經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期上的波動(dòng)，是影響今年A股市場(chǎng)走勢(shì)的核心矛盾。一季度尤其1月份，市場(chǎng)普遍看好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加外資大幅流入，帶動(dòng)指數(shù)顯著修復(fù)。但2月份開(kāi)始，高頻數(shù)據(jù)修復(fù)分化，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度的預(yù)期出現(xiàn)分歧，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、海外硅谷銀行破產(chǎn)等外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，行情逐步陷入震蕩波動(dòng)。

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二季度以來(lái)，預(yù)期和庫(kù)存波動(dòng)進(jìn)一步放大了市場(chǎng)需求不足的擔(dān)憂，5月份以來(lái)市場(chǎng)擔(dān)憂情緒進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)出現(xiàn)較為顯著回調(diào)。

往后看，階段性市場(chǎng)有望迎來(lái)年內(nèi)難得的修復(fù)窗口，將呈現(xiàn)出類似去年底修復(fù)行情的“弱化版”。從各項(xiàng)具體指標(biāo)看，6月以來(lái)各項(xiàng)政策寬松措施已在逐步落地，后續(xù)市場(chǎng)也一直會(huì)有政策上的期待，整體市場(chǎng)情緒或逐步恢復(fù)。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于海外市場(chǎng)波動(dòng)等外部風(fēng)險(xiǎn)已在脫敏鈍化。

從中期投資維度看，年內(nèi)來(lái)自經(jīng)濟(jì)和政策的貝塔整體仍有限，疊加市場(chǎng)資金大概率仍是存量博弈格局，市場(chǎng)或繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性行情為主導(dǎo)。

首先，至少在今年年底前，海外貨幣環(huán)境仍難以系統(tǒng)性轉(zhuǎn)松。下半年全球資本市場(chǎng)的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自于美國(guó)通脹未如期下行，9月議息會(huì)議將是重要觀察點(diǎn)。與此同時(shí)，海外經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，后續(xù)隨著財(cái)政刺激效應(yīng)退坡、高利率抑制效應(yīng)顯現(xiàn)，海外企業(yè)部門(mén)盈利或?qū)⒅饾u受到侵蝕，美股整體基本面繼續(xù)下行。

其次,從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能衡量。參考庫(kù)存周期規(guī)律，價(jià)格是庫(kù)存周期的領(lǐng)先指標(biāo)，PPI增速見(jiàn)底到庫(kù)存增速見(jiàn)底約6個(gè)月。根據(jù)測(cè)算，本輪PPI同比增速可能于7月見(jiàn)底，這意味著本輪庫(kù)存增速見(jiàn)底可能需要等到2024年初。

在此背景下，逆周期政策出臺(tái)概率上升。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問(wèn)題以地產(chǎn)長(zhǎng)周期等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題為主，意味著政策將仍以整體寬松和結(jié)構(gòu)性呵護(hù)為主，大開(kāi)大合的刺激并無(wú)必要。

綜合來(lái)看，下半年存量博弈的格局仍較難被打破，A股市場(chǎng)繼續(xù)處于各行業(yè)、風(fēng)格交替輪動(dòng)狀態(tài)。下半年結(jié)構(gòu)行情中，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，尋找新需求，聚焦新科技和“補(bǔ)短板”領(lǐng)域機(jī)會(huì)仍將是市場(chǎng)邏輯最順?lè)较颍?/p>

方向一：“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情將持續(xù)演繹。全球新一輪科技創(chuàng)新周期下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能為代表的科技創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)性政策利多持續(xù)推進(jìn)，以AIGC、智能駕駛為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為需求端的新動(dòng)能。

方向二：科技創(chuàng)新周期、國(guó)產(chǎn)替代周期、行業(yè)庫(kù)存周期疊加的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情將后續(xù)進(jìn)一步擴(kuò)散到先進(jìn)制造業(yè)，關(guān)注半導(dǎo)體、算力、軍工、智能汽車(chē)、機(jī)器人等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

方向三：全球供應(yīng)鏈體系重構(gòu)，中國(guó)加快補(bǔ)短板帶來(lái)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）

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