環(huán)球視點(diǎn)!超預(yù)期降準(zhǔn)提振信心,市場(chǎng)更期待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與人民幣降息
(原標(biāo)題:超預(yù)期降準(zhǔn)提振信心,市場(chǎng)更期待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與人民幣降息)
紅周刊 特約 | 陳建德
美元如果降息,能夠有效地提升全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)人民幣打開降息空間,提升非銀行類上市公司的盈利預(yù)期,同時(shí)也提升市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。
(資料圖片)
央行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。消息發(fā)布后,市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是一個(gè)超預(yù)期的利好,不少機(jī)構(gòu)對(duì)該消息進(jìn)行較充分的解讀,普遍認(rèn)為降準(zhǔn)超預(yù)期。但降準(zhǔn)后的第一個(gè)交易日3月19日的兩市走勢(shì)卻不大樂觀,當(dāng)日,上證指數(shù)小幅高開高走,最終小幅下跌15.64點(diǎn),創(chuàng)業(yè)板也較前一日微跌。市場(chǎng)似乎對(duì)降準(zhǔn)并不太買賬。
筆者認(rèn)為,降準(zhǔn)能夠讓商業(yè)銀行有更多的貨幣投放、能降低商業(yè)銀行的資金成本,于市場(chǎng)而言,無論如何,總是利好的!而且看歷年降準(zhǔn)后的市場(chǎng)的走勢(shì)情況看,降準(zhǔn)對(duì)于市場(chǎng)的影響方向具有一定的不確定性。此外,影響市場(chǎng)漲跌的因素還有很多。但總的來講,是三個(gè)核心方面:一是企業(yè)盈利能力,二是市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率水平,三是風(fēng)險(xiǎn)偏好。就當(dāng)下而言,市場(chǎng)更關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣的降息。
回看歷史
降準(zhǔn)后市場(chǎng)有跌有漲
附表統(tǒng)計(jì)了自2008年以來共24次降準(zhǔn)后首個(gè)交易日及后面一周滬指的表現(xiàn)情況,可以看到,市場(chǎng)的漲跌并沒有明顯的規(guī)律性。公布后首個(gè)交易日有10次是上漲的,14次是下跌的,總體上下跌略多于上漲。以公布后首個(gè)交易周,23次中13次是上漲10次下跌,總體上漲次數(shù)略多于下跌(見附表)。
降準(zhǔn)對(duì)流動(dòng)性邊際影響不大
對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的邊際作用下降
截至3月17日,央行的中期借貸便利余額約5萬億,本次降準(zhǔn)約釋放5000億的銀行資金,這僅相當(dāng)于中期借貸便利的10%左右,我國(guó)截至2023年2月底的M2余額已高達(dá)275.52萬億,人民幣貸款余額221.56萬億。這些數(shù)據(jù)可以看出,降準(zhǔn)對(duì)流動(dòng)性總量的總體邊際影響并不大,降準(zhǔn)釋放的5000億元,假使按照4倍的貨幣乘數(shù)計(jì)算,大概可以撬動(dòng)多發(fā)放2萬億的貸款,僅相當(dāng)于目前存量的1%左右。
對(duì)于全國(guó)銀行體系而言,0.25%的降準(zhǔn),對(duì)銀行的凈利潤(rùn)影響也不大。假設(shè)銀行的平均存款成本是1.5%,央行給商業(yè)銀行的中期借貸便利是2.8%,通過降準(zhǔn)的方式置換中期借貸便利,大概可以為全國(guó)的銀行體系多賺1.3%*5000億=65億元。這個(gè)規(guī)模相對(duì)于單家銀行的邊際影響很小。比如以工商銀行為例,工行2022年底的存款余額是26.44萬億,0.25%的存款準(zhǔn)備金相當(dāng)于是661億,按上述假設(shè)節(jié)約1.3%的利息成本即為661億*1.3%=8億。而工商銀行2022年的凈利潤(rùn)高達(dá)3483.38億。節(jié)約的8億元的利息成本相對(duì)于其總利潤(rùn)3483億僅約0.2%。
由于我國(guó)的貨幣存量已經(jīng)越來越大,每次降準(zhǔn)所能釋放的資金量相對(duì)于總量的比例在下降,所以降準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激作用也在邊際下降。
在這次和去年11月25日的降準(zhǔn)公告里都有一句話,此次降準(zhǔn)不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)。從這句話中或許可以理解為:存款準(zhǔn)備金率降到5%以后,估計(jì)央行就不再太降低存款準(zhǔn)備金率了。畢竟,央行總是要商業(yè)銀行繳交一定比例的存款保證金,才能更好地在全國(guó)商業(yè)銀行間調(diào)控流動(dòng)性,以及商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范。
從這句話也可以進(jìn)一步理解,往后央行可能還會(huì)根據(jù)需要,再降低存款準(zhǔn)備金率,但是總的存款準(zhǔn)備金率再向下降的空間已不大。
市場(chǎng)更關(guān)注經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇
一季報(bào)后主流板塊或更明確
在每個(gè)不同的時(shí)間段,資本市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)不一樣。但總的來講,是三個(gè)核心方面:一是企業(yè)盈利能力,二是市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率水平,三是風(fēng)險(xiǎn)偏好。
降準(zhǔn)理論上來說是可以提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好的,但是程度有限。而分析目前的市場(chǎng),春節(jié)后,影響資本市場(chǎng)走強(qiáng)的核心不在于貸款資金的充裕度,因?yàn)榍懊嫣岬浇衲?、2月份兩個(gè)月,新增貸款規(guī)模同比去年多增1.5萬億,同比多增約29%。另外,從調(diào)查來看,目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體屬于“寬貨幣、緊信用”階段。平時(shí)在和一些銀行的朋友溝通的過程中,銀行的朋友較為普遍反映的是:找不到優(yōu)質(zhì)的、適合發(fā)放貸款的企業(yè)和個(gè)人客戶,貸款發(fā)放不出去。而不是往年的企業(yè)和個(gè)人想貸款、但銀行的貸款額度有限的情況。
