6月29日，港股收盤之后，美團(tuán)發(fā)布一紙公告，宣布收購光年之外國外和國內(nèi)100%的股權(quán)，收購價為2.34億美元現(xiàn)金+3.67億元人民幣債務(wù)+1元錢現(xiàn)金。

按照公告當(dāng)日美元匯率中間價7.22計算，總收購價大約為20.54億元；同樣根據(jù)公告，當(dāng)下的光年之外公司擁有的凈現(xiàn)金儲備為2.85億美元，也就是大約20.58億元。

(資料圖片)

如果考慮到匯率變動因素，對于美團(tuán)來說，這筆交易的紙面成本大約是0元。

用傳說中的“0元購”，收購一家中國人工智能AGI領(lǐng)域最知名的創(chuàng)業(yè)公司之一，這種好事情，如果發(fā)生在A股，一定會被炒上天，不來3-5個漲停都是不禮貌的。

但是，我們很欣喜地看到，在港股市場，投資者在熱烈討論的，是這筆交易值不值得、交易邏輯是什么、有哪些潛在的風(fēng)險。

我們說欣喜，完全沒有揶揄的意思，因?yàn)檫@充分說明了，港股投資者相對更成熟的表現(xiàn)。

本文將以中小投資者視角，全面分析：

這筆交易對于交易各方意味著什么；

為什么是美團(tuán)；

美團(tuán)的潛在收益與風(fēng)險。

1、王慧文和他的光年之外

在分析交易的紙面影響之前，我們先了解一下王慧文及其創(chuàng)立的光年之外。

創(chuàng)立光年之外之前，王慧文更為公眾熟知的，是美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人，他曾長時間被視為美團(tuán)二號人物。實(shí)際上，王慧文并沒有在美團(tuán)啟動時就加入，美團(tuán)創(chuàng)立于2011年5月6日，彼時王慧文創(chuàng)立了自己的公司淘房網(wǎng)，且已經(jīng)小有規(guī)模，但是架不住老同學(xué)王興的召喚，王慧文將淘房網(wǎng)賣給了58同城，全身心投入到了美團(tuán)的創(chuàng)業(yè)之旅，一干就是10年。2020年12月18日，在美團(tuán)上市一年后，王慧文宣布退休。

王慧文和王興是清華1997級電子工程系同班同學(xué)，同住一個宿舍，王興后來回憶說，王慧文是他進(jìn)入清華園后認(rèn)識的第一個同學(xué)，個中交情自不必說。清華本科畢業(yè)后，王興被保送去了美國特拉華大學(xué)繼續(xù)深造，王慧文則前往中科院聲學(xué)研究所學(xué)習(xí)。

2004年，王興中斷了美國的博士學(xué)業(yè)回國創(chuàng)業(yè)，他向“老王”發(fā)出召喚后，王慧文果斷中斷了中科院的學(xué)業(yè)入伙，此后他們陸續(xù)經(jīng)歷過多輪創(chuàng)業(yè)，直到“校內(nèi)網(wǎng)”（后來被陳一舟收購后改名人人網(wǎng)）的成功，他們才攫取到創(chuàng)業(yè)的第一桶金。賣了校內(nèi)網(wǎng)后，王興繼續(xù)創(chuàng)業(yè)做出了飯否，王慧文則去全世界旅游玩了一年多，后來回國做了淘房網(wǎng)。

從1997年大學(xué)入學(xué)開始算起，到2020年王慧文退休，23年的時間里，命運(yùn)將兩個人的人生緊密聯(lián)系在了一起，王興稱其為“可以靈魂對話的一生摯友”。

2023年初，隨著ChatGPT、Midjourney等AIGC軟件全球風(fēng)靡，一股通用人工智能（AGI）的創(chuàng)業(yè)浪潮在中美兩地開花。

