（原標(biāo)題：凈利下滑3.1%電商渠道不振！上半年賣(mài)出140億的李寧盈利如何？）

今年上半年，李寧期內(nèi)溢利實(shí)現(xiàn)21.21億元，同比下滑3.1%，公司毛利率、凈利率均較上年同期下降

【資料圖】

《投資時(shí)報(bào)》研究員  王子西

因折扣力度加深等因素拖累，李寧（2331.HK）2023年上半年業(yè)績(jī)不太好看。數(shù)據(jù)顯示，上半年李寧錄得期內(nèi)溢利為21.21億元，同比下滑3.1%；且公司毛利率、凈利率均較上年同期下降。在已公布業(yè)績(jī)的可比公司中，李寧凈利潤(rùn)表現(xiàn)較弱。

不過(guò)，該公司期內(nèi)仍錄得營(yíng)收140.19億元，同比增長(zhǎng)13.0%。分渠道來(lái)看，公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)主要是線下助力，2023年上半年，李寧經(jīng)銷(xiāo)、直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)13.9%和22.3%，電商增速僅1.7%。電商渠道不給力，或是因疫后消費(fèi)場(chǎng)景轉(zhuǎn)換影響所致。

上半年，李寧的跑鞋業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，旗下三款跑鞋合計(jì)累銷(xiāo)突破300萬(wàn)雙。三大核心跑鞋IP的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，也帶動(dòng)了公司旗下跑步品類(lèi)同期流水增長(zhǎng)33%。上半年，公司鞋類(lèi)貢獻(xiàn)營(yíng)收75億元以上，但從增速來(lái)看，較上年同期大幅放緩。

同時(shí)，李寧仍堅(jiān)持高效大店策略。截至2023年6月末，李寧核心品牌銷(xiāo)售點(diǎn)共計(jì)6167家、李寧YOUNG銷(xiāo)售點(diǎn)數(shù)量為1281家，分別凈關(guān)閉128家、27家。據(jù)相關(guān)研報(bào)，李寧牌店鋪平均面積為240平方米，平均月店效呈中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，而上年同期呈10%—20%低段增長(zhǎng)。未來(lái)公司單店盈利能力仍需關(guān)注。

針對(duì)折扣力度對(duì)業(yè)務(wù)的影響、下半年單店效率如何優(yōu)化、新品競(jìng)爭(zhēng)力等情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

盈利弱于同行

2023年上半年，李寧營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.0%至140.19億元，期內(nèi)溢利同比下滑3.1%至21.21億元。利潤(rùn)表現(xiàn)明顯弱于一些同行，如已公布業(yè)績(jī)的361度（1361.HK）上半年期內(nèi)溢利增長(zhǎng)為26%以上，安踏體育（2020.HK）期內(nèi)溢利增幅為34.0%，特步國(guó)際（1368.HK）增幅則為13.9%。

分季度來(lái)看，李寧2023年第二季度同比增長(zhǎng)有所改善，二季度李寧銷(xiāo)售點(diǎn)（不包括李寧YOUNG）在整個(gè)平臺(tái)的零售流水同比增長(zhǎng)10%—20%，一季度為中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)，二季度的同店銷(xiāo)售也錄得同比低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，而非一季度的下降。

今年上半年，李寧凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳主要有兩方面因素。一是受非經(jīng)常性損益影響，期內(nèi)公司“其他收入及其他收益—凈額”為1.65億元，同比減少1.72億。若剔除此部分影響，該公司凈利同比略增。二是毛利率下滑以及銷(xiāo)售費(fèi)用率增加造成的利潤(rùn)“擠壓”。毛利率下滑，主要因去庫(kù)存、促消費(fèi)，公司增加了線上和零售終端的折扣力度。同時(shí)，毛利率較高的直營(yíng)渠道占比下降、存貨撥備計(jì)提增加也有影響。

數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，李寧毛利率為48.8%，同比下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)。期內(nèi)，公司銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支為39.48億元，占公司總收入的28.2%，銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支同比增加16.7%，銷(xiāo)售費(fèi)用率（占收入比）則同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。行政開(kāi)支雖有所增長(zhǎng)，但占總收入比例與去年同期基本一樣，保持穩(wěn)定。

對(duì)比同行業(yè)公司來(lái)看，李寧是唯一一家毛利率下滑的公司，361度、安踏體育、特步國(guó)際2023上半年的毛利率依次為41.7%、63.3%、42.9%，分別同比增長(zhǎng)0.2個(gè)、1.3個(gè)、0.9個(gè)百分點(diǎn)?？磧衾手笜?biāo)，李寧也不占優(yōu)勢(shì)，該指標(biāo)同比下滑至15.1%；361度、安踏體育則同比上升至17.8%和17.9%，特步國(guó)際同比微降至10.2%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司業(yè)績(jī)公告

今年上半年，李寧的跑鞋業(yè)務(wù)是業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。目前，該公司跑步品類(lèi)已組成以“超輕”“赤兔”“飛電”為核心的專(zhuān)業(yè)跑鞋矩陣，驅(qū)動(dòng)跑鞋生意增長(zhǎng)。同時(shí)，李寧持續(xù)對(duì)跑鞋大單品以矩陣概念進(jìn)行內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)，強(qiáng)調(diào)每款跑鞋可滿(mǎn)足不同跑者的需求。

