核心觀點：

(相關資料圖)

1、2023年我們預期可能在今年上半年整個加息節(jié)奏是加息幅度逐漸縮小、見頂?shù)倪^程，到2023年下半年，這個加息可能就沒有什么上升的空間。對于A股資產，這個風險性因素現(xiàn)在已經被市場price in。

整體而言，2023年是投資A股的一個很好時機，在外部風險因素緩解的時候，我們要關注自身，在自己的風險承受范圍內相對提高權益?zhèn)}位。

2、醫(yī)藥一定跟消費一樣，是長久的剛性需求，特別是今年醫(yī)藥的創(chuàng)新點可能跟往年不一樣，另外醫(yī)藥整體的估值水平還是處于一個比較低的位置，要有點耐心。

3、中藥在醫(yī)藥里面的波動性不算小，一定要做一些逆向投資，在下跌的過程中買入，它的投資價值跟生物科技形成強烈的互補，特別適合做切換。

中藥漲的多時就把中藥的比例稍微減一點，減到生物科技里，生物科技補漲了以后再把倉位進行再平衡。

4、新能源車的投資節(jié)奏跟汽車銷量的景氣度有很大關系，銷量的景氣度來自于國內和全球；2023新能源車的投資價值在于大家對國產車的認可程度會不會出現(xiàn)提升。

1月31日，匯添富基金經理過蓓蓓在一場直播中對2023年投資機會進行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

海外加息因素已經price?in，更多關注自身復蘇方向

問：先請蓓蓓姐跟大家分享一下對2023年的展望，也讓大家對2023年有一個比較清晰、整體的把握。

過蓓蓓：2023年整個市場往后怎么發(fā)展其實是2022年的延續(xù)，就是2023年受到的影響因素很大程度是2022年產生。比如海外加息因素對國內資產價格的影響其實從2022年就開始，因為2022年年初的時候，海外加息節(jié)奏非?？斓倪_到了歷史加息高度。

在這種大幅度、快速加息下面，有些國家的通脹往下走，它未來加息的空間不會特別大。但是還是有一些國家在加息過程中通常還在維持，所以2023年它可能還在繼續(xù)加息。

所以我們今年面臨的是什么情況呢？就是當海外加息出現(xiàn)節(jié)奏差異的時候，對于國內資產有什么影響。

首先2022年對A股最大的影響就是美元加息，美聯(lián)儲加息到2023年逐漸接近尾聲。在中國以外其他國家加息環(huán)境下，美元指數(shù)上升、美聯(lián)儲加息是對A股資產影響最大的全球宏觀風險因素。

這個風險因素在2022年非常極端，2023年我們預期可能在今年上半年整個加息節(jié)奏是加息幅度逐漸縮小、見頂?shù)倪^程，到2023年下半年，這個加息可能就沒有什么上升的空間。

所以對于A股資產，這個風險性因素現(xiàn)在已經被市場price in，就是市場反映已經比較充分，大家也比較認可海外加息對A股的影響可能在今年上半年逐漸結束，那么市場一般投資預期的時候可能率先就會有所反應。

所以從去年11月以來，北向資金已經開始重新回流到A股資產。因為這些資產在海外投資的時候需要參考它在海外投資的資金成本，還有再加上海外的投資收益率。

橫向對比來看，就是海外不加息了然后中國經濟開始復蘇，去年四季度開始海外資金已經開始加大對于整個新興市場的配置，它的配置比例都在往上走。在新興市場里面，中國的A股資產是新興市場里特別重要的資產，所以在去年四季度開始到今年1月份北向資金特別明顯地每天大幅度凈流入A股市場。

所以2023年，我們面臨的整個宏觀風險因素比2022年要小很多，壓力也要小很多。即便海外美元指數(shù)還有加息的空間，但這個空間比2022年全年加息空間小很多，所以這個壓力相對而言已經非常弱。在這種環(huán)境下，A股外部的影響已經不大。

所以在投A股的時候，2023年除了宏觀外部的宏觀風險因素緩解之外，更多的是關注內生經濟復蘇的動力怎么樣，哪些方向能夠出現(xiàn)比較強的復蘇力度，這是我們在做投資時需要更加關注的方面。

就整體而言，我覺得2023年是投資A股的一個很好時機，在外部風險因素緩解的時候我們關注自身。

對醫(yī)藥要有些耐心，外資會逐步加倉，當前估值也較低

問：關于醫(yī)藥，像中藥、生物科技，請蓓蓓姐就大的醫(yī)藥做一下分享。

過蓓蓓：大家現(xiàn)在關注的幾個主要的投資主題就是消費、醫(yī)藥、新能源、科技，我們把它分為最率先受益于疫情復蘇以及緩慢受益于疫情復蘇的，這在投資上的節(jié)奏可能就會不太一樣。