在美國，微軟、Meta、Alphabet（Google母公司）、Amazon快打成了一鍋粥，微軟加持的明星創(chuàng)業(yè)公司openAI攜ChatGPT橫掃全球，5月份已經(jīng)達(dá)成全球史上最快10億月活用戶的記錄。

在中國，BAT、京東、華為、科大訊飛、字節(jié)跳動等都已下場，明星創(chuàng)業(yè)公司如百川智能、智譜AI、聆心智能、一流科技、循環(huán)智能等等紛紛下注大模型，并陸續(xù)拿到融資。

在這樣的背景下，退休3年的“老王”王慧文終于安耐不住內(nèi)心的沖動，宣布帶資5000萬美金創(chuàng)立光年之外，打造中國版openAI。并且廣發(fā)英雄帖，招募業(yè)界頂級大牛，求賢若渴。

2月份的時候，王慧文自己出資5000萬美金，公司估值2億美金，4月份光年之外宣布收購一流科技。

根據(jù)美團(tuán)的收購公告，一流科技目前由光年之外國內(nèi)公司持股46.52%，其余股份基本在創(chuàng)始人袁進(jìn)輝名下。

一流科技創(chuàng)始人兼CEO袁進(jìn)輝是清華大學(xué)博士，2014年發(fā)明當(dāng)時世界上最快的主題模型訓(xùn)練算法LightLDA，是分布式深度學(xué)習(xí)流式系統(tǒng)的引領(lǐng)者與推動者。公司目前擁有的核心產(chǎn)品是OneFlow深度學(xué)習(xí)框架。2020年7月31日，該深度學(xué)習(xí)框架OneFlow在Github上開源。

根據(jù)公開資料，2017年5月，一流科技完成1100萬元天使輪融資，2019年2月完成超千萬Pre-A輪，2021年2月完成5000萬元A輪融資，由高瓴資本獨(dú)家領(lǐng)投；2023年3月初，一流科技宣布完成最新一輪融資，投資方為中關(guān)村科學(xué)城。

光年之外的進(jìn)展非常順利，很快成為國內(nèi)大模型領(lǐng)域的明星初創(chuàng)公司，王慧文的老搭檔王興個人出資500萬美金參與A輪融資，且出任董事，等于又出錢又出力。

紅杉中國出資2800萬美金，其他公司出資2億美金。通過美團(tuán)的收購公告，我們可以看到A輪資金已經(jīng)到賬，估值大約11.6億美金。

據(jù)悉，截止到6月份，光年之外的團(tuán)隊(duì)人數(shù)已經(jīng)擴(kuò)張到了70人左右，對于一家AGI初創(chuàng)公司來說，這個速度不可謂不快，如果一切順利，它本可以享受聚光燈的照耀，在大模型創(chuàng)業(yè)路上一路狂奔。

可惜狂飆突進(jìn)四個月后，創(chuàng)始人王慧文的身體出現(xiàn)了問題，被送往醫(yī)院，據(jù)說是重度抑郁，這種疾病需要治療+靜養(yǎng)，且需要足夠時間來康復(fù)。任何疾病都是身體對我們的善意提醒，它本質(zhì)上是生命的饋贈，因?yàn)楸究赡芨悖ú惶嵝训脑挘?，希望王慧文能夠平靜度過這個特殊的時期。

