【資料圖】

1、權(quán)益：北向凈流入已經(jīng)回補(bǔ)缺口，港股定價(jià)外資樂(lè)觀預(yù)期更加極端，A股目前定價(jià)進(jìn)程過(guò)半

本輪A股上漲的一個(gè)重要推手就是11月起外資的加速流入。我們認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲的預(yù)期疊加國(guó)內(nèi)疫后快速修復(fù)的預(yù)期是推動(dòng)外資流入A股的主要邏輯。截止春節(jié)前，北向資金凈流入超過(guò)1100億，大概率會(huì)創(chuàng)下歷史月度凈流入金額的新高。

其實(shí)拉長(zhǎng)歷史來(lái)看，自2018年以來(lái)，北向流入的速度一直都是相對(duì)穩(wěn)定的，平均年凈流入在3000億左右，而去年只有900.2億，創(chuàng)2017年以來(lái)的新低。11月以來(lái)外資的快速流入已經(jīng)彌合了去年3季度外資大幅流出的缺口，目前北向凈流入剛剛回到了長(zhǎng)期趨勢(shì)線以上。

回到長(zhǎng)期趨勢(shì)線后，外資是否有超額凈流入（向上穿越長(zhǎng)期趨勢(shì)線），主要和海外流動(dòng)性環(huán)境有關(guān)，如2018年加息周期——北向凈流入回歸趨勢(shì)線后不再上升，2019年初和2020年中降息周期——北向資金加速流入。

除了外資持續(xù)流入速度變化以外，目前市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)復(fù)蘇”的定價(jià)幅度也是市場(chǎng)非常關(guān)心的問(wèn)題。外資做多A股市場(chǎng)的主要寬基指數(shù)工具包括恒生指數(shù)、富時(shí)A50、MSCI A50、陸股通概念指數(shù)。目前四個(gè)指數(shù)的交易擁擠度分別位于99%（處在同樣擁擠水平的歷史時(shí)間點(diǎn)為：21年3月、18年1月和15年5月）、73%、53%和41%分位。從短期交易狀態(tài)來(lái)看，港股的擁擠度較為極端，但剩下三個(gè)指數(shù)的交易擁擠度還在相對(duì)合理的區(qū)間。對(duì)于外資而言，港股市場(chǎng)的交易成本更小，因此樂(lè)觀預(yù)期的定價(jià)程度也更飽滿，外資對(duì)A股的樂(lè)觀預(yù)期仍有一定定價(jià)空間，從擁擠度來(lái)看進(jìn)程過(guò)半。（見(jiàn)圖5）

1月第3周，A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小幅下降，Wind全A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于【中性】水平（54%分位）。上證50、滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別下降至70%、67%，中盤(pán)股（中證500）的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升至23%分位。金融、周期、成長(zhǎng)、消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為60%、65%、65%、43%分位。當(dāng)前Wind全A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處在中位數(shù)以上0.1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差水平。

1月第3周，所有風(fēng)格股擁擠度均上升明顯。大盤(pán)價(jià)值、大盤(pán)成長(zhǎng)、中盤(pán)價(jià)值、中盤(pán)成長(zhǎng)、小盤(pán)價(jià)值、小盤(pán)成長(zhǎng)的擁擠度分別為75%、53%、55%、39%、48%、31%歷史分位。

1月第3周，30個(gè)一級(jí)行業(yè)的平均擁擠度上升至54%分位。當(dāng)前擁擠度最高的為消費(fèi)者服務(wù)、銀行和商貿(mào)零售，分別為88%、82%和82%分位。煤炭、電子和汽車的擁擠度最低。煤炭、電子、汽車、軍工和化工的修復(fù)進(jìn)程還在早期，交易上應(yīng)該基于足夠的重視，復(fù)蘇主線普遍已經(jīng)擁擠。

本文作者：天風(fēng)宏觀宋雪濤、林彥，來(lái)源：雪濤宏觀筆記 (ID:xuetao_macro)，原文節(jié)選自：《外資定價(jià)了多少?gòu)?fù)蘇？》

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關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 長(zhǎng)期趨勢(shì) 樂(lè)觀預(yù)期