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中船科技:造船廠如何“華麗轉(zhuǎn)身”成為風(fēng)電龍頭?丨見智研究

海風(fēng),尤其是深遠(yuǎn)海領(lǐng)域?qū)⒂瓉肀l(fā)性增長,在這樣的大勢所趨下,把握住深遠(yuǎn)海的企業(yè)必然蓬勃發(fā)展,如今,海風(fēng)便迎來了一家央企龍頭公司,中船科技。

中船科技是一家成立于1997年的老牌重工制造業(yè),從成立開始,公司一直在做的業(yè)務(wù)是大型鋼結(jié)構(gòu)件,船舶配件;但2016年后公司開啟了一系列的轉(zhuǎn)型動(dòng)作,先是并購中船九院,新增了工程承包和服務(wù)業(yè)務(wù),再更名為中船科技,試圖將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)再進(jìn)行科技升級。但最吸引人注意的還是2021年至今,公司跨界風(fēng)電領(lǐng)域的一系列并購行為,3月7日,中船科技發(fā)布《關(guān)于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易申請獲得上海證券交易所受理的公告》。如果公司并購重組成功,未來發(fā)展可期。

今天見智研究來講講,老牌重工業(yè)企業(yè),如何搖身一變,跨界成為風(fēng)電龍頭的。


(資料圖片)

01 堅(jiān)定跨界新能源,注入風(fēng)電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

眾所周知,海上風(fēng)電是未來發(fā)電的重要組成部分,大趨勢不可擋。中船科技可以說是看重了這賽道的市場空間和潛力,2021年底就開始啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng),忙著入局風(fēng)電賽道。

具體細(xì)則為:”通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買交易對方持有的標(biāo)的資產(chǎn),即中國海裝100%股份,凌久電氣10%少數(shù)股權(quán),洛陽雙瑞44.46%少數(shù)股權(quán),中船風(fēng)電88.58%股權(quán)和新疆海為100%股權(quán),標(biāo)的資產(chǎn)交易對價(jià)共計(jì)91.98億元。本次交易完成后,上市公司將直接持有中國海裝100%股份,新疆海為100%股權(quán),并通過直接和間接方式合計(jì)持有凌久電氣100%股權(quán),洛陽雙瑞100%股權(quán)和中船風(fēng)電100%股權(quán)?!?/p>

簡單來說就是花92億來收購股東的優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資產(chǎn),從原來的做船舶配件和工程承包的公司,一舉跨入風(fēng)電設(shè)備制造、風(fēng)電場運(yùn)營等新能源業(yè)務(wù),上述五家公司將成為中船科技的全資子公司。

02 以中國海裝為錨,打開深遠(yuǎn)海發(fā)展空間

依次拆解下收購的標(biāo)的:

1、中國海裝:

中國海裝主要從事大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及核心零部件的開發(fā)研制、生產(chǎn)、銷售,目前已形成以風(fēng)力發(fā)電主機(jī)為產(chǎn)業(yè)核心,包括葉片、控制系統(tǒng)、變槳系統(tǒng)等風(fēng)電配套產(chǎn)品及風(fēng)電場工程建設(shè)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)體系。主要產(chǎn)品及服務(wù)包括各型號風(fēng)機(jī)、葉片等,中國海裝是風(fēng)電重要整機(jī)商之一。其經(jīng)營模式主要以銷售風(fēng)力發(fā)電設(shè)備及其零部件,提供風(fēng)電場工程建設(shè)服務(wù)來實(shí)現(xiàn)收入。主要客戶包括國內(nèi)主要央企電力集團(tuán),部分地方國企及大型民企。

中國海裝最大的特色還是在于大兆瓦風(fēng)機(jī)的研發(fā)。其中比較出名的是其“扶搖號”,是國內(nèi)首臺深遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電裝備,填補(bǔ)了此前我國深遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電裝備的空白,該項(xiàng)目涉及海上漂浮式風(fēng)電裝備總體設(shè)計(jì)、系泊系統(tǒng)設(shè)計(jì)、制造與調(diào)試等,能夠抵御我國海域五十年一遇的海況。

見智研究也曾在“漂浮式將成為海上風(fēng)電的“鈣鈦礦”丨見智研究”一文中詳細(xì)講解漂浮式風(fēng)電。簡單來說,漂浮式海風(fēng)正處在0-1的發(fā)展階段,國內(nèi)項(xiàng)目處于零星示范期,規(guī)?;a(chǎn)要等到“十五五”期間。但是漂浮式海風(fēng)爆發(fā)潛力巨大,且是確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢。 中國海裝目前最領(lǐng)先的是自主研制的H260-18MW大功率海上風(fēng)機(jī),刷新了全球單機(jī)功率最大、風(fēng)輪直徑最大海上風(fēng)電機(jī)組記錄。去年海上風(fēng)電中標(biāo)企業(yè)前五強(qiáng),中國海裝排名第五,裝機(jī)1GW,今年我國漂浮式海上風(fēng)電發(fā)展已經(jīng)開始加速,其市場份額有望快速提升。

此次重大收購其實(shí)最大的看點(diǎn)就是中國海裝,中船科技注入中國海裝資產(chǎn)后,能更有力的把握住漂浮式深遠(yuǎn)海爆發(fā)的趨勢。

2、凌久電氣和洛陽雙瑞

洛陽雙瑞和凌久電氣分別是中國海裝的子公司。洛陽雙瑞主要業(yè)務(wù)是風(fēng)電葉片制造,產(chǎn)品包括海上風(fēng)電4.X-10MW、陸上風(fēng)電1.5-4.XMW等系列化葉片,尤其在海上風(fēng)電葉片領(lǐng)域具有獨(dú)特的研發(fā)優(yōu)勢,繼10MW百米級海上風(fēng)電葉片產(chǎn)品在2021年順利下線后,15MW級以上產(chǎn)品研究工作已經(jīng)啟動(dòng)。