2、交易對各方意味著什么

當(dāng)人們了解了王興、王慧文和美團(tuán)的過去，很容易想當(dāng)然地認(rèn)為，這筆交易是王興危難時刻對老同學(xué)的救贖。

但是，如果我們深入了解了交易細(xì)節(jié)，就會發(fā)現(xiàn)，它實(shí)際上是現(xiàn)代商業(yè)模式下的理性之舉。

光年之外的現(xiàn)金儲備2.85億美金，足以表明王慧文此前透露的A輪融資2.3億美金、10億估值還有他自己帶資進(jìn)組5000萬美金所言非虛。

據(jù)接近該交易的消息人士向走馬財經(jīng)獨(dú)家透露：

光年之外已經(jīng)歷兩輪融資。天使輪5000萬美金，老王個人出資。主要花在了收購一流科技，用于買回其他投資人手中的老股。

A輪融資金額實(shí)際近2.85億美金，一部分以現(xiàn)金股權(quán)到賬2.3億美金，另外的5000萬美金以債的形式存在——換算成人民幣大約就是3.67億元。這屬于VIE架構(gòu)的創(chuàng)業(yè)公司融資常規(guī)操作，一般來說，從搭建VIE到把融到的美元轉(zhuǎn)為人民幣在國內(nèi)使用，需要3-6個月時間，這期間要想在國內(nèi)花錢開展業(yè)務(wù)，創(chuàng)業(yè)者一般會向投資方借一筆過橋貸款（以債的形式存在），等VIE搭好，再用融資還錢或者把債轉(zhuǎn)為股權(quán)。

如果我們稍微了解一級市場融資，就會知道各輪投資的融資金額、估值被夸大是常有的事，老王在這一點(diǎn)上做得非常實(shí)在。

如今，美團(tuán)相當(dāng)于2.85億美金估值收購了這家公司，從大約11.6億美金下降到2.85億，表面上美團(tuán)占盡了估值的便宜。但實(shí)際上，初創(chuàng)公司是非常脆弱的存在，如果美團(tuán)此時不出手，在失去創(chuàng)始人的情況下，我們很難想象光年之外能在競爭慘烈的大模型賽道能堅(jiān)持多久。

根據(jù)公告，美團(tuán)收購公司后，新注入的資金將被歸還給原股東以及償債：

500萬美元給王興個人旗下的投資基金Qimai；

2800萬美元給紅杉中國；

大約2億美金將歸還給其他股東；

光年之外國內(nèi)公司的債務(wù)3.67億元，也就是大約5000萬美金，就是A輪融資產(chǎn)生的過橋貸款（股東們墊資給光年之外國內(nèi)公司使用資金）。

在4月份的收購時，一流科技的早期投資人相當(dāng)于提前退出了。

對于A輪投資者來說，2.34億美金悉數(shù)奉還，剩下的5000萬美金本次收購?fù)瓿珊蠓钌?，不虧不賺?/p>

王慧文最終拿到的是1元錢，1元錢當(dāng)然不足以體現(xiàn)王慧文的價值，它更多是一份榮譽(yù)象征。

對于王慧文來說，5000萬美金是對夢想的注腳，最壞的結(jié)果是公司突然解散夢想死掉。比5000萬美金更重要的，是在人生這種危難時刻，有人仍然信任你，愿意在背后撐你一把，把這份夢想延續(xù)下去。

對于美團(tuán)來說，它的20.54億投入，實(shí)際上是平替公司原有的現(xiàn)金。

20.54億投入，更多是一份對未來的一份承諾，承諾會把大模型的夢想繼續(xù)走下去；得到的是光年之外國內(nèi)外的全部股權(quán)，核心資產(chǎn)是一流科技的技術(shù)架構(gòu)和70人團(tuán)隊(duì)的人才儲備，當(dāng)然還有光年之外這個公司的品牌等無形資產(chǎn)。

3.為什么是美團(tuán)

從美團(tuán)的角度來說，于理，大模型本身是公司科技戰(zhàn)略目標(biāo)的一部分。

一季報時，面對分析師關(guān)于AI方面的提問，王興就說過，“在美團(tuán)，我們對外部合作和投資保持開放，同時我們有內(nèi)部團(tuán)隊(duì)建立相關(guān)模型并應(yīng)用，我們目前沒有可以展示的成果，其實(shí)正在努力追趕，我們致力于提升我們的AI能力并將其應(yīng)用于用戶端，我們已經(jīng)積累了大量數(shù)據(jù)，因此我們積極投入，以最終實(shí)現(xiàn)我們的愿景。”

