而這也解釋了，為什么科大訊飛近年多數(shù)時(shí)期另一種現(xiàn)金流——籌資性現(xiàn)金流凈額為正，因?yàn)榭拼笥嶏w的資金其實(shí)較為緊張，需要籌資來維持業(yè)務(wù)的正常經(jīng)營。

而資金的緊張，是否會(huì)影響堪稱燒錢的大模型訓(xùn)練，需要打一個(gè)問號(hào)。

03?拿補(bǔ)貼能力優(yōu)秀？

雖然資金總是挺緊張，但不得不承認(rèn)，科大訊飛從政府獲取補(bǔ)貼的能力很強(qiáng)。這一點(diǎn)我們從其ROE的變化中，能見端倪。

所謂ROE，通俗理解就是公司凈資產(chǎn)能夠帶來多少回報(bào)。一般來說，連續(xù)五年以上保持凈資產(chǎn)收益率在15%-30%的公司，就是非常優(yōu)秀的企業(yè)，這類企業(yè)往往具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也就是護(hù)城河。

數(shù)據(jù)上看，科大訊飛“人均創(chuàng)收”水平不高。對(duì)于一家科技公司而言，人均創(chuàng)收往往反映產(chǎn)品或服務(wù)是否有競(jìng)爭(zhēng)力。

如果我們將科大訊飛和國內(nèi)同樣深度介入人工智能，且重視研發(fā)的安防龍頭——?？低曌鰝€(gè)對(duì)比，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，兩者雖然“人均工資”對(duì)比上相差不大，但“人均創(chuàng)收”相差較大。

典型如2019年，科大訊飛的人均工資為25萬元高于?？低?，但是人均創(chuàng)收只有96萬元低于?？低暤?42萬元。最近幾年，科大訊飛人均創(chuàng)收在增長，但仍和?？低曈胁罹唷?/p>

從費(fèi)用率來看，科大訊飛的銷售費(fèi)用率明顯高于?？低暎@示需要花更大的力氣才能把產(chǎn)品賣出去。

從業(yè)務(wù)層面上看，科大訊飛的業(yè)務(wù)，雖然橫貫服務(wù)大眾的To C市場(chǎng)、服務(wù)企業(yè)的To B市場(chǎng)以及服務(wù)政府的To G市場(chǎng)，但其To C產(chǎn)品缺乏爆款、未見高市場(chǎng)份額產(chǎn)品，而To B和To C變現(xiàn)周期長、競(jìng)爭(zhēng)激烈。這成為壓制其盈利能力的關(guān)鍵。

總的來看，科大訊飛的核心問題在于收入越做越大，但是ROE不高，持續(xù)不掙錢。而這較低的ROE，還存在一定的“美化”，因?yàn)槠鋵⒀邪l(fā)費(fèi)用資本化，依賴政府補(bǔ)貼。

這導(dǎo)致其長期需要融資來解決現(xiàn)金吃緊的問題。而究其原因，本質(zhì)上是沒有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈下人均創(chuàng)收能力低。

2021年，劉慶峰曾提出2025年千億營收目標(biāo)，目前來看這個(gè)目標(biāo)似乎很難實(shí)現(xiàn)。根據(jù)2022年財(cái)報(bào)，科大訊飛營收只有188.2億元，同比微增只有2.77%；歸母凈利潤5.61億元，同比下滑63.94%。

從今年一季度還有惡化趨勢(shì)——營業(yè)收入28.88億元，同比下降17.64%；凈利潤虧損5790萬元，同比下降152.25%，扣非凈利潤虧損3.381億元，同比大跌331.82%，由盈轉(zhuǎn)虧。

和2022年年報(bào)業(yè)績停滯的解釋類似，對(duì)于一季度的業(yè)績表現(xiàn)，科大訊飛稱主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)影響下，較大項(xiàng)目工作進(jìn)度在2023年一季度延遲。2022年10月再受到美國的施壓之后，供應(yīng)鏈相關(guān)合同主要調(diào)整已基本完成。

在5月的大模型發(fā)布會(huì)中，科大訊飛發(fā)布了多個(gè)基于大模型的產(chǎn)品，涵蓋了教育、辦公、汽車和智能座艙等領(lǐng)域。并啟動(dòng)了通用認(rèn)知智能大模型專項(xiàng)攻關(guān)項(xiàng)目，計(jì)劃在教育、辦公、汽車和人機(jī)交互等領(lǐng)域推出大模型應(yīng)用。

劉慶峰表示，大模型的商業(yè)模式仍在設(shè)想中，基于訊飛生態(tài)的超500萬合作伙伴，可以在通用大模型的加持下進(jìn)一步發(fā)掘落地的機(jī)會(huì)。同時(shí)，還可以參考ChatGPT的收費(fèi)模式。?

不過，雖然利用大模型進(jìn)行商業(yè)化變現(xiàn)看起來并不難，但要使一家企業(yè)的大模型真正能夠賦能各個(gè)行業(yè)，并發(fā)揮出良好的效用，需要投入大量資源。比如訓(xùn)練和推理大模型需要大量的計(jì)算資源，包括高性能的處理器、圖形處理器（GPU）或領(lǐng)域特定的集群；訓(xùn)練大模型還需要大量的時(shí)間和人力投入。模型的設(shè)計(jì)、參數(shù)調(diào)整、訓(xùn)練過程的監(jiān)控和優(yōu)化等都需要專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和研究人員進(jìn)行管理和執(zhí)行。

而在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手資本更為雄厚，自身基本面仍顯疲弱的背景下，科大訊飛能否真正成功抓到趨勢(shì)，似乎還需時(shí)間驗(yàn)證。

作者：李鑫，來源：豹變，原文標(biāo)題：《「小作文」引發(fā)股價(jià)閃崩，什么是科大訊飛真正的商業(yè)難題？》