè)公司自己創(chuàng)業(yè)時(shí)順風(fēng)順?biāo)?、以小博大，進(jìn)入大公司后有可能反而失去了創(chuàng)造力，變得平庸。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，由于大模型天然就有脫離人類控制的屬性，這本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管如何控制AI失控，將是全行業(yè)甚至全世界的難題。對(duì)于中國(guó)的創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，可能還要加一層技術(shù)之外的風(fēng)險(xiǎn)，就是如何讓大模型符合我們特殊的社會(huì)規(guī)范。

尤其是后者，常常被人們提及。

不過(guò)，如果我們回溯20多年前，實(shí)際上新浪、搜狐、網(wǎng)易們當(dāng)時(shí)做門(mén)戶時(shí)，也是面臨著隨時(shí)被停掉的風(fēng)險(xiǎn)的，只是今天的人們意識(shí)不到而已；騰訊做微信、阿里做淘寶、支付寶同樣面臨過(guò)政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)總是在那里，趟過(guò)了也就過(guò)去了。唯一真正降低風(fēng)險(xiǎn)概率的方式，是去嘗試，因?yàn)椴粐L試的結(jié)果只有一種，就是慢慢消亡。

尤其考慮到，今天的公司承受風(fēng)險(xiǎn)的能力已經(jīng)極大增強(qiáng)，去直面風(fēng)險(xiǎn)而不是逃避，更應(yīng)該是正確的選擇。

本文作者：走馬的漢子，來(lái)源：走馬財(cái)經(jīng) (ID:zoumacaijing)，原文標(biāo)題：《聊一聊美團(tuán)收購(gòu)光年之外（修改版）

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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