于情，王慧文本就是公司聯(lián)合創(chuàng)始人之一，至今仍是重要股東，退休后一度還是公司董事會執(zhí)行董事，投資他創(chuàng)業(yè)的公司也算知根知底；另一方面，一流科技的創(chuàng)始人袁進(jìn)輝是清華博士后，首席科學(xué)家張鈸是清華教授，而美團(tuán)跟清華淵源匪淺。

實(shí)際上，縱觀當(dāng)下中國的大模型創(chuàng)業(yè)熱潮，可能超過一半的創(chuàng)業(yè)公司核心團(tuán)隊(duì)都來自清華。

根據(jù)《中國企業(yè)家》雜志統(tǒng)計，位于北京海淀區(qū)中關(guān)村東路1號的清華科技園，幾乎相當(dāng)于中國大模型創(chuàng)業(yè)的根據(jù)地，王小川的百川智能、王慧文的光年之外，以及唐杰的智譜AI都在這里，三位創(chuàng)始人都畢業(yè)于清華。創(chuàng)立循環(huán)智能的楊植麟、銜遠(yuǎn)科技的周伯文、聆心智能的黃民烈團(tuán)隊(duì)、面壁智能的孫茂松、劉知遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)，深言科技的豈凡超，以及光年之外收購的一流科技，其創(chuàng)始人、CEO袁進(jìn)輝都是清華校友。

而從王慧文和光年之外投資人的角度來看，顯然也沒有比美團(tuán)更適合的投資者了。

4、投資光年之外，美團(tuán)的潛在收益和風(fēng)險

美團(tuán)2022年度研發(fā)投入大約207億，占年度總收入2200億的比重大約9.4%，若剔除配送部分收入802億，實(shí)際的研發(fā)收入比大約是14.9%，這在全世界的科技公司里都是比較高的。

美團(tuán)目前的研發(fā)投入，除了基礎(chǔ)的配送算法調(diào)度之外，大部分花在了自動駕駛車和無人機(jī)的前瞻性技術(shù)投入上，但實(shí)際上，無論是自動駕駛車還是無人機(jī)，它們都是人工智能技術(shù)的一個子集。

而從一流科技的財務(wù)報告來看，它2021年和2022年的年度虧損分別為大約2300萬和1900萬，這個級別的投入對于年度研發(fā)200多億的美團(tuán)來說當(dāng)然不值一提，但是加入AGI浪潮后，投入力度加大是肯定的，假設(shè)光年之外年度虧損擴(kuò)大到5-10億量級（比如1億美金），實(shí)際上也就是研發(fā)部門內(nèi)部調(diào)整一下就能實(shí)現(xiàn)的事情，未必需要額外投入現(xiàn)金流。

所以美團(tuán)在公告中表示，“董事會預(yù)計收購事項(xiàng)不會對本集團(tuán)的盈利、資產(chǎn)及負(fù)債產(chǎn)生任何重大財務(wù)影響。”

而從潛在收益角度來看，投資光年之外的影響主要有以下四個方面：

一是獲取到了實(shí)實(shí)在在的成體系的大模型前瞻性技術(shù)，這將使得美團(tuán)在該領(lǐng)域的技術(shù)儲備達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，且成本非常低。

二是美團(tuán)當(dāng)下正在發(fā)力直播、短視頻等內(nèi)容領(lǐng)域，大模型一個典型的應(yīng)用場景就是AIGC——當(dāng)然絕不僅僅限于AIGC，如果美團(tuán)能將這些技術(shù)開發(fā)成熟，幫助它系統(tǒng)上超千萬的商家以超低成本實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)，對于美團(tuán)來說絕對是有百利而無一害的。

電商的商家相對于本地生活領(lǐng)域商家來說，不僅顆粒度更大，而且技術(shù)能力普遍要高一個量級，很多電商商家具備一定的內(nèi)容生產(chǎn)能力，或是資本，而本地生活商家大部分都是小店老板，既沒有這個技術(shù)也沒有這個意識，所以大模型的AIGC能力對他們幫助會更大。

