（原標題：定增27億拿出15億收購老牌電池廠商！鈞達股份押對賽道了嗎？）

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由于收購上饒捷泰，鈞達股份產(chǎn)生逾8億元商譽，債務(wù)也有所增長

《投資時報》研究員 王子西

6月30日，TOPCon電池板塊指數(shù)繼續(xù)反彈，板塊內(nèi)多數(shù)股票收紅。其中，海南鈞達新能源科技股份有限公司（下稱鈞達股份，002865.SZ）收盤于152.53元/股（不復(fù)權(quán))，較上月底收盤價漲幅超三成。

事實上，電池N型技術(shù)加速迭代，其中N型TOPCon技術(shù)憑借較高的轉(zhuǎn)換效率、相對成熟的設(shè)備與工藝等率先發(fā)力。N型TOPCon產(chǎn)業(yè)化趨勢明顯，且TOPCon電池盈利溢價也較P型PERC明顯。

而鈞達股份于2021年收購上饒捷泰新能源科技有限公司（下稱上饒捷泰）51%股權(quán)，后又于2022年收購余下49%股權(quán)（款項未完成）。通過收購該老牌電池廠商，鈞達股份成功進入光伏電池“賽道”，公司業(yè)績也大增。后續(xù)，該公司快速擴充N型電池產(chǎn)能，2023年公司N型電池產(chǎn)能或?qū)U充到44GW。

不過，數(shù)據(jù)顯示，2022年該公司單晶TOPCon電池片的產(chǎn)能利用率不到80%，原因是相關(guān)產(chǎn)線于2022年Q3投產(chǎn)，產(chǎn)能處于爬坡階段。今年產(chǎn)能利用率如何，還待進一步關(guān)注。

且由于收購上饒捷泰，鈞達股份產(chǎn)生逾8億元商譽，債務(wù)也大增。截至2023年一季度末，該公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款分別為4.50億元、6.62億元、21.57億元。而在2020年末，上述三項負債指標均為千萬元水平。

從日前公告來看，鈞達股份定增融資完成，本次募資逾27億，用于收購上饒捷泰49%股權(quán)、建設(shè)高效N型電池研發(fā)中試項目以及補充流動資金及償還銀行借款。本次定增融資，雖優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)風險等，但公司長期債務(wù)壓力或仍存在。

針對目前公司單晶TOPCon電池片的產(chǎn)能利用情況、TOPCon較PERC單瓦溢利差有否拉大等，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

數(shù)據(jù)來源wind

6月初，鈞達股份公告定增完成；6月20日，本次定增2776萬股上市。值得注意的是，本次定向增發(fā)融資27.76億元，募集資金投向三處：一是用于收購上饒捷泰49%股權(quán)，二是建設(shè)高效N型太陽能電池研發(fā)中試項目，三是補充流動資金以及償還銀行借款。其中，收購上饒捷泰部分股權(quán)，擬使用募集資金約15億。

鈞達股份原從事汽車飾件業(yè)務(wù)，2021年9月，該公司收購上饒捷泰51%股權(quán)，標的公司主要從事光伏電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022年，鈞達股份將增長乏力、持續(xù)虧損的汽車飾件業(yè)務(wù)出售、剝離，并收購上饒捷泰剩余49%股權(quán)（當年工商變更手續(xù)辦理完畢，款項支付未完成），自此公司主營業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型。

顯然，收購上饒捷泰是一筆“劃算”的買賣。該子公司自2021年10月1日并表，報告期納入合并報表營收16.89億元，貢獻歸母凈利潤約0.50億元。但由于汽車飾件業(yè)務(wù)虧損較大，2021年鈞達股份歸母凈虧仍近1.8億，這也是公司自2017年上市以來的首次虧損。

2022年，上饒捷泰憑借技術(shù)優(yōu)勢、擴張新產(chǎn)能，全年電池片出貨量10.72GW（其中P型PERC產(chǎn)品為8.85GW、N型TOPCon產(chǎn)品為1.87GW），出貨量同比增幅為88%；貢獻了營收111.15億元、凈利潤7.29億元。

子公司給力，無疑帶給鈞達股份不俗的業(yè)績表現(xiàn)。這一年，鈞達股份實現(xiàn)營收115.95億元，同比增幅逾3倍；實現(xiàn)歸母凈利潤7.17億元，同比增幅也在5倍以上。公司不僅扭虧為盈，且盈利大幅提升。

事實上，由于PERC降本增效瓶頸已至，2022年以來N型技術(shù)加速迭代，行業(yè)向N型化發(fā)展。目前，N型電池主要有TOPCon、HJT、IBC三種技術(shù)路線，而TOPCon技術(shù)憑借較高的轉(zhuǎn)換效率、相對成熟的設(shè)備與工藝等，在N型化過程中率先發(fā)力。

