黃金閃耀全球全場(chǎng)，昨日一度大漲30美元至2040美元/盎司，蓄勢(shì)沖擊歷史高位2075美元。

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過(guò)去一段時(shí)間，歐美銀行業(yè)危機(jī)、美元疲軟和美債實(shí)際收益率下跌導(dǎo)致避險(xiǎn)買盤(pán)激增，黃金飾品需求穩(wěn)定、金條和金幣需求則格外強(qiáng)勁，央行需求也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

目前金價(jià)到了怎樣的水平？上漲空間還有多少？

匯豐在最新的報(bào)告中，從美聯(lián)儲(chǔ)政策、美元等影響因素以及供需格局作出全面分析，得出“金價(jià)正接近峰值，但下跌速度趨緩”的結(jié)論。匯豐認(rèn)為，當(dāng)前2000美元/盎司的金價(jià)難以持續(xù)，2023年底或回落至1850美元/盎司。

黃金價(jià)格一路飆升

黃金避險(xiǎn)的屬性再次凸顯，3月份銀行業(yè)危機(jī)令投資者紛紛涌入黃金市場(chǎng)，將金價(jià)一路推升至2000美元/盎司上方，距離歷史高位2075僅一步之遙，年初至今已累計(jì)漲近13%。

與此同時(shí)，芝商所黃金凈多頭頭寸和場(chǎng)外交易活動(dòng)的激增，以及黃金ETF持有量保持，共同維持黃金價(jià)格漲勢(shì)。

此外，黃金的需求火爆也支撐了金價(jià)，最近幾個(gè)月，黃金飾品、金幣金條等實(shí)物需求強(qiáng)勁，各國(guó)央行也加入“搶購(gòu)潮”，持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。

美國(guó)和全球通脹似乎已經(jīng)達(dá)到頂峰，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期可能即將結(jié)束，宏觀壓制因素弱化也助推金價(jià)上行，但通脹下行同時(shí)也減少了對(duì)金價(jià)的支撐。

最近的銀行業(yè)危機(jī)增添了復(fù)雜性，美聯(lián)儲(chǔ)的回應(yīng)提振了黃金，但如果銀行業(yè)的壓力逐步減緩，金價(jià)可能會(huì)被壓低。

美聯(lián)儲(chǔ)政策將影響金價(jià)走勢(shì)

美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策是決定黃金走勢(shì)的關(guān)鍵，匯豐經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryan?Wang指出：

盡管市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)在今年晚些時(shí)候降息，但我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)抗通脹的任務(wù)尚未完成，要到2024年才會(huì)降息，這可能會(huì)弱化黃金漲勢(shì)，因?yàn)楫?dāng)前金價(jià)高企部分是由降息預(yù)期推動(dòng)。

最可能的結(jié)果是銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)得到控制，美元最終走弱，為金價(jià)提供支撐但作用有限。

1、預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年不會(huì)降息??金價(jià)可能被壓低

影響美聯(lián)儲(chǔ)加息前景的一個(gè)重要變數(shù)是，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)是否將導(dǎo)致家庭和企業(yè)信貸條件收緊，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通脹造成壓力。匯豐指出：

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行業(yè)危機(jī)表態(tài)，表明其將“金融穩(wěn)定”放在主導(dǎo)位置。而防止金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的措施將削弱黃金漲勢(shì)。

而從中長(zhǎng)期來(lái)看，通脹率保持在更高和更不確定的水平，那么金融市場(chǎng)將需要為更多的通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定價(jià)，這解釋了為什么黃金下跌空間有限。

具體來(lái)看，Ryan?Wang認(rèn)為，如果今年下半年不降息，金價(jià)可能很容易被壓低。然而，除非失業(yè)人數(shù)激增，美聯(lián)儲(chǔ)是不會(huì)在2024年第二季度之前降息。

當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能只會(huì)再加息一次，然后在今年晚些時(shí)候開(kāi)始降息，這一預(yù)期提振了黃金價(jià)格。

我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在5月、6月分別再加息25個(gè)基點(diǎn)，而且今年下半年不會(huì)有降息措施，這可能會(huì)給黃金帶來(lái)壓力。金價(jià)2000美元/盎司的價(jià)格已是高位，如果不出現(xiàn)新的重大金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，金價(jià)沖勢(shì)可能會(huì)有所放緩。

2、實(shí)際收益率或下行?推動(dòng)金價(jià)上漲

長(zhǎng)期收益率的前景對(duì)黃金更為有利，匯豐銀行固定收益研究全球主管Steven Major認(rèn)為：

收益率有進(jìn)一步下降的空間，預(yù)計(jì)10年期美債收益率在2023年底降至2.5%，這將對(duì)黃金看漲。

然而，黃金市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)較低的長(zhǎng)期收益率定價(jià)，因此2.50%的收益率可能對(duì)黃金來(lái)說(shuō)沒(méi)有那么樂(lè)觀。

