隨著美債違約最終期限步步逼近，拜登和共和黨上演“極限博弈”，毀滅性局面會(huì)到來(lái)嗎？僵局將以何種形式收?qǐng)觯?/p>

當(dāng)下，美股顯得格外淡定，標(biāo)普500隱含波動(dòng)率保持在適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平，市場(chǎng)似乎篤定國(guó)會(huì)不會(huì)做傷害它們的事情；美債則感到憂慮，不過(guò)僅限于小范圍，主要是短期美債和主權(quán)CDS，6月初到期美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率升破7%。

高盛對(duì)此持較為樂(lè)觀的態(tài)度，高盛首席政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alec Phillips在周四最新報(bào)告中指出，國(guó)會(huì)達(dá)成協(xié)議可能性為80%。財(cái)政部無(wú)法支付所有款項(xiàng)的幾率很低，而債務(wù)違約的幾率更低。

(資料圖片僅供參考)

高盛認(rèn)為，雙方最快于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五稍晚或周六達(dá)成宣布達(dá)成協(xié)議，最終結(jié)果是削減約占GDP0.2%的開支。

“最終大限”究竟是哪天？

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫不只一次警告，如果不提高債務(wù)上限，財(cái)政部將在“6月初”無(wú)法償還債務(wù)，“X Date”（財(cái)政部耗盡所有非常規(guī)措施以及TGA賬戶現(xiàn)金的日期）將到來(lái)。

那么，具體的“X Date”到底是哪天呢？

從市場(chǎng)來(lái)看，6月1日-6月6日的價(jià)差是值得關(guān)注的，即市場(chǎng)現(xiàn)在認(rèn)為“X Date”在6月6日或之前。

高盛也持有相似的看法，其在報(bào)告中指出，財(cái)政部 "6月初 "的最后期限看起來(lái)非常準(zhǔn)確，在過(guò)去幾天里，財(cái)政部在債務(wù)上限空間前景略有惡化。具體來(lái)看，高盛的核心預(yù)測(cè)是：

到6月2日財(cái)政部在可用余額將勉強(qiáng)超過(guò)300億美元，資金將在6月9日完全耗盡。而在預(yù)扣稅款征收放緩的情況下，財(cái)政部最快將在6月6日耗盡資金。

值得一提的是，耶倫在5月24日表示，財(cái)政部將很快給國(guó)會(huì)一個(gè)更精確的日期，而不是所謂的 "6月初 "和 "最早6月1日 "的時(shí)間范圍。高盛預(yù)計(jì)修訂后的預(yù)測(cè)顯示，財(cái)政部可能會(huì)發(fā)出信號(hào)國(guó)會(huì)需要在6月2日或6月5日之前提高債務(wù)限額。目前還不清楚更新的時(shí)間，財(cái)政部可能傾向于等到下周初，以維持債務(wù)上限談判的緊迫性。

能不能撐過(guò)6月第一周？

事實(shí)上，目前美國(guó)財(cái)政部的資金狀況出現(xiàn)惡化，財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，在向社會(huì)保障支付250億美元的福利后，財(cái)政部的現(xiàn)金余額減少了270億美元，降至至495億美元，為2021年以來(lái)的最低值。

這意味著，扣除大約800億美元的非常規(guī)措施，財(cái)政部現(xiàn)在有大約1400億美元的可支配現(xiàn)金。即使扣除6月1日的現(xiàn)金消耗（剛剛超過(guò)1000億美元的預(yù)定付款），財(cái)政部也可能在6月1日保留足夠的資金，來(lái)延長(zhǎng)幾天操作而不至于發(fā)生技術(shù)性違約。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，到6月的第一周，可用余額約為400至450億美元。如果預(yù)測(cè)正確的話，有足夠的流動(dòng)性可以持續(xù)到第二周。但問(wèn)題是400至450億美元并不是一個(gè)很大的緩沖空間，預(yù)測(cè)可能會(huì)有200到300億美元的波動(dòng)，一個(gè)意外的變化可以輕易地抹去多余的部分。

無(wú)需擔(dān)憂 達(dá)成協(xié)議可能性高達(dá)80%？

高盛在報(bào)告中，將關(guān)鍵的日期（頂部）和財(cái)政部的現(xiàn)金流（底部）放在一起，形成了一張表。

雖然達(dá)成協(xié)議的時(shí)間很難預(yù)測(cè)，但據(jù)高盛稱：

5月26日周五晚些時(shí)候或5月27日周六宣布達(dá)成協(xié)議的可能性最大。眾議院將休會(huì)至6月5日，但一旦準(zhǔn)備就緒，將重新召開會(huì)議對(duì)債務(wù)上限協(xié)議進(jìn)行投票。

不過(guò)，麥卡錫已經(jīng)表示，他打算遵循眾議院的規(guī)則，要求在投票前72小時(shí)內(nèi)提供法案。假設(shè)有一天的時(shí)間將協(xié)議轉(zhuǎn)化為文本，并至少用幾個(gè)小時(shí)進(jìn)行投票，則需要在5月27日之前達(dá)成協(xié)議，以便在5月31日之前通過(guò)法案讓參議院在6月1日通過(guò)。

