近日，醫(yī)美機構“米蘭柏羽”的一場私域直播，以最終高達1730萬元的銷售金額，引起了醫(yī)美圈的一片嘩然，讓眾多業(yè)內人士直呼respect。

(資料圖片)

這家醫(yī)美機構的背后，是服裝轉型醫(yī)美第一股——朗姿股份。

轉型的短短7年時間，朗姿已跨足30家醫(yī)美機構，與頭部機構美麗田園處于規(guī)模上的領先。

就在6月28日晚，朗姿再次發(fā)布定增預案，稱擬向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過16.68億元，用于新建5家米蘭柏羽醫(yī)院及補充流動資金。?

“擴張”似乎已成了頭部醫(yī)美機構的共識。大家都在緊盯著中國醫(yī)美這塊潛力巨大、卻因專業(yè)醫(yī)生緊缺、格局分散、運營規(guī)范度低，而尚未被完全開發(fā)的市場，各家都期望獲得先發(fā)優(yōu)勢，提高在行業(yè)內的地位和品牌影響力。

但如此激進的舉措還是引來了深交所的關注函，以及投資圈的熱議，公司曾公開表示有多個融資渠道，為何偏偏選擇定增？如此大刀闊斧的擴張步伐，究竟是為了建立行業(yè)龍頭地位，還是一時的“圈錢”手段？

朗姿的全國擴張野望

具體來看此次定增預案。

公司稱此次募集資金主要用于綜合醫(yī)院建設，擬募集資金規(guī)模不超過16.68億元，募集資金主要將用于5個米蘭柏羽新項目的建設，主要分布在：成都、重慶、鄭州、青島、昆明；同時用于建設朗姿醫(yī)療美容研究院及補充流動資金。

實際上，朗姿這些年擴張的腳步從未停歇，除了“米蘭柏羽”“晶膚醫(yī)美”“高一生”醫(yī)美機構的升級和新設，又在去年底以1.58億元收購昆明韓辰75%的股權、以及今年6月以3.24億元收購武漢五洲90%和武漢韓辰70%的股權。

此前，朗姿的這些醫(yī)美機構還是以成都、西安中西部地區(qū)為主，而此次定增的5家美容院，不僅意味著朗姿開始向整個西南部地區(qū)輻射，幾乎把重要的二線城市都鎖定了（重慶、鄭州、青島、昆明），離全國版圖擴張目標更近一步；

也考慮到之前現(xiàn)金收購后朗姿目前賬上現(xiàn)金有限，若此次的定增成功，能給朗姿減少不少現(xiàn)金壓力。

（朗姿醫(yī)美機構主要輻射地區(qū)，圖片來源：開源證券）

此外，我國醫(yī)美市場集中度仍相對較低，大型連鎖醫(yī)美集團高度分散，根據中國指數研究院數據，2022年中國醫(yī)美服務行業(yè)市場集中度CR5僅為9.21%。相較之下，美國醫(yī)美巨頭Allergan在2022年美國醫(yī)療美容市場的市場份額約為13.7%。

若本次定增成功，將有利于行業(yè)資源向合規(guī)企業(yè)集中，促進產業(yè)集中度提升。

未來，醫(yī)療美容行業(yè)格局必將從分散走向集中，這也使得機構規(guī)模更大、市場份額更多、資源整合度更高的頭部醫(yī)美機構擁有更多發(fā)展機會。

醫(yī)美融資界“久旱逢甘露”

朗姿股份此次發(fā)布的定增預案，也可以在一定程度上被視為醫(yī)美板塊融資環(huán)境的風向，預示出醫(yī)美行業(yè)融資環(huán)境的邊際改善。

自2021年6月，國家市場監(jiān)督管理總局等八部委聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范醫(yī)療美容市場秩序的通知》，要求多部門聯(lián)合整治醫(yī)美行業(yè)，打擊非法醫(yī)療美容服務后，眾多醫(yī)美企業(yè)融資活動遭遇冷清，甚至部分原有融資計劃或取消或推遲。

