（原標(biāo)題：熱點(diǎn)追蹤 | 新資產(chǎn)利潤(rùn)靠補(bǔ)貼難撐高估值）

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紅周刊 作者 | 苗中杰

《紅周刊》：中水漁業(yè)擬17.15億元購(gòu)買資產(chǎn)，打造完整漁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，消息公布后公司股價(jià)迅速?zèng)_至漲停，但隨后大幅下跌，次日又以跌停報(bào)收，究竟是何原因讓公司股價(jià)先熱后冷，形成如此大的反差呢？

邱諍：中水漁業(yè)重大資產(chǎn)購(gòu)買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書顯示，本次交易完成后，上市公司的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)均得以較大幅度的增長(zhǎng)。而根據(jù)《備考審閱報(bào)告》，本次交易前截至2022年末公司凈資產(chǎn)9.19億元，交易后截至2022年末公司凈資產(chǎn)為8.68億元，不知道公司所稱的凈資產(chǎn)得以較大幅度的增長(zhǎng)依據(jù)從何而來(lái)。

本次交易為現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)，不涉及發(fā)行股份，不會(huì)導(dǎo)致上市公司的股本總額和股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。而中水漁業(yè)公告顯示，2022年度，上市公司每股收益為0.0287元/股（本次交易前），備考合并每股收益為0.4612元/股（本次交易后）。同樣根據(jù)《備考審閱報(bào)告》，交易后公司2022年凈利潤(rùn)由983.44萬(wàn)元增至15802.61萬(wàn)元，而按公司實(shí)際最新的總股本即36585.87萬(wàn)股計(jì)算，每股收益實(shí)際為0.4319元/股。

此次收購(gòu)的項(xiàng)目包括中漁環(huán)球51.00%股權(quán)、舟漁制品100%股權(quán)及農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋72.08%股權(quán)，2022年中漁環(huán)球凈利潤(rùn)為17070.30萬(wàn)元，按51%股權(quán)計(jì)算為8705.85萬(wàn)元；農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋凈利潤(rùn)4762.35萬(wàn)元，按72.08%股權(quán)計(jì)算為3432.70萬(wàn)元；2022年舟漁制品凈利潤(rùn)為310.14萬(wàn)元，加之中水漁業(yè)2022年凈利潤(rùn)983.44萬(wàn)元，合計(jì)13432.13萬(wàn)元，而非《備考審閱報(bào)告》所示的15802.61萬(wàn)元，按目前中水漁業(yè)最新總股本計(jì)算每股收益應(yīng)為0.3671元。

截至2022年3月31日，中水漁業(yè)的貨幣資金為40290.81萬(wàn)元，若按公司完成此次收購(gòu)需借款至少13億元，且銀行利率為4%計(jì)算，利息支出為5200萬(wàn)元，那么公司每股收益將相應(yīng)減少至0.225元。目前中水漁業(yè)的股價(jià)為10元左右，而同行業(yè)上市公司開(kāi)創(chuàng)國(guó)際2022年每股收益為0.44元，而目前股價(jià)不足10元。

《紅周刊》：2022年開(kāi)創(chuàng)國(guó)際的凈利潤(rùn)為10610.32萬(wàn)元，但扣非后其凈利潤(rùn)僅為3498.99萬(wàn)元，這樣比較是否有失偏頗？

邱諍：2022年開(kāi)創(chuàng)國(guó)際的非經(jīng)常性損益為7111.33萬(wàn)元,其中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為7266.30萬(wàn)元，我們?cè)賮?lái)看中漁環(huán)球和農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2021年中漁環(huán)球的凈利潤(rùn)為8211.98萬(wàn)元，2022年大增至17070.30萬(wàn)元，而奇怪的是根據(jù)中水漁業(yè)公告顯示，2023年至2027年中漁環(huán)球預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)分別為9001.88萬(wàn)元、9255.02萬(wàn)元、9070.83萬(wàn)元、8665.52萬(wàn)元和8248.24萬(wàn)元，重回2021年時(shí)水平，那么2022年中漁環(huán)球的凈利潤(rùn)為何會(huì)突然大幅增長(zhǎng)呢？

首先中漁環(huán)球2021年的財(cái)務(wù)費(fèi)用為19.45萬(wàn)元，而2022年為-4106.39萬(wàn)元，主要原因系2022年度財(cái)務(wù)費(fèi)用存在大額匯兌收益，而這項(xiàng)費(fèi)用在未來(lái)并不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)，因此實(shí)際上屬于一次性收益。此外無(wú)論是中漁環(huán)球還是農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋都存在較大額度的政府補(bǔ)助，2021年和2022年，中漁環(huán)球其他收益中與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助分別為4873.52萬(wàn)元和5682.02萬(wàn)元，農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋其他收益中與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助分別為5862.50萬(wàn)元和7868.07萬(wàn)元。

綜上，我們將開(kāi)創(chuàng)國(guó)際的估值與重估后中水漁業(yè)的估值進(jìn)行對(duì)比，是比較合理的。

《紅周刊》：此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，中水漁業(yè)將打造完整的漁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，是否可獲相對(duì)較高的估值？

邱諍：2021年和2022年開(kāi)創(chuàng)國(guó)際的金槍魚銷售毛利率分別為34.48%和39.28%，而中漁環(huán)球的金槍魚產(chǎn)品毛利率分別為-4.21%和19.12%，盈利能力明顯低于開(kāi)創(chuàng)國(guó)際。2022年中漁環(huán)球的營(yíng)業(yè)收入為24.34億元，其中漁業(yè)服務(wù)收入15.41億元（主要為海上加油收入13.57億元），占63.17%，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率僅為2.73%。

農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以魷魚為主，約占其營(yíng)業(yè)收入的96.24%。2021年和2022年農(nóng)發(fā)遠(yuǎn)洋的魷魚業(yè)務(wù)毛利率分別為-21.02和3.47%，同樣處于較低的狀態(tài)，與開(kāi)創(chuàng)國(guó)際相比相差甚遠(yuǎn)。目前開(kāi)創(chuàng)國(guó)際的總市值約為23億元左右，而中水漁業(yè)則為37億元左右，相比之下中水漁業(yè)估值仍偏高。

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（本文已刊發(fā)于5月27日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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