三是對話式AI日漸成熟，這種技術(shù)在商業(yè)領(lǐng)域最佳落地場景是本地生活，他比電商更適配。人們可能更需要通過對話式人工智能來點(diǎn)咖啡——比如開車時、訂酒店、點(diǎn)外賣，而不是購物，或者說更早實(shí)現(xiàn)的場景會是本地生活領(lǐng)域。而如果人們習(xí)慣于通過對話式AI點(diǎn)外賣、訂酒店等，在服務(wù)能力方面做得更深入的平臺將會更受益，因?yàn)橄M(fèi)者僅僅通過對話操作，對于誤差/服務(wù)質(zhì)量的容忍度將會更低。

四是一個隱藏的彩蛋，2011年王慧文加入美團(tuán)時，是賣掉淘房網(wǎng)帶著團(tuán)隊(duì)一起來的，今天王慧文再次將自己創(chuàng)業(yè)的公司賣掉了，不過這次不一樣，它是不得已賣掉，而且收購對象是美團(tuán)。

這次收購看起來并沒有將王慧文短期回歸納入考量，但是長期呢，王慧文終究會回來的。

投資大模型是浪潮，當(dāng)然也有風(fēng)險。

首先這就不是小公司的機(jī)會，小公司的出路可能只有一條，就是賣給大公司，openAI如果沒有微軟扶持，它能成功嗎，可能性微乎其微，這個賽道一方面需要數(shù)據(jù)語料支撐，一方面需要大量資金，對于美團(tuán)來說，數(shù)據(jù)和資金問題都不大，但是如果大量投入下去換不來實(shí)際成果，那也是一種失敗。

這種失敗，有可能是行業(yè)整體遇到瓶頸帶來的，因?yàn)锳GI至今仍然只是一個傳說，技術(shù)的進(jìn)步并不是線性的，不是說2023年比2022年進(jìn)步了50%，2024年就會再進(jìn)步50%，也有可能持續(xù)多年不再進(jìn)步呢；失敗也有可能是團(tuán)隊(duì)內(nèi)部造成的，比如創(chuàng)業(yè)公司自己創(chuàng)業(yè)時順風(fēng)順?biāo)⒁孕〔┐?，進(jìn)入大公司后有可能反而失去了創(chuàng)造力，變得平庸。

另一個風(fēng)險，是監(jiān)管風(fēng)險，由于大模型天然就有脫離人類控制的屬性，這本身就是一種風(fēng)險，監(jiān)管如何控制AI失控，將是全行業(yè)甚至全世界的難題。對于中國的創(chuàng)業(yè)公司來說，可能還要加一層技術(shù)之外的風(fēng)險，就是如何讓大模型符合我們特殊的社會規(guī)范。

尤其是后者，常常被人們提及。

不過，如果我們回溯20多年前，實(shí)際上新浪、搜狐、網(wǎng)易們當(dāng)時做門戶時，也是面臨著隨時被停掉的風(fēng)險的，只是今天的人們意識不到而已；騰訊做微信、阿里做淘寶、支付寶同樣面臨過政策監(jiān)管的風(fēng)險。

風(fēng)險總是在那里，趟過了也就過去了。唯一真正降低風(fēng)險概率的方式，是去嘗試，因?yàn)椴粐L試的結(jié)果只有一種，就是慢慢消亡。

尤其考慮到，今天的公司承受風(fēng)險的能力已經(jīng)極大增強(qiáng)，去直面風(fēng)險而不是逃避，更應(yīng)該是正確的選擇。

本文作者：走馬的漢子，來源：走馬財經(jīng) (ID:zoumacaijing)，原文標(biāo)題：《聊一聊美團(tuán)收購光年之外（修改版）

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