上周日瑞士政府宣布，在瑞信收購案中，讓面值超過170億美元瑞信Additional Tier 1（AT1）債券完全減記，等于價值“一夜清零”。這一讓債券優(yōu)先于股票歸零的顛覆慣例舉動激怒了持債人，引發(fā)歐股大跌，國債收益率跳水，迫使歐洲監(jiān)管方周一迅速發(fā)聲，確認(rèn)股權(quán)仍先于AT1債券承擔(dān)損失，暗示瑞信可能只是特例。

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在歐洲監(jiān)管方安撫后，歐股周一轉(zhuǎn)漲，債市收益率大幅回升。但媒體發(fā)現(xiàn)，過去的24小時，AT1債券被大批拋售，其成本在一夜之間基本翻了一番。這給用AT1債券作為關(guān)鍵資本緩沖的歐洲銀行制造了問題。因為AT1債券是通常比股票成本更低的銀行提振財力來源。

如下圖所示，在瑞信清算風(fēng)險債務(wù)引發(fā)爭議后，追蹤歐洲銀行AT1債券的彭博指數(shù)收益率飆升至15.4%的均值，此后略有回落。

彭博社編制的多貨幣指數(shù)顯示，今年2月初，AT1債券的收益率曾降至7.8%的低位。而截至本周一晚，AT1 收益率指數(shù)超過了新冠疫情爆發(fā)后最嚴(yán)重時期的水平，當(dāng)時收益率曾短暫突破15%，然后在全球央行協(xié)調(diào)救助的努力下，大幅回落。

TwentyFour Asset Management的基金經(jīng)理Gordon Shannon評論稱：

“這是金融環(huán)境的一次大幅收緊?，F(xiàn)在銀行融資成本更高，銀行將減少放貸。這就像一天內(nèi)多次加息，這種情況有可能在其余的一切市場發(fā)揮作用?！?/p>

據(jù)媒體估算，歐洲目前有超過2580億美元的未償還AT1債務(wù)，這還是剔除瑞信減記的160億瑞士法郎、約合170多億美元AT1債的結(jié)果。其中，超過200億美元的票據(jù)今年有首次贖回期。這意味著，它們可能在未來幾個月被重新定價，達(dá)到更高的收益率。

隨著贖回日臨近，銀行將要決定，是以更高的收益率發(fā)行新的AT1債券，還是換為其他方式籌資。高盛預(yù)計他們可能用CET1資本、或者說普通股取代 AT1，但通常融資成本會更高，那還不如出售普通股。

雖然AT1債券的收益率會下降，但摩根大通警告，短期內(nèi)要為AT1債務(wù)再融資可能成為歐洲銀行批發(fā)融資成本的一個問題。摩根大通的分析師報告寫道，

“雖然大多數(shù)（歐洲）銀行在最近發(fā)行的AT1債券中支付了8%到10%的息票成本，但我們預(yù)計，信用債投資者現(xiàn)在可能會要求更高的風(fēng)險溢價，發(fā)行AT1的成本可能會上升到兩位數(shù)?！?/p>

該行還預(yù)計，歐洲銀行的股權(quán)融資成本也將達(dá)到兩位數(shù)。

還有評論稱，因為金融危機后歐洲出臺的銀行資本緩沖相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，歐洲的銀行可能別無選擇，只能選擇發(fā)行次級債，接受隨之而來的更高成本。

好消息是，經(jīng)過本周一的歷史性價格重挫，AT1債券市場的恐慌情緒暫時消退。德國兩大商業(yè)銀行德意志銀行和德國商業(yè)銀行、意大利聯(lián)合圣保羅銀行的AT債券反彈居前，挽回了部分損失。

歐美的信用風(fēng)險也有所減少。追蹤歐洲高收益和投資級債券掛鉤信用違約互換（CDS）的指數(shù)回升，抹去了瑞信震動全球市場以來的大部分漲幅。

Muzinich & Co.駐倫敦的產(chǎn)品和投資策略主管 Erick Muller評價，歐元區(qū)和英國的央行及其他監(jiān)管機構(gòu)周一稱，減記AT1債是瑞士的決定，其他歐洲地區(qū)都不是這樣的，這種承諾對AT1資產(chǎn)很重要，它來得很快，是好消息。

不過，金融博客Zerohedge認(rèn)為，監(jiān)管方和央行官員有在事態(tài)嚴(yán)重時說謊的習(xí)慣。因此，如果有人懷疑是不是應(yīng)該把資金分配給那種一夜之間就不存在的資產(chǎn)，那么持觀望態(tài)度是明智的做法，可以看看下次有歐洲銀行倒閉時怎么處置AT1債券。幸運的是，歐洲央行上周剛加息50個基點，還準(zhǔn)備繼續(xù)加息，所以他們不會等太久。

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