如玻尿酸龍頭華熙生物2021年6月之前還在擬采取定增等方式募集不超過10.53億元用于業(yè)務拓展。但在通知發(fā)布后，華熙生物停止了相關融資計劃。

合規(guī)環(huán)境下獲客難度與成本的攀升，讓醫(yī)美機構的生存處境更加嚴峻。投資者們在政策未明朗情況下也大幅減少了對醫(yī)美機構的投資活動。與2021年還出現(xiàn)8起融資事件相比，2022年醫(yī)美機構領域僅出現(xiàn)3起融資事件。

（見智研究自制圖，數據來源：醫(yī)美研究院）

不過，最近樂觀的跡象開始變多了。

6月5日，錦波生物更新了上市申請審核動態(tài)，已提交注冊；6月15日，敷爾佳深交所創(chuàng)業(yè)板注冊也獲得證監(jiān)會通過；6月27日，朗姿股份發(fā)布了定增預案。

見智研究認為，過去監(jiān)管加強讓行業(yè)野蠻擴張的腳步放慢，但同時也加速了不合規(guī)醫(yī)美機構的出清，給到合規(guī)頭部機構更大的發(fā)展空間。

而近期少數醫(yī)美企業(yè)更新注冊、發(fā)布定增預案，無疑釋放出積極信號。

新機構或在短期拖累業(yè)績

盡管整體融資環(huán)境在邊際改善，朗姿全國擴張和優(yōu)化醫(yī)美行業(yè)競爭格局的愿景也是美好又廣闊的，但眼下的業(yè)績似乎并未完全達到投資者們的預期和要求。

去年，朗姿醫(yī)美營收增速為9.25%，低于成本增速13.33%，整體增收不增利，歸母凈利潤率只有1.77%，與同行相比差距顯著。

盡管朗姿股份一季度在消費復蘇預期下凈利潤同比大增61924.26%，達5725.76萬元，但也是基于去年9.25萬元（追溯調整后）的低基數下。

這也引發(fā)了大家對其業(yè)務模式到底賺不賺錢的深入討論。

（2021-2022朗姿股份營收、成本情況，見智研究自制圖）

（2022年醫(yī)美可比公司主要指標對比，見智研究自制圖）

拆分主要指標來看，去年朗姿醫(yī)美的毛利率49.54%，因為醫(yī)美機構處于行業(yè)中游，易受到監(jiān)管、消費環(huán)境等因素影響，所以毛利率水平往往不如壁壘更高的上游原材料，普遍在40%-50%。朗姿的毛利率還是處于行業(yè)領先位置。

但銷售費用率高達38.08%，甚至比美麗田園、華韓股份的兩倍還多，其中營銷推廣達到23.33%，遠遠高于行業(yè)平均水平，拖垮了凈利潤。

最直接的原因就是22年朗姿新設立的機構以米蘭柏羽為主，而新機構（成立一年以內的機構）處于引流和規(guī)模發(fā)展階段，需要投入大量的營銷費用，根據朗姿股份，從21年起，新設機構就無法創(chuàng)造利潤了，只有老機構能實現(xiàn)盈利。

（見智研究自制圖）

見智研究認為，新增的5個美容院，在短期將會繼續(xù)對業(yè)績造成拖累，根據一般新機構2-3年的爬坡期，去年新建的美容院也至少在明年以及后年度過了爬坡期達到成熟后才會貢獻更多業(yè)績增量。

不過擴張后的大體量、強品牌效應能進一步搶占產業(yè)鏈話語權，以更低的采購成本實現(xiàn)更高的盈利水平。

綜上，朗姿股份此次發(fā)布定增預案，可在一定程度上預示醫(yī)美行業(yè)融資環(huán)境已現(xiàn)曙光，也展現(xiàn)出了其全國擴張的野心。

盡管新設醫(yī)院短期內可能仍會拖累業(yè)績，但待新機構步入穩(wěn)定期，強大的規(guī)模效應與品牌效應將發(fā)揮出作用，將朗姿助推向更高的高度。

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