（原標(biāo)題：7月金融數(shù)據(jù)階段性下行 寬信用進(jìn)程方向不變）

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7月金融數(shù)據(jù)有所波動(dòng)。8月11日，央行發(fā)布7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，M1同比增長(zhǎng)2.3%、M2同比增長(zhǎng)10.7%，分別是連續(xù)第三、第五個(gè)月增速下降。人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。此外，社融同比增速為8.9%，較上月也出現(xiàn)了下降。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，整體上看，在6月政策性降息落地、7月穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力背景下，當(dāng)月金融數(shù)據(jù)階段性波動(dòng)，主要源于透支效應(yīng)及融資需求推遲釋放等因素帶來的短期波動(dòng)，不代表寬信用進(jìn)程發(fā)生變化。預(yù)計(jì)8月信貸投放會(huì)出現(xiàn)較大幅度上揚(yáng)，同比將有大幅多增。寬信用進(jìn)程會(huì)有波折，但在經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)之前，總體方向不會(huì)改變。

M1、M2同比增速連續(xù)下降

7月末，廣義貨幣(M2)余額285.4萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額67.72萬億元，同比增長(zhǎng)2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個(gè)和4.4個(gè)百分點(diǎn)。流通中貨幣(M0)余額10.61萬億元，同比增長(zhǎng)9.9%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金710億元。

值得關(guān)注的是，7月M1、M2同比增速延續(xù)了此前的回落趨勢(shì)。

在光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華看來，7月M2同比增速繼續(xù)放緩有兩方面的原因：一是7月為繳稅大月，對(duì)居民和企業(yè)存款產(chǎn)生一定影響；二是國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資仍處于恢復(fù)階段，經(jīng)濟(jì)活躍度不夠強(qiáng)勁影響銀行貨幣派生。但是，7月M2同比仍高于名義GDP增速，反映目前國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)保持合理適度，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供有力支持。

王青認(rèn)為，M1處于明顯偏低水平。除了上年同期基數(shù)走高外，主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍待提振，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)還需要進(jìn)一步復(fù)蘇，企業(yè)存款活化水平較低。與此同時(shí)，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)處于調(diào)整階段，居民購(gòu)房款轉(zhuǎn)化為房企的活期存款規(guī)模偏低。歷史數(shù)據(jù)顯示，M1增速與房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣狀態(tài)高度相關(guān)。

王青分析，7月M2增速仍處于較高水平，和M1增速的剪刀差擴(kuò)大至8.4個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)新高。這意味著寬貨幣向穩(wěn)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)需要進(jìn)一步暢通。當(dāng)前亟需通過有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，特別是推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸等方式，提振經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。

7月人民幣貸款增加3459億元

數(shù)據(jù)顯示，前七個(gè)月人民幣貸款增加16.08萬億元，同比多增1.67萬億元。7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，7月新增信貸超季節(jié)性回落，票據(jù)融資、企業(yè)中長(zhǎng)貸和非銀貸款成為主要支撐。在季初信貸小月、前期信貸加量投放形成透支以及有效信貸需求仍不足之下，7月人民幣貸款同比少增。

7月信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”特征。分部門看，企業(yè)和居民貸款均同比收縮，居民端壓力加大，非銀貸款明顯多增。王青認(rèn)為，主要原因在于，在逆周期調(diào)控力度加大的背景下，基建投資和制造業(yè)投資會(huì)保持較高韌性，企業(yè)融資需求較強(qiáng)，而7月樓市進(jìn)一步走弱，拖累居民中長(zhǎng)期貸款。另外，個(gè)人貸款對(duì)利率敏感度更強(qiáng)，居民更易于因利率下行預(yù)期而暫緩貸款計(jì)劃。這也意味著，后期提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能，需要重點(diǎn)向引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸以及促居民消費(fèi)等方向發(fā)力。

數(shù)據(jù)顯示，住戶貸款減少2007億元，其中，短期貸款減少1335億元，中長(zhǎng)期貸款減少672億元。植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金分析，住戶貸款減少主要受限于居民收入增長(zhǎng)預(yù)期不穩(wěn)，還債能力下降，提前還貸意愿較高，新增貸款動(dòng)力下降。居民中長(zhǎng)期信貸減少672億元，同比多減2158億元，與商品房、汽車等大宗消費(fèi)回落有關(guān)。30個(gè)大中城市商品房銷售面積環(huán)比下降24%，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在筑底期，居民信貸擴(kuò)張難度較大，提前歸還房貸的意愿仍相對(duì)較高。

企(事)業(yè)單位貸款增加2378億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長(zhǎng)期貸款增加2712億元，票據(jù)融資增加3597億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2170億元。溫彬指出，在季節(jié)性效應(yīng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)依然承壓下，企業(yè)短貸沖高回落；6月下旬以來政策繼續(xù)支持制造業(yè)和基建中長(zhǎng)貸投放，以穩(wěn)定投資生產(chǎn)，對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)貸仍有一定支撐，但今年來首次同比減少。

初步統(tǒng)計(jì)，7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為365.77萬億元，同比增長(zhǎng)8.9%，增速同樣延續(xù)回落趨勢(shì)。其中，5月、6月社融存量的增速分別是9.5%、9%。7月份社會(huì)融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期少2703億元；前七個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為22.08萬億元，比上年同期多2069億元。

分析社融增量的各項(xiàng)發(fā)現(xiàn)，人民幣貸款是主要的拖累項(xiàng)，債券融資和非標(biāo)融資成為主要拉動(dòng)項(xiàng)。其中，人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元。中國(guó)銀行研究院研究員梁斯表示，企業(yè)債券多增與貨幣市場(chǎng)利率中樞下行帶動(dòng)債券發(fā)行成本下降有關(guān)，7月份銀行間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)平均利率為1.53%，為今年最低。政府債券多增與三季度以來財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，專項(xiàng)債券發(fā)行速度加快有關(guān)。

展望未來，王青預(yù)計(jì)，在下半年物價(jià)水平有望持續(xù)處于溫和水平的前景下，下半年降息降準(zhǔn)都有一定空間。下半年針對(duì)小微企業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，以及科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將重點(diǎn)發(fā)力，在6月上調(diào)支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)貸款額度2000億的基礎(chǔ)上，其他政策工具額度也有上調(diào)空間。此外，判斷下半年貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度將進(jìn)一步加大。在延續(xù)實(shí)施保交樓專項(xiàng)借款和保交樓貸款支持計(jì)劃基礎(chǔ)上，不排除三季度增加額度，乃至推出新的定向支持工具的可能。

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