醫(yī)藥跟消費的差異所在，就是消費最先、最明顯在第一階段就能受益于疫情復蘇，醫(yī)藥是逐漸受益于疫情復蘇。第二個差異就在于醫(yī)藥里面有科技屬性，它需要科技進步給這個板塊帶來一波又一波的上漲熱情。

醫(yī)藥很可能會出現(xiàn)（在過去的歷史走勢里面也出現(xiàn)了）漲一波、歇一段時間，等出現(xiàn)下一個觸發(fā)性因素，再漲一波、再歇一段時間的行情。消費相對會穩(wěn)一點，它會慢慢把整個走勢相對平穩(wěn)的漲起來。

最后對于醫(yī)藥到底值不值得投資，我們的觀點一直都是醫(yī)藥一定跟消費一樣，它是一個長久的剛性需求，特別是今年醫(yī)藥的創(chuàng)新點可能跟往年不一樣。

往年醫(yī)藥創(chuàng)新都是盯著去做像PD-1這類的腫瘤創(chuàng)新藥，然后這些藥能不能進行醫(yī)保談判，跟海外的競品競爭、降價競爭放量，大家考慮這樣的因素。今年可能會不太一樣，因為今年大家的創(chuàng)新點比較分散，都在各自的創(chuàng)新路線上做出了不小的成績。

醫(yī)藥可能因為漲得比較早（大概在10月），那時大家看整個市場都挺悲觀，所以沒有關注到醫(yī)藥。其實醫(yī)藥應該是整個板塊里面最先反彈的行業(yè)。大家可能錯過了第一波上漲，但即便發(fā)生了第一波的上漲，到現(xiàn)在為止醫(yī)藥整體的估值水平還是處于一個比較低的位置，所以還是要有點耐心。

如果看好2023年A股的投資價值、海外資金重新對A股的配置，第一個階段，海外資金配置了消費股、電力設備、新能源，對于醫(yī)藥這種慢熱型的行業(yè)也會逐漸進行加倉，因為在他們過往的倉位結構里面，醫(yī)藥是一個挺重的配置倉位。

中藥和生物科技切換投資

問：有些朋友說中藥有點下早了，還能不能再買，請蓓蓓姐跟大家交流一下。

過蓓蓓：中藥第一波的上漲在醫(yī)藥里面反彈最明顯，而醫(yī)藥是所有行業(yè)里最先反彈的行業(yè)，中藥又是醫(yī)藥里面反彈幅度最高的細分板塊。

第一個階段，醫(yī)藥反彈的整體邏輯是對于藥品消費需求的快速增長。因為生病的原因，對藥品的需求快速增長，中藥又是其中增長非常明顯的一塊，所以中藥在醫(yī)藥板塊第一階段的反彈里面很明顯。

但是對于這種反彈，它漲上去以后（從頂端）掉下來也挺迅速，如果在漲得特別高、市場熱情特別高的時候沖進去會出現(xiàn)虧損。所以中藥在醫(yī)藥里面的波動性不算小，一定要做一些逆向投資，在下跌的過程中買入，這對整個持倉、投資感受會更好一點。

第二，中藥的投資價值在哪兒？中藥的投資價值跟生物科技、西藥形成強烈的互補。這個互補從2021年開始就要重視，因為2021年之前大家投醫(yī)藥的時候生物科技、西醫(yī)領域、CXO非常亮眼。

那時候大家剛剛接觸到醫(yī)藥基金投資，只看到生物科技、西醫(yī)領域，但是生物科技跟中藥一直是互補的兩個醫(yī)藥主題，所以2021年之后中藥開始逆勢往上走，生物科技開始出現(xiàn)調整。

這樣的環(huán)境提示我們在未來進行醫(yī)藥板塊投資的時候，生物科技跟中藥都是需要關注的兩個板塊。這兩個板塊是1：1一起拿著還是進行一些切換呢？我覺得可以做一些切換，正好中藥跟生物科技特別適合做切換。

它們能夠形成可以切換、互補性的原因在于它們的商業(yè)邏輯、投資邏輯都不一樣。生物科技是一個全球化競爭的醫(yī)療領域，它的研發(fā)方法、進展都需要全球化競爭，就像新冠小分子藥海外有，國內也在追趕、研發(fā)。生物科技是一個全球共通性語言，所以它的供給跟需求具有全球化的特征。

中藥就不一樣，中藥的供給跟需求都是自主的，所以它的定價、生產、制造、銷售都是我們自己能控制的。這樣的好處就在于成本端通過種植、規(guī)?；a、溯源地的管理，把藥品上游材料的成本、療效、藥效控制住，對于下游的中藥制造、生產環(huán)節(jié)、最后消費者的接受度跟上游有很大關系，最終下游的價格也會受到上游影響。

如果上游價格有自己的成本線就可能會比較高，因為它涉及人力資本、土地、天氣，這些是成本相對剛性的制造環(huán)節(jié)，所以對下游而言，中藥的降價空間可能比生物醫(yī)藥稍微小一點，它在帶量采購、降價上也會跟生物科技、西醫(yī)領域形成一定的差異化跟互補性。