高盛對(duì)達(dá)成協(xié)議的幾率保持樂(lè)觀，其在此前的報(bào)告中指出，有70%的可能性達(dá)成全面協(xié)議，短期推遲債務(wù)上限可能性為15%，國(guó)會(huì)不及時(shí)采取任何行動(dòng)可能性為10%?，F(xiàn)在，高盛樂(lè)觀程度進(jìn)一步上升：

有80%的可能性達(dá)成全面協(xié)議，短期推遲債務(wù)上限可能性為10%，國(guó)會(huì)不及時(shí)采取任何行動(dòng)可能性為10%，而最后期限被推遲的可能性接近于零。

在國(guó)會(huì)未能采取行動(dòng)的情況下，高盛很難預(yù)測(cè)白宮會(huì)做什么，盡管政府有可能通過(guò)司法裁決或技術(shù)手段（如發(fā)行高息/低面值國(guó)庫(kù)券）來(lái)規(guī)避債務(wù)限額，但財(cái)政部推遲非償債付款的可能性略大（6%）。

僵局將以何種形式告破？

按照高盛的樂(lè)觀劇本來(lái)發(fā)展，兩黨僵局將以何種形式告破？

首先，需要明確兩黨爭(zhēng)議的核心是“支出上限”，也就是說(shuō)，談判者仍然需要達(dá)成某種類型的支出協(xié)議。

在目前的債務(wù)上限談判中，至少有四方面?zhèn)€關(guān)于支出上限需要達(dá)成一致：

2024財(cái)年的支出水平：據(jù)報(bào)道白宮已經(jīng)提出將支出凍結(jié)在2023年的水平上，并表示這將代表“削減”，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)預(yù)算不會(huì)隨著通貨膨脹而上升；眾議院通過(guò)的共和黨法案將把它減少到2022財(cái)政年的水平，名義上減少9%。中間立場(chǎng)可能是將2024年的支出設(shè)定為2022年的水平，并根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整，這將使雙方都聲稱都贏得了勝利。

支出上限的時(shí)間長(zhǎng)度：白宮已經(jīng)同意為支出設(shè)定至少2年的上限，眾議院的共和黨法案將為支出設(shè)定10年的上限，但據(jù)說(shuō)這一立場(chǎng)已被縮短為6年。這里的中間立場(chǎng)是明確的，盡管最終決定將取決于協(xié)議的其他方面，特別是上限的增長(zhǎng)率。

支出上限的增長(zhǎng)水平：眾議院共和黨法案提議每年將上限增長(zhǎng)1%（名義上）。據(jù)報(bào)道白宮同意1%的上限增長(zhǎng)率，盡管這只適用于一年。如果上限持續(xù)4年或6年，白宮可能很難同意1%的增長(zhǎng)率。也就是說(shuō)，其可能會(huì)低于國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的基準(zhǔn)線，CBO假設(shè)可支配資金的增長(zhǎng)率為2.5%左右。

國(guó)防和非國(guó)防之間的分配：民主黨人可能會(huì)堅(jiān)持將國(guó)防和非國(guó)防的上限分開，因?yàn)榇蠖鄶?shù)民主黨人支持強(qiáng)有力的非國(guó)防開支，而（兩黨）對(duì)國(guó)防開支總體有更大的支持。一個(gè)合理的設(shè)想是，2024財(cái)政年度的國(guó)防開支可能略有增加，而非國(guó)防開支在2024財(cái)政年度下降，但此后兩者的上限以相同的速度增長(zhǎng)。

根據(jù)以上分析，高盛給出了支出上限方案的三種可能糾結(jié)過(guò)，并將其與CBO的基本情形作比較：

(1）眾議院通過(guò)的法案，將2024年的支出削減到2022年的名義水平，并在接下來(lái)的9年中每年將上限提高1%；

(2) 一個(gè)為期兩年的上限，凍結(jié)2024年的支出，并在2025財(cái)政年度將其提高1%，

(3）一個(gè)潛在的妥協(xié)的4年上限，將2024年的水平設(shè)定為2022年的水平，并根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整，然后在接下來(lái)的3年中以1%的速度增長(zhǎng)。

高盛總結(jié)指出，看起來(lái)這一債務(wù)上限協(xié)議基本符合現(xiàn)狀發(fā)展，但實(shí)際上增加了許多戲劇性的因素，高盛預(yù)計(jì)，實(shí)際上這些方案看起來(lái)不太可能產(chǎn)生超過(guò)GDP 0.2%的年度支出削減。

從協(xié)議的背景來(lái)看，眾議院共和黨通過(guò)的計(jì)劃將使2024財(cái)年的支出減少1300億美元，約占GDP的0.5%。另一方面，報(bào)告顯示，白宮可能將2024財(cái)年的非國(guó)防開支限制在23財(cái)年的水平，相對(duì)于一個(gè)合理的基準(zhǔn)水平，將減少約0.1%的GDP開支。因此，2024財(cái)年的聯(lián)邦支出減少可能在GDP的0.1%至0.5%之間。

總的來(lái)說(shuō)，高盛對(duì)債務(wù)上限的前景相當(dāng)樂(lè)觀，并為美國(guó)債務(wù)大戲提前寫好了劇本，最終結(jié)局會(huì)否如劇本中描述的那樣，讓我們拭目以待。

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