此外，也可能存在其他負(fù)面因素，如對(duì)黃金的潛在實(shí)物需求減少，可能抵消較低長(zhǎng)期收益率的看漲影響。

值得一提的是，實(shí)際收益率的變動(dòng)，尤其是美國(guó)10年期美債收益率，在歷史上對(duì)金價(jià)推動(dòng)作用顯著，本世紀(jì)初實(shí)際收益率下降推動(dòng)了黃金的上漲。然而，隨著實(shí)際收益率轉(zhuǎn)正，黃金也出現(xiàn)反彈，兩者之間似乎出現(xiàn)了明顯的脫節(jié)。匯豐預(yù)計(jì)隨著時(shí)間的推移，美國(guó)實(shí)際收益率影響可能重新回到正常趨勢(shì)。

3、美元可能進(jìn)一步走軟?為金價(jià)提供支撐但作用有限

美元水平對(duì)黃金影響顯著，通常情況下，黃金走勢(shì)與美元呈反比。

如果沒(méi)有重大的風(fēng)險(xiǎn)事件或鷹派意外數(shù)據(jù)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹放緩，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期即將結(jié)束。在這種情況下，RORO（風(fēng)險(xiǎn)的開(kāi)啟和關(guān)閉）和利率都指向美元走弱。

匯豐指出：

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱的情景可能會(huì)支撐美元，但任何此類支撐都將是暫時(shí)的，美元大幅下跌仍將是最終結(jié)果，而這將為金價(jià)提供支撐。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，到底提供多大程度的支撐？匯豐認(rèn)為：

基于黃金已經(jīng)強(qiáng)勁走高，美元的進(jìn)一步疲軟可能對(duì)黃金影響有限，收益率下降和美元走弱的預(yù)期已經(jīng)反映在了黃金價(jià)格中。

需求端：高價(jià)抑制需求進(jìn)一步走高

1、黃金ETF需求增長(zhǎng)空間有限

黃金ETF持有量的變化對(duì)金價(jià)影響明顯，過(guò)去12-15個(gè)月里ETF持有量波動(dòng)很大，呈現(xiàn)先漲后跌趨勢(shì)，解釋了去年的金價(jià)反彈和隨后的下跌。

根據(jù)匯豐介紹，盡管2023年黃金上漲，但近期ETF持有量大幅下跌：

價(jià)格處于歷史高位，最近幾周，ETF領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)和其他投資者似乎已經(jīng)停止積累黃金。

匯豐認(rèn)為，ETF的需求將在今明兩年總需求仍為正值：

匯豐將2023年ETF持有量增加的預(yù)測(cè)從150噸下調(diào)至125噸，并保持2024年增加90噸的預(yù)測(cè)不變。

2、高價(jià)或抑制珠寶、金幣和金條需求

機(jī)構(gòu)投資者憑借其快速進(jìn)出市場(chǎng)的能力，往往決定每日黃金價(jià)格走勢(shì)，而基礎(chǔ)實(shí)物市場(chǎng)則指導(dǎo)長(zhǎng)期黃金價(jià)格的走勢(shì)。

通常來(lái)看，珠寶約占實(shí)物黃金消費(fèi)總量的一半，巨大的市場(chǎng)份額使其成為實(shí)體市場(chǎng)的支柱。2022年，全球黃金首飾需求下降3%至2086噸。

展望2023年，受高價(jià)的影響，需求會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)嗎？匯豐銀行指出：

一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，雖然通脹已經(jīng)見(jiàn)頂，當(dāng)仍處于歷史高位，消費(fèi)者在高昂的食品方面的支出，將擠壓在黃金飾品上的支出；

另一方面，黃金價(jià)格本身將抑制消費(fèi)需求，一些對(duì)價(jià)格敏感的買家甚至不愿購(gòu)買超過(guò)1800美元/盎司的珠寶，超過(guò)2000美元/盎司的價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步抑制需求；

因此，我們將2023年的全球珠寶需求從2000噸略微下調(diào)至1980噸，預(yù)計(jì)2024年僅略有增長(zhǎng)，為2020噸。

金條和金幣也是整體需求的重要組成部分。

金條和金幣的總需求從2020年的903噸增至2021的1191噸，增幅達(dá)31%。基于2022年高通脹、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)不確定性的情況，2022年總需求格外強(qiáng)勁。然而，匯豐預(yù)測(cè)：

從2023年的宏觀情況來(lái)看，高昂的價(jià)格可能會(huì)抑制今年的需求，大幅上漲的價(jià)格也可能引發(fā)金條的拋售，總需求難以達(dá)到2022年的水平。

