2月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過渡期安排的通知，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)。

招商非銀指出，全面注冊制主要內(nèi)容概括：（1）發(fā)行上市審核方面，建立交易所審核發(fā)行上市申請文件、報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊生效的體制，放寬盈利指標(biāo)，強(qiáng)化以信息披露為中心的審核理念，強(qiáng)化發(fā)行人誠信責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任。（2）持續(xù)監(jiān)管方面，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，優(yōu)化退市條件。（3）交易規(guī)則類，放寬漲跌幅比例和投資門檻。

市場普遍認(rèn)為，全面注冊制的推出是資本市場改革發(fā)展最重要里程碑之一，市場活躍度有望再上臺(tái)階。券商投行業(yè)務(wù)將直接受益。創(chuàng)投公司迎來歷史性機(jī)會(huì)，有助于創(chuàng)投為資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

(相關(guān)資料圖)

招商非銀指出，注冊制僅對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性做形式審查，發(fā)行效率提升，投行項(xiàng)目增量涌現(xiàn)。注冊制壓實(shí)券商責(zé)任，研究、定價(jià)、承銷能力成勝負(fù)手，投行由上市通道向三投聯(lián)動(dòng)模式轉(zhuǎn)型，強(qiáng)者更強(qiáng)加劇行業(yè)分化。直投、跟投優(yōu)化券商盈利模式，資本介入一級(jí)市場分享經(jīng)濟(jì)增長蛋糕，帶動(dòng)長期ROE上行。

東亞前海證券此前研究認(rèn)為，投行作為資本市場發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面受益。其對(duì)主板注冊制推行后投行增量收入進(jìn)行簡單測算，得出在中性情況下，首發(fā)+增發(fā)共有望為投行帶來109億元的增量收入，占2021年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的13%。

全面注冊制有望優(yōu)化市場生態(tài)，提升投行業(yè)務(wù)景氣。全面注冊制改革是全要素、全環(huán)節(jié)的改革，有望在發(fā)行上市、交易機(jī)制、監(jiān)管退市等方面進(jìn)行系統(tǒng)性優(yōu)化，從而提升資本市場發(fā)揮資源配置的功能，改善金融市場結(jié)構(gòu)。投行作為資本市場發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面受益。我們對(duì)主板注冊制推行后投行增量收入進(jìn)行簡單測算，得出在中性情況下，首發(fā)+增發(fā)共有望為投行帶來109億元的增量收入，占2021年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的13%。

全面注冊制的推行加速投行上下游業(yè)務(wù)模式改變。

1）對(duì)于投行上游而言，注冊制下審核程序優(yōu)化，企業(yè)上市門檻下降，業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)增多，投行項(xiàng)目儲(chǔ)備不能再以偶發(fā)性、依賴承攬人員個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的方式進(jìn)行，需要建立體系化的承攬模式；監(jiān)管角色轉(zhuǎn)變、退市新規(guī)和跟投制度的出臺(tái)，對(duì)投行進(jìn)行項(xiàng)目選擇、把關(guān)企業(yè)質(zhì)量的能力提出了更高的要求；

2）對(duì)于投行下游而言，注冊制新股發(fā)行采用市場化的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，監(jiān)管不再對(duì)價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，新股定價(jià)從機(jī)構(gòu)博弈轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷，投行需要加強(qiáng)研究能力，給出更為精準(zhǔn)的估值定價(jià)；承銷機(jī)制更趨市場化，機(jī)構(gòu)投資者的參與度和影響力增強(qiáng)，保薦機(jī)構(gòu)需要提升承銷的專業(yè)度，更好地理解上游企業(yè)的價(jià)值和下游投資者的投資意愿，權(quán)衡各方利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的合理定價(jià)和精準(zhǔn)匹配。

海通研究則指出，我國全面深化注冊制改革，亦是為了順應(yīng)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略需求。一方面，全面注冊制有望改善A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，19年以來在注冊制改革試點(diǎn)的推動(dòng)下A股IPO項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，全面注冊制下，隨著越來越多新興產(chǎn)業(yè)公司在A股上市，市場中新經(jīng)濟(jì)的比重進(jìn)一步攀升，進(jìn)而對(duì)我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢形成助力。

另一方面，全面注冊制推行后A股估值和交易結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步分化。過去小市值公司也具備可觀的“殼價(jià)值”，注冊制使得“殼價(jià)值”被極大壓縮，從而使得上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系進(jìn)一步加強(qiáng)。借鑒美股與港股市場交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著注冊制改革的全面深化，A股市場整體的交易結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)偏向龍頭公司，小盤股的估值溢價(jià)有望進(jìn)一步壓縮。

招商非銀認(rèn)為，未來一級(jí)退出將更加通暢。注冊制疏通“募投管退”最后、最難一環(huán)，創(chuàng)投企業(yè)投資周轉(zhuǎn)率提升，業(yè)績確定性走高，聚焦專精特新行業(yè)的創(chuàng)投受益明顯。長期來看，一級(jí)投資市場環(huán)境改善有助于創(chuàng)投為資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

中金公司投行部負(fù)責(zé)人王曙光表示，全面注冊制具有多方面積極意義。一是推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)借助資本市場的力量實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。二是完善多層次市場體系。三是提升資本市場包容度。四是發(fā)行定價(jià)更加市場化，利于資本市場更好的發(fā)揮作用、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。五是激發(fā)創(chuàng)新效果不斷突顯。六是規(guī)范市場運(yùn)行，建立良好生態(tài)。

以下是證監(jiān)會(huì)全面實(shí)行注冊制改革文件的主要內(nèi)容：

1、進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。

主要措施：一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

2、對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。

一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

3、實(shí)行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。

特別是要用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)等手段，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時(shí)采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊等措施。

4、科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動(dòng)態(tài)平衡，促進(jìn)一二級(jí)市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

5、在證監(jiān)會(huì)注冊環(huán)節(jié)：證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

6、證監(jiān)會(huì)將轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。一是統(tǒng)一審核理念、標(biāo)準(zhǔn)，保持審核尺度一致。二是在交易所審核過程中，按標(biāo)準(zhǔn)選取或按一定比例隨機(jī)抽取在審項(xiàng)目，關(guān)注交易所審核理念、標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行情況。三是督促交易所建立健全“防火墻”、加強(qiáng)質(zhì)控部門和上市委、重組委（以下簡稱“兩委”）把關(guān)責(zé)任等內(nèi)部制衡機(jī)制。四是對(duì)交易所發(fā)行上市審核工作定期或不定期開展檢查。

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關(guān)鍵詞： 資本市場 發(fā)行上市 投行業(yè)務(wù)