期內(nèi)，李寧“飛電3 CHALLENGER”累計(jì)賣(mài)出超70萬(wàn)雙，競(jìng)速訓(xùn)練鞋“赤兔6 PRO”的累計(jì)銷(xiāo)量則超過(guò)130萬(wàn)雙，休閑跑鞋“超輕20”則累銷(xiāo)超140萬(wàn)雙，僅這三款鞋合計(jì)累銷(xiāo)在300萬(wàn)雙以上。

開(kāi)源證券、山證國(guó)際指出，受益于專(zhuān)業(yè)品類(lèi)的戰(zhàn)略性聚焦，李寧三大核心跑鞋IP(包括超輕、赤兔以及飛電）上半年銷(xiāo)量增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司旗下跑步品類(lèi)同期流水增長(zhǎng)33%，流水占比也進(jìn)一步提升、且高于疫情前同期水平（即2019年上半年）。

比較而言，公司籃球鞋、休閑鞋表現(xiàn)較為遜色。從品類(lèi)收入增幅來(lái)看，李寧上半年鞋類(lèi)貢獻(xiàn)75.15億元收入，增速大幅放緩至11.2%；服裝貢獻(xiàn)56.40億元收入，增速近15%，上年同期為負(fù)增；增速放緩的還有器材及配件類(lèi)，增速也為一成多，貢獻(xiàn)8.64億元收入。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，今年上半年，361度也推出“飛燃2.5”“飈速2.5 Pro”等跑鞋產(chǎn)品，拓展其專(zhuān)業(yè)競(jìng)速跑鞋矩陣，鞋類(lèi)2023上半年貢獻(xiàn)收入超19億元，增速在上述幾家公司中表現(xiàn)最佳、為28.4%。特步的新品牌索康尼推出馬拉松碳板跑鞋“Endorphin Elite啡翼”、迎合專(zhuān)業(yè)跑者需求的“Kinvara菁華14”及“Triumph勝利21”，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚趦?nèi)該公司鞋業(yè)收入38.89億元，增速為15.1%。

安踏上半年的鞋類(lèi)收入為124.07億元，同比增幅也在一成多，但毛利率有所下滑。特步鞋類(lèi)的毛利率情況與安踏一樣，也輕微下滑。

電商渠道增速不佳

李寧的高效大店策略已實(shí)施幾年，期內(nèi)公司仍堅(jiān)持推動(dòng)旗艦店、標(biāo)桿店以及超級(jí)奧萊等高效大店落地，同時(shí)整改低效門(mén)店，以便優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)。

截至2023年6月末，該公司共有7448家門(mén)店，較上年末凈減155家。其中，李寧核心品牌（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6167家（特許經(jīng)銷(xiāo)商4744家、直營(yíng)零售1423家），較上年末凈關(guān)閉128家（直營(yíng)零售凈閉店7家、特許經(jīng)銷(xiāo)凈閉121家）；李寧YOUNG銷(xiāo)售點(diǎn)數(shù)量為1281家，較上年末凈閉27家。

開(kāi)源證券認(rèn)為，批發(fā)業(yè)務(wù)閉店較多主要是關(guān)閉低效門(mén)店。目前，公司大店數(shù)量超過(guò)1630家，平均面積超過(guò)410平方米，大店流水占比提升。李寧牌店鋪平均面積為240平方米，平均月店效呈中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，而上年同期店鋪平均面積為220平方米，平均月店效呈10%—20%低段增長(zhǎng)。后期，公司店效情況仍需關(guān)注。

且需一提的是，上半年，李寧經(jīng)銷(xiāo)、直營(yíng)以及電商收入分別為67.24億元、34.10億元、35.95億元，同比增長(zhǎng)13.9%、22.3%和1.7%。顯然，線下零售渠道增勢(shì)相對(duì)較好，而電商增速不佳或受疫后消費(fèi)場(chǎng)景轉(zhuǎn)換影響。

2022上半年及2023上半年李寧中國(guó)市場(chǎng)各渠道收入情況（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：業(yè)績(jī)公告

仍處去庫(kù)存中

另外，截至2023年6月末，李寧經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為19.42億元，公司的凈現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值）約為92%，較上年同期改善，但仍未能大于1，意味著公司創(chuàng)造凈利潤(rùn)仍未全部以現(xiàn)金形式實(shí)現(xiàn)。

從應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)科目來(lái)看，本期末為12.0億元，較上年末增長(zhǎng)接近兩成；平均應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期仍為14天，與2022年同期相同。

今年上半年，該公司仍處于去庫(kù)存中。截至2023年6月末，公司渠道庫(kù)存較2022年末下降低個(gè)位數(shù)；公司存貨凈值為21.20億元，較上年末下降12.7%；平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為57天，同比上升2天。公司累計(jì)計(jì)提的存貨撥備為1.43億元，較2022年末有所增長(zhǎng)，主要是存貨原值賬齡在一年以上的金額有所上升。

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