據(jù)華泰證券不完全統(tǒng)計，2023年新增TOPCon產(chǎn)能超過400GW，且預(yù)計到2024年，TOPCon將超過PERC成為光伏電池技術(shù)的新主線。但從產(chǎn)量口徑來看，預(yù)計今年TOPCon產(chǎn)出100GW左右，占到電池總產(chǎn)出的二至三成。

中信建投也指出，今年以來，行業(yè)對TOPCon需求快速放量，但供給短期無法匹配快速增長的需求，故TOPCon全年將供不應(yīng)求。同時，該券商給出2023年行業(yè)TOPCon有效供給量介于120GW~130GW之間，滲透率有較大提升空間。

《投資時報》研究員注意到，包括鈞達股份、晶科能源（688223.SH）、隆基綠能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、阿特斯（688472.SH）、天合光能（688599.SH）等企業(yè)紛紛加速布局TOPCon電池產(chǎn)能。其中，截至2022年底，晶科能源已形成35GW TOPCon產(chǎn)能，且預(yù)計2023年底，電池產(chǎn)能達75GW，N型TOPCon占比超七成；按照規(guī)劃，晶澳科技今年年底N型產(chǎn)能達37.3GW或以上；天合光能則預(yù)計，年底N型電池片產(chǎn)能超過40GW。

鈞達股份也積極擴充N型產(chǎn)能。根據(jù)相關(guān)研報，當前公司滁州二期10GW電池產(chǎn)線已達產(chǎn)，加上一期8GW，滁州基地N型TOPCon產(chǎn)能為18GW?；窗矟i水一期13GW也已于今年4月末出片，預(yù)計下半年達產(chǎn)；漣水二期13GW產(chǎn)線建設(shè)已啟動。也就是說，2023年公司N型電池產(chǎn)能或?qū)U充到44GW。

此外，該公司上饒基地還有9.5GW P型PERC產(chǎn)能（2021年投產(chǎn)）。若上述漣水二期年內(nèi)投產(chǎn)，公司N型產(chǎn)能占比將超80%。無疑在這場N型替代P型進程中，具有優(yōu)勢。

且TOPCon較PERC銷售溢價明顯，單瓦盈利高于PERC，也令先行廠商享受到新技術(shù)帶來的超額收益。據(jù)招商證券，今年Q1，鈞達股份電池出貨4.8GW（PERC約2.3GW、TOPCon2.5GW），估算PERC單W盈利6—7分，TOPCon單W盈利超9分，N型產(chǎn)品盈利溢價明顯。該季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.54億元，同比增幅達15倍之多。

不過，公司N型電池產(chǎn)能完全釋放或需時日。根據(jù)本次定增并主板上市募集說明書（注冊稿），2022年，鈞達股份單晶TOPCon電池片、單晶PERC電池片的產(chǎn)能利用率分別為78.41%、99.35%，前者指標較低；兩類電池片的產(chǎn)銷率為95.04%、98.82%。公司解釋，單晶TOPCon電池片產(chǎn)能利用率低，主要是滁州一期產(chǎn)線于2022年Q3投產(chǎn)，產(chǎn)能在爬坡階段未完全釋放。

債務(wù)增加

另外，因收購上饒捷泰所形成的高商譽，也需注意。截至2022年末、2023年一季度末，鈞達股份商譽為8.61億元、8.60億元，占公司總資產(chǎn)的9.07%、7.38%。由于商譽金額重大，且減值評估涉及公司管理層重大判斷和評估，會計師確定商譽減值為2022年度關(guān)鍵審計事項。

公司的債務(wù)也增加不少。截至2022年末、2023年一季度末，公司貨幣資金為18.73億元、21.90億元，較2020年末增加不少，但短期借款也增至5.89億元、4.50億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為6.27億元、6.62億元，長期借款則為16.58億元、21.57億元。而在2020年末，三負債指標均為千萬元水平。

且從資產(chǎn)負債率來看，截至2022年末、2023年一季度末，公司資產(chǎn)負債率高達88.93%、87.68%，幾乎達至90%；公司的流動比率、速動比率雖有所回升，但仍在1倍以下。

本次定增完成，公司財務(wù)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，財務(wù)風險降低，償債能力提高，但長期債務(wù)壓力或仍存在。日前，公司公告，為旗下全資子公司向銀行提供連帶責任擔保，擔保金額為敞口額度合計20億。而截至目前，鈞達股份及控股子公司對外擔保累計金額75億以上，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的715.99%。

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