中藥這一波行情非常凌厲，漲得很快然后跌下來，然后又開始重新反彈，它整體的節(jié)奏會跟醫(yī)藥一起，但是它會跟生物科技形成一定的節(jié)奏化差異。所以我們可以把生物科技跟中藥做一定的切換輪動，中藥漲的多時就把中藥的比例稍微減一點，減到生物科技里，生物科技補漲了以后再把倉位進行再平衡，這樣可能比較方便。

問：目前買中藥還是生物醫(yī)藥？

過蓓蓓：目前整個醫(yī)藥大板塊里生物科技跟中藥處在逐漸彌合的過程，現(xiàn)在它們兩個的性價比差不多，這個時候就1：1，如果中藥先漲上去，過一個月之后再平衡到1：1。

2023新能源汽車投資取決于銷量景氣度

問：新能源汽車能不能再買？2023年確定性高不高？

過蓓蓓：新能源車的投資節(jié)奏跟汽車銷量的景氣度有很大關系，銷量的景氣度來自于國內和全球。

全球的影響因素看海外那家公司，那家公司去年底的股價跌了挺多，從高點跌下來將近70%的跌幅，但它反彈也很快，它反彈的過程中A股的新能源板塊也在反彈，節(jié)奏比較相似。

這樣相似的結構取決于市場怎么看待新能源車的龍頭企業(yè)所反映的整個新能源汽車產業(yè)景氣度的變化，因為如果新能源汽車的龍頭企業(yè)銷量都不行，很大的程度是因為這個產業(yè)不行。所以之前海外龍頭車企的銷量不及市場預期的時候，大家對整個新能源車的銷售情況比較悲觀。

但是它從四季度開始通過降價，訂單量恢復很明顯，市場對整個新能源汽車的消費開始重新恢復信心，帶動整個板塊上漲。所以最終新能源汽車產業(yè)鏈的驅動邏輯在于車還能賣的怎么樣。

2023年會出現(xiàn)什么樣的變化呢？當海外的大車企開始降價，會對國內的車企造成壓力（特別是造車新勢力）。雖然最近股價反彈挺明顯，但是對于造車新勢力而言，2023年要解決的問題不僅是賣車，而是在賣車的過程中有盈利、建立自己利潤的護城河，這是挺重要的。

2023年新能源車的蛋糕確實在擴大，但擴大的速度可能比2022年慢一點，在相對緩慢、降速的蛋糕擴容環(huán)境下，就會面臨車企之間的競爭。

很大概率還是那些能夠控制成本，但又不喪失車輛駕駛性能的車企能夠活下來并且能跟海外車企競爭，而且國產龍頭車企也得到了海外車企競爭伙伴的認可。2023年新能源車的投資價值在于大家對國產車的認可程度會不會出現(xiàn)提升。

問：各大車企搶占市份額的戰(zhàn)爭越來越明顯，各種降價最后可能真的就是拼成本，不然在財報上面體現(xiàn)不出來。

過蓓蓓：能夠降價、保持盈利的車企的成本不僅是把利潤讓渡給消費者，更多是通過技術迭代實現(xiàn)，包括整車制造過程中成本的壓縮，通過新的技術手段如電池技術的更新把成本壓縮下來。

所以一定不是完全犧牲自己的利潤實現(xiàn)降價，而是通過技術提升實現(xiàn)成本的壓縮，這是2023年也要關注的方向。新能源車本身還有技術迭代在其中，誰在抓技術迭代的過程中通過成本的控制維持住自己的利潤護城河，它就有可能成為未來的贏家。

2023適當提高權益?zhèn)}位

問：今年權益要更多一些嗎？蓓蓓姐有什么建議？

過蓓蓓：今年在做資產配置的時候，債券基金、權益基金比例可以稍微調整一些。去年大家可能更多會放在理財類產品或者現(xiàn)金資產，今年可以稍微提高一點比例。假設是一個特別保守型、特別求穩(wěn)的投資者，之前權益?zhèn)}位可能是0或者只有5%，今年可以把5%調到10%左右，在自己的風險承受范圍內相對提高自己的權益?zhèn)}位。

問：最后，再請蓓蓓姐稍微總結一下。

過蓓蓓：2023年大家首先要對A股保持信心，這很重要。因為信心會讓我們把整個權益?zhèn)}位保持在相對穩(wěn)定的區(qū)間，不太可能因為市場的出現(xiàn)波動，從而干擾自己的情緒進行大幅加倉和減倉，所以保持樂觀。

但是不要特別追一個特別激烈地上漲，盡量避免去人多的地方，在一個平穩(wěn)的持倉過程中分享2023年整個A股市場的投資價值。

實習生劉晨對本文亦有貢獻。

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業(yè)本

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