所以,目前市場(chǎng)的流動(dòng)性是比較足夠的,相對(duì)于降準(zhǔn),市場(chǎng)更關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息和國(guó)內(nèi)的降息。
春節(jié)前,市場(chǎng)普遍對(duì)于今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抱有很大的期待,市場(chǎng)強(qiáng)預(yù)期,普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)能夠快速地復(fù)蘇,從而市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所提升,節(jié)前市場(chǎng)漲幅較大。但是,在春節(jié)后,從相關(guān)的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上來看,經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況并沒有原來想象中的那么好,市場(chǎng)開始進(jìn)入弱現(xiàn)實(shí)階段。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,總體上1、2月份的數(shù)據(jù)相對(duì)于去年12月份提升明朗,但是可能還是低于市場(chǎng)的預(yù)期,與今年政府提出的5%左右的GDP增長(zhǎng)還有一定的差距。而后市,經(jīng)濟(jì)的明顯復(fù)蘇,才能推動(dòng)企業(yè)盈利水平的明顯提升,從而也才能進(jìn)一步地提升市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。
如果回顧春節(jié)后的股市會(huì)發(fā)現(xiàn),漲得好的板塊是中字頭板塊以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊,其他持續(xù)性不強(qiáng),切換輪動(dòng)的速度過快。而這背后的原因或在于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。即在上市公司一季度還未公布之前,在chatGPT帶動(dòng)下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)的未來發(fā)展空間較大是確定性較強(qiáng)的,市場(chǎng)資金認(rèn)可度比較好。另外,中字頭公司普遍以公用事業(yè)、基建等基礎(chǔ)性的行業(yè)為主,這些相關(guān)行業(yè)在中央的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇布局中,起到托底的作用,這些行業(yè)的收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)也相對(duì)確定,同時(shí),在政府和監(jiān)管的“中特估”的影響下,整體中字頭公司也漲得比較好。而在這之外,由于對(duì)于哪些行業(yè)的利潤(rùn)能夠在一季報(bào)及未來的一段時(shí)間里收入和利潤(rùn)能夠較確定性地中高速增長(zhǎng),沒有統(tǒng)一的一致性預(yù)期,導(dǎo)致板塊的持續(xù)上漲時(shí)間較短,持續(xù)上漲能力較弱,板塊切換較快。
后續(xù),或許一季度業(yè)績(jī)報(bào)表相對(duì)較明朗后,指引市場(chǎng)的上漲方向及主流板塊會(huì)更明確。
美元停止加息人民幣降息
也能提升市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重點(diǎn)關(guān)注之外,市場(chǎng)還非常關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息及人民幣是否能降息。核心影響變量是美聯(lián)儲(chǔ)的加息。
北京時(shí)間3月23日凌晨2點(diǎn),美聯(lián)儲(chǔ)公布了繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)的利率決議,總體上加息25個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)的整體預(yù)期。但在硅谷銀行事件還沒有發(fā)生的半個(gè)月前,由于美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)整體仍然較高,原來市場(chǎng)是普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本次可能是要加息50個(gè)基點(diǎn)。從美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上公布的相關(guān)信息顯示:美聯(lián)儲(chǔ)或許還會(huì)在5月份的議息會(huì)議上再加息25個(gè)基點(diǎn),然后在2023年年底前,將利率維持在5%以上。
假設(shè)是按此種預(yù)期,美元的利率頂部即將到來?;蛟S如果后續(xù)美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)比預(yù)期的弱一些,又或者歐美的銀行業(yè)的危機(jī)再多暴露一些,都有可能使得美聯(lián)儲(chǔ)甚至于今年5月份可能不加息,抑或者是2023年底前提前開啟降息周期。
如果美元能夠提前結(jié)束加息進(jìn)程、提前進(jìn)入降息周期,那么,不論對(duì)于歐美資本市場(chǎng),還是我國(guó)的A股市場(chǎng),都將具有較大的影響。因?yàn)?,美元如果降息,能夠降低無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平、提升估值水平;能夠有效地提升全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí),將打開人民幣的降息空間,而這也將一來降低A股的無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平,提升非銀行類上市公司的盈利預(yù)期,同時(shí)也提升市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好,對(duì)于市場(chǎng)影響是積極的。
(作者系福建天朗資產(chǎn)總經(jīng)理,本文已刊發(fā)于3月25日《紅周刊》,文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人,不代表《紅周刊》立場(chǎng)。)
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