多次沖刺IPO后，樂華娛樂終于在上個月完成了在港交所的掛牌上市。然而市場對這支“藝人經紀第一股”似乎并不是很買賬，大部分觀點還是樂華營收太過依賴王一博，戲稱其為“王一博概念股”。

(資料圖)

就在近日，樂華又要攜手華熙生物進軍化妝品市場了，難道是對娛樂業(yè)務的信心不足？化妝品又能否為樂華打開第二增長空間？

樂華的當務之急是找下一個“王一博”？

樂華娛樂作為中國最大的藝人管理公司，主要有3個收入來源：1、藝人管理業(yè)務（包括以代言、商演為代表的商業(yè)活動和以出演電影、電視劇、綜藝為代表的提供娛樂內容服務），2、音樂IP制作及運營。3、泛娛樂服務。

從盈利能力看，2019-2021年公司營業(yè)收入分別為6.31、9.22和12.90億元，3年收入復合增長率達43%；歸母凈利潤分別為1.19、2.91和3.37億元，3年利潤復合增長率達68%?？偟膩砜?，盈利能力和成長能力都是比較強的。

毛利率分別為44%、53%、47%（今年前三季度毛利率下降至40%）；凈利率分別為19%、32%、26%。毛利率下降主要是受到監(jiān)管影響，國內主要數(shù)字音樂平臺對數(shù)字專輯和單曲購買數(shù)量采取限制性規(guī)定，使得數(shù)字單曲及專輯銷售收入減少。另外公司在21年末為新組合制作音樂作品，但未在21年形成收入。

從營收占比來看，藝人管理業(yè)務2019-2022前三季度為公司占總收入比重一路從84%上升至90.01%，其中王一博的創(chuàng)收占樂華娛樂總收入的58.8%。頭部藝人依賴嚴重一直是市場最為擔心的一點，盡管王一博已經選擇續(xù)約（合同將于2026年10月到期），不過依靠單一藝人始終風險波動大。

另外值得注意的是，樂華2022前三季度收入下滑明顯（下降了近16%），盡管公司解釋道營收的下降主要是受新冠的影響，但市場不免加重質疑：收入來源較為單一的樂華高成長能否持續(xù)，樂華又要去哪里找下一個“王一博”？

培養(yǎng)頂流的法則：時勢造英雄

要回答去哪兒找下一個“王一博”的問題，首先我們要知道王一博為什么能成為頂流？

這就要從樂華的造星體系說起了。素有中國“SM”之稱的樂華是第一個將日韓訓練生體系搬入中國的。具體來看，訓練生需要先和公司簽訂3年練習生合同，并在練習生階段經過聲樂、舞蹈、表演、形體及外語的系統(tǒng)性培訓才有機會成為藝人。若后續(xù)被選中出道，則在出道前再于公司簽訂長達5-15年的獨家藝人管理合同。

王一博就是其中的一個練習生，并在14年通過日韓跨國男團UNIQ出道。不過隨著“限韓令”發(fā)布王一博發(fā)展受阻，真正讓他成為新晉頂流的還是2019年的一部耽改劇《陳情令》，不過耽改劇已經在去年初被廣電全面禁止了。

見智研究認為娛樂行業(yè)受到行業(yè)監(jiān)管政策影響較大。唱跳男團出身的王一博出道5年，因為一部網劇“登頂”，從中也能看出鑄造一個“頂流”或許沒有標準答案，而是在迎合市場需求和行業(yè)政策的大背景下，“天時地利人和”的共同結果。

接下來我們再看看樂華旗下的其他藝人。根據(jù)見智統(tǒng)計，微博關注數(shù)200萬以上的18位藝人中有13位都是出道于選秀節(jié)目。不過在去年1月選秀節(jié)目已被全面叫停，這意味著練習生將少了一個重要出圈途徑。

（紅色下劃線為選秀節(jié)目出道、黃色下劃線為選秀節(jié)目未出道）

另外，盡管樂華并不刻意追求頂流，而是更看重階梯式、百花齊放的發(fā)展路徑，但是我們看到頂流與“非頂流”的商業(yè)價值還是有著比較大的差距。以藝人的數(shù)字單曲專輯銷售額舉例，王一博與其他藝人間仿佛有壁，其中排位第二的“我的世界守則”是排位第三朱正廷“冬日告白”售賣量的3倍。

另需要注意的是，今明兩年樂華將迎來一批中堅力量的合約到期，其中范丞丞、朱正廷的合約于今年到期；黃明昊、孟美岐、吳宣儀、程瀟、李汶翰的合約于明年到期，能否與藝人成功續(xù)約又為樂華的業(yè)績增添了一份不確定性。

化妝品能否成為第二增長曲線？

而就在近日，樂華旗下天津壹華管理咨詢有限責任公司與華熙生物旗下北京華熙海御科技有限公司分別出資1000萬成立北京潤熙禾生物科技有限公司。這已經不是樂華第一次進軍美妝行業(yè)了，早在去年2月樂華就投資過糖果化妝品（藝人戚薇）。為何樂華要頻頻涉足藝人經紀這個自己的專業(yè)之外的領域呢？

見智研究認為這并非是對娛樂業(yè)務的信心不足，關于華熙生物以及美妝國貨見智研究已經在《美妝國貨們正擠下海外大牌》一文中有過詳細分析，那么就關于此次的合作見智再做2點詳細解讀：

首先，文娛與美妝本身就協(xié)同性強。從產業(yè)鏈的角度看，華熙生物的優(yōu)勢主要是在美妝上游原料端以及生物學的技術，核心是以玻尿酸為基礎搭建各種原料有利于往高端品牌布局；而樂華的優(yōu)勢便是手握下游巨大的流量。從消費群體看，美妝與文娛的年輕女性消費群體也高度吻合。

其次，粉絲經濟的力量也是不可小覷的。對于追星一族來說，往往喜愛藝人的代言數(shù)量、質量以及帶貨銷量體現(xiàn)出藝人的商業(yè)價值，如王一博代言的UGG、香奈兒、MONCLER都是國際頂級奢侈品牌。這與美妝國貨走向高端化路線又不謀而合。

所以，樂華此次與華熙生物在各自領域的強強聯(lián)合確有望為業(yè)績貢獻新增量，以降低業(yè)務過于單一，對頭部藝人依賴過重的風險。

同時見智研究認為，娛樂業(yè)務依然是樂華娛樂的基本盤，只有當浪潮退去才知道誰在裸泳，在“堅決反對唯流量論”的大方向下，對頂流的風險也就更為凸顯了，也把內容本身不夠優(yōu)質的問題更加暴露在外。

其實長久以來，對青年藝人演技、作品的質疑已經成為娛樂圈常有的現(xiàn)象。偶像的音樂作品仿佛只有粉絲在買賬，新歌一出“難聽”詞條頻上熱搜。王一博在春節(jié)檔電影《無名》中的表現(xiàn)也是褒貶不一。

而樂華作為中國最大的藝人管理公司，接下來也需思考如何調整公司發(fā)展策略。一方面是進軍化妝品行業(yè)，尋找第二增長曲線，分散與王一博綁定過緊的風險；另一方面需加大原創(chuàng)內容的輸出，提升原創(chuàng)內容的質量，提高藝人的素質，以實現(xiàn)從“流量”到“質量”的跨越，從粉絲“破圈”走向大眾，也只有這樣才能從根本上突破困境。

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關鍵詞： 選秀節(jié)目 為代表的