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政策底3.0已經(jīng)到來。本周召開的政治局會議指出經(jīng)濟(jì)面臨來自“需求不足”和“外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”的新的困難挑戰(zhàn)，政策強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，指出“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，同時提到了汽車、電子產(chǎn)品、家居等擴(kuò)內(nèi)需方向。我們認(rèn)為繼2022年4月和2022年11月以來的第三輪政策底已經(jīng)到來。

復(fù)盤2022年的兩次政策底，市場對政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變都推動了指數(shù)的階段性行情，但由于缺少經(jīng)濟(jì)（業(yè)績）底的配合，未能推動市場上行趨勢形成。①政策1.0（2022年4月）：國內(nèi)疫情+美聯(lián)儲加息+俄烏沖突沖擊市場情緒，4月中旬開始疫情形勢好轉(zhuǎn)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施與4.29政治局會議定調(diào)穩(wěn)定市場情緒，4月27日上證指數(shù)最低觸及2863點，隨后開啟反彈行情并持續(xù)至7月初，反彈幅度近18%。②政策2.0（2022年11月）：國內(nèi)疫情+匯率貶值等利空影響下三季度市場震蕩走弱，11月11日防疫政策的重大轉(zhuǎn)向與金融16條（以及地產(chǎn)三支箭）確立政策底。A股市場于10月31日見底，至2023年4月下旬高點上證指數(shù)累計反彈幅度近18%。

從結(jié)構(gòu)來看，兩輪行情中政策刺激方向均有較好表現(xiàn)。2022年4月政策底伴隨疫情形勢的邊際好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)是反彈行情中的確定性主線（例如新能源車），以電力設(shè)備、汽車、軍工、有色為首的幾個成長與周期性行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)行情，小盤風(fēng)格相對強(qiáng)勢。2022年11月防疫政策的轉(zhuǎn)變與穩(wěn)地產(chǎn)政策確立政策底，市場反彈圍繞低估值+大盤藍(lán)籌風(fēng)格展開，地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)、建材）與消費（食品飲料、商貿(mào)零售等）板塊各有表現(xiàn)。

政策底與業(yè)績底共振，有望推動市場走出存量博弈。短期來看，隨著促消費和地產(chǎn)政策漸次落地，經(jīng)濟(jì)預(yù)期快速修復(fù)，順周期行業(yè)正在漸入佳境。中期來看，疊加工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫與PPI同比回升，推動業(yè)績底逐步形成，在政策底與業(yè)績底的共振下，市場整體走出震蕩格局的條件正在逐步滿足。未來宏觀流動性環(huán)境的邊際變化將是市場進(jìn)一步上行的重要動力，也是市場風(fēng)格進(jìn)一步擴(kuò)散的風(fēng)向標(biāo)。

配置建議：短期來看，與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，消費醫(yī)療；地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；以及有望受益于庫存周期回補(bǔ)的化工等行業(yè)仍值得關(guān)注。隨著市場情緒以及交易擁擠度的逐步消化，等待中報披露期結(jié)束，以及流動性環(huán)境改善，TMT板塊仍有階段性機(jī)會。

風(fēng)險提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

（文章來源：西部證券）

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