上市年限較長(zhǎng)的公司，原有主營(yíng)業(yè)務(wù)難免跟不上時(shí)代的步伐，此時(shí)公司通過(guò)資產(chǎn)置換脫胎換骨，將缺乏盈利能力的老資產(chǎn)換成更有活力的新資產(chǎn)，如此做法并不會(huì)令人感到意外，本文中的主角美利云便是如此。

(資料圖片僅供參考)

美利云上市至今已經(jīng)24年，最開(kāi)始的主營(yíng)業(yè)務(wù)是造紙。時(shí)至今日，雖然公司深入推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并嘗試進(jìn)軍非造紙產(chǎn)業(yè)，不過(guò)公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型明顯慢過(guò)名字轉(zhuǎn)型。根據(jù)公開(kāi)資料，目前公司的中英文全名當(dāng)中均包含了“云計(jì)算”，但包括云計(jì)算在內(nèi)，2021年報(bào)當(dāng)中所有非造紙產(chǎn)業(yè)的收入占比合計(jì)不足21%，存在名實(shí)不符的狀況。

(紅框圈出的英文意為“云計(jì)算”)

公司名實(shí)不符，反映到數(shù)據(jù)上就是盈利能力與預(yù)期存在偏差。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在最近5年的主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)中，與成品紙直接相關(guān)的業(yè)務(wù)毛利率一直維持在20%以下，高強(qiáng)瓦楞紙和文化用紙甚至曾錄得負(fù)毛利率。以上數(shù)據(jù)不僅意味著公司在“虧本賺吆喝”，同時(shí)也與典型的高科技企業(yè)格格不入，就算與造紙同業(yè)相比也不正常。

作為參考，太陽(yáng)紙業(yè)生產(chǎn)的瓦楞紙與美利云生產(chǎn)的高強(qiáng)瓦楞紙可以互相對(duì)比，其中前者僅在物理性能上略低于后者，但列出該產(chǎn)品毛利率的2018和2019年報(bào)，對(duì)應(yīng)毛利率均在10%以上，同期美利云高強(qiáng)瓦楞紙的毛利率卻是低于負(fù)15%。

按常理來(lái)說(shuō)，兩家上市公司同時(shí)生產(chǎn)同類產(chǎn)品，在不考慮其他因素的情況下，物理性能相對(duì)較好的產(chǎn)品完全有理由獲得更高的毛利率，但在美利云身上卻正好相反。

在紙品業(yè)務(wù)嚴(yán)重拖后腿的情況下，美利云轉(zhuǎn)向其他行業(yè)不僅是自身需求，同樣也是大勢(shì)所趨，擁抱鋰電就是其中之一。

根據(jù)11月14日公布的重組預(yù)案，美利云擬向天津力神電池發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其分別持有的天津聚元新能源科技和力神電池(蘇州)100%的股權(quán)，同時(shí)公司擬以截至評(píng)估基準(zhǔn)日造紙業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債作為置出資產(chǎn)，該資產(chǎn)將由天津力神或其指定的第三方承接。倘若上述資產(chǎn)置換最終坐實(shí)，對(duì)公司的資產(chǎn)及盈利質(zhì)量無(wú)疑都有提升。

單就盈利來(lái)說(shuō)，截至2022上半年，前述兩標(biāo)的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31億、凈利潤(rùn)0.87億，美利云同期營(yíng)業(yè)總收入只有7.46億、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是負(fù)2400萬(wàn)，資產(chǎn)置換無(wú)疑能讓公司脫胎換骨。

不過(guò)從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，本次交易恐怕是“春江水暖鴨先知”，有投資者早在預(yù)案公布之前就已經(jīng)有了動(dòng)作。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，美利云在上述預(yù)案公布前的10月28日便已錄得漲停，在11月14日復(fù)牌之后又連拉5個(gè)漲停，其中4個(gè)是一字板，區(qū)間最大漲幅超過(guò)110%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤(pán)同期的表現(xiàn)。

考慮到10月28日的龍虎榜當(dāng)中，賣(mài)方出現(xiàn)了3個(gè)機(jī)構(gòu)席位，作為“散戶大本營(yíng)”的東財(cái)旗下?tīng)I(yíng)業(yè)部也有出現(xiàn)，買(mǎi)方也沒(méi)有熱門(mén)游資席位捧場(chǎng)，美利云后面拉出4個(gè)一字板，還是令人有點(diǎn)意外。

事實(shí)上，感受到美利云變暖的“春江鴨”，遠(yuǎn)不止10月28日入場(chǎng)的資金這么簡(jiǎn)單，至少還有兩點(diǎn)需要納入考慮：

其一、互動(dòng)易上提問(wèn)的人。根據(jù)公開(kāi)信息，早在此次重組之前的5個(gè)月，就已經(jīng)有人在深交所互動(dòng)易向美利云提問(wèn)的時(shí)候，提到了資產(chǎn)置換的可能性。雖然提問(wèn)當(dāng)中只是建議將造紙業(yè)務(wù)劃轉(zhuǎn)到其他紙業(yè)上市公司，劃入更加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但眼下劃入鋰電業(yè)務(wù)，相信正好合了他們的心意。如果上述提問(wèn)的人持有股份，在此輪上漲當(dāng)中獲利的可能性不小。

其二、牛散。同樣是根據(jù)公開(kāi)信息，在美利云10月28日公布的前十大流通股中，出現(xiàn)了牛散沈炎君的名字，他在三季報(bào)時(shí)尚未上榜。這意味著，在10月份的15個(gè)交易日里，他至少動(dòng)用了5000萬(wàn)以上的資金買(mǎi)入。有媒體在統(tǒng)計(jì)了