凌久電氣成立于2010年,主要業(yè)務(wù)包括風(fēng)電和水電兩塊。風(fēng)電領(lǐng)域主要做風(fēng)電控制系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計(jì)的,主要產(chǎn)品為兆瓦級風(fēng)電機(jī)組主控系統(tǒng)、變槳系統(tǒng)、風(fēng)電變流器及風(fēng)電場監(jiān)控系統(tǒng)等。

3、中船風(fēng)電

中船風(fēng)電是2021年剛成立的,主要是通過中船風(fēng)電投資與中船風(fēng)電工程兩家子公司來做風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的投資、開發(fā)和運(yùn)營管理業(yè)務(wù)。通過對風(fēng)電場投資、開發(fā)運(yùn)營管理和投資管理中獲得收益。

4、新疆海為

新疆海為主要從事風(fēng)電場及光伏電站的投資、開發(fā)與運(yùn)營管理以及新能源工程建設(shè)服務(wù)。在新能源發(fā)電方面,新疆海為已建成4個(gè)風(fēng)電場、 4個(gè)光伏電站。

此次收購資產(chǎn)可以明顯看出,中船科技是全方位跨界風(fēng)電行業(yè),如果收購最終成功,中船科技將成為中船旗下最大的風(fēng)電一體化平臺,將成為深遠(yuǎn)海時(shí)代最富競爭力的玩家。

03 注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),有喜亦有憂

從5家收購標(biāo)的公司業(yè)績承諾看,可分成兩類,第一類是中國海裝,及其兩家子公司凌久電氣、洛陽雙瑞采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法來評估。第二類,中船風(fēng)電、新疆海為選擇用收益法進(jìn)行估值,并做出利潤承諾。

1、中國海裝

中國海裝用資產(chǎn)基礎(chǔ)法,主要因?yàn)橹袊Qb雖然營收很大,如2021年?duì)I收137.3億,但凈利率較低,導(dǎo)致當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤僅1.8億。值得注意的是2021年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù),所以從財(cái)務(wù)上看其造血能力有待觀察。此外,公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高。但是中國海裝因?yàn)楠?dú)立風(fēng)機(jī)研發(fā)體系能力非常強(qiáng),無形資產(chǎn)更有價(jià)值,選擇以各自旗下的無形資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行收入分成,來做業(yè)績承諾,某種程度上能減少中船科技收購的風(fēng)險(xiǎn)。

(巨潮資訊網(wǎng))

中國海裝2022-2025年實(shí)現(xiàn)承諾收入分成分別不低于7349.87/6269.97/3732.57/2197.92萬元,均值為4887.58萬元。

2、凌久電氣和洛陽雙瑞

凌久電氣和洛陽雙瑞是中國海裝的子公司,業(yè)績承諾也是按照無形資產(chǎn)估計(jì)的。其中凌久電氣2022-2025的無形資產(chǎn)相關(guān)收入分成率分別為1.31%/1.15%/0.82%/0.49%。承諾無形資產(chǎn)于2022、2023、2024、2025實(shí)現(xiàn)的承諾收入分成分別不低于131.64、129.01、99.2、62.5萬元,均值為105.58萬元。

(凌久電氣,巨潮資訊網(wǎng))

洛陽雙瑞2022-2025的無形資產(chǎn)相關(guān)收入分成率分別為1.48%/1.15%/0.82%/0.49%。承諾無形資產(chǎn)于2022、2023、2024、2025實(shí)現(xiàn)的承諾收入分成分別不低于3691.24、3216.58、2628.62、1722.29萬元,均值為2814.68。

3、中船風(fēng)電和新疆海為

中船風(fēng)電和新疆海為選擇用收益法進(jìn)行估值,并做出利潤承諾。中船風(fēng)電2022-2025年凈利潤承諾分別為21066.14/16036.19/21403.66/23581.1萬。新疆海為2022-2025年凈利潤承諾分別為14889.2/15436.36/15849.69/16580.58萬元。

(中船風(fēng)電,巨潮資訊網(wǎng))

(新疆海為,巨潮資訊網(wǎng))

中船科技原有業(yè)務(wù)2019-2021年的營收分別為33.28億/18.75億/24.09億;歸母凈利潤分別為1.38億/1.43億/0.8億。中船風(fēng)電和新疆海為2022-2025年承諾的凈利潤均值分別為,20521.7萬和15688.96萬元,共計(jì)36210.73萬元,如果按照2021年的利潤估算,翻了超4倍。而中國海裝,洛陽雙瑞,凌久電氣4年的收入承諾均值分別為4887.58萬元/2814.68萬元/105.58萬元。共計(jì)均值約2602.61萬元。

整體而言,見智研究認(rèn)為,中船科技花91.98億把風(fēng)電業(yè)務(wù)買過來算是明智之舉,抓住了時(shí)代的趨勢,且如果并購成功,新增風(fēng)電業(yè)務(wù)研發(fā)優(yōu)勢突出,中標(biāo)量持續(xù)提升,且風(fēng)電場運(yùn)營資源充足,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的加持必然會增厚其利潤。但是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也需考慮,比如重組會不會再次失敗,比如,像中國海裝這種資產(chǎn)該如何利用,才能發(fā)揮其最大的價(jià)值,重組后,資源如何高效整合等等。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議,也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資,責(zé)任自負(fù)。

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