我們保持2023年和2024年金幣需求預(yù)測(cè)不變，分別為290噸和280噸，較2022年的334噸有所下降。。

我們將2023年金條需求的預(yù)測(cè)從750噸降至735噸，并維持對(duì)2024年的預(yù)測(cè)不變，為725噸。

總的來(lái)看，匯豐認(rèn)為，通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將支持2023年的金條需求，但可能不會(huì)達(dá)到2022年的水平。

3、央行黃金需求可能小幅下行

出于投資多樣化、降低風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際支付以及增加資金儲(chǔ)備等需要，全球央行去年以前所未有的速度搶購(gòu)黃金。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)，2022年全球央行凈增加了1136噸黃金，同比大幅增長(zhǎng)152.31%，創(chuàng)下歷史新高。2023年央行買入規(guī)模進(jìn)一步放大，1月全球央行凈買入黃金量從31噸上升至77噸，較去年12月環(huán)比大漲192%。

匯豐指出，去美元化興起，鑒于缺乏可行的貨幣替代方案，央行可能會(huì)繼續(xù)購(gòu)買黃金，但不要指望2022年的需求水平會(huì)在今年或明年再次出現(xiàn)。

如果國(guó)際貿(mào)易放緩和外匯持有量增加，可能會(huì)降低央行今年對(duì)黃金的需求。同樣的黃金價(jià)格上漲，也可能抑制央行對(duì)黃金的需求。

供應(yīng)端：短期內(nèi)供應(yīng)保持在高位

供給端方面，匯豐指出，礦山產(chǎn)量上升，今明兩年供給可能進(jìn)一步上升；黃金回收規(guī)模也可能因價(jià)格上漲而上升，2024年金價(jià)可能會(huì)下降。

1、采礦端：供應(yīng)呈上升趨勢(shì)

黃金供應(yīng)高度依賴于采礦，礦山供應(yīng)占所有新增黃金供應(yīng)量的三分之二。作為最大的單一供應(yīng)來(lái)源，礦山產(chǎn)量對(duì)價(jià)格有相當(dāng)大的影響，但其主要是長(zhǎng)期價(jià)格影響。

匯豐指出：

當(dāng)前金價(jià)仍遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本，這可能會(huì)導(dǎo)致在可行的情況下進(jìn)行勘探和生產(chǎn)。然而，計(jì)劃的新生產(chǎn)并不等同于全球總產(chǎn)量的凈增長(zhǎng)，未來(lái)新項(xiàng)目的供應(yīng)將很大程度上被礦山關(guān)閉和老化設(shè)施導(dǎo)致的產(chǎn)量減少所抵消。

2022年金礦總產(chǎn)量為3612噸，較2021的3569噸增加了1%，產(chǎn)量正在達(dá)到峰值。

但至少在今明兩年，全球產(chǎn)出總體呈上升趨勢(shì)，未來(lái)兩年新的供應(yīng)來(lái)源減少可能會(huì)在很大程度上被成熟先進(jìn)設(shè)施的積極影響所抵消。

金礦開(kāi)采面臨的真正挑戰(zhàn)可能在2025年之后，隨著新項(xiàng)目數(shù)量下降，新生產(chǎn)將越來(lái)越不足以抵消礦石品位下降和儲(chǔ)量枯竭，匯豐將2023年的預(yù)測(cè)從3757噸削減至3737噸，并將2024年的產(chǎn)量預(yù)測(cè)從3800噸下調(diào)至3785噸。

2、回收端：回收規(guī)模趨于穩(wěn)定

回收端是黃金市場(chǎng)供應(yīng)的重要組成部分之一，大部分黃金回收自珠寶，電子產(chǎn)品等。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2022年回收黃金供應(yīng)量增長(zhǎng)了1%，達(dá)到1144噸。

匯豐指出：

一方面，金價(jià)上漲，尤其是超過(guò)最近的2000美元/盎司，鼓勵(lì)更多的黃金回收；但另一方面，由于通脹保持在高位，個(gè)人更愿意持有黃金。

我們將2023年的預(yù)測(cè)保持在1250噸不變，將2024年的預(yù)測(cè)保持在1150噸不變。

結(jié)論：金價(jià)正接近峰值 下跌速度或趨緩

總的來(lái)看，匯豐認(rèn)為：

美聯(lián)儲(chǔ)下半年不太可能降息，收益率下降和美元走弱的預(yù)期也已反映在了黃金價(jià)格中，并且供給強(qiáng)于需求，因此金價(jià)正接近峰值，但下跌空間有限，下跌速度也不會(huì)太快。

具體來(lái)看，匯豐指出：

將2023年和2024年的平均價(jià)格預(yù)測(cè)分別從1843、1765美元/盎司上調(diào)至1905、1820美元/盎司。

預(yù)計(jì)2023年的交易范圍為1775-2050美元/盎司，2023年和2024年的年底價(jià)格分別為1850、1800美元/盎司。

保持對(duì)2025年和長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)不變，分別為1725、1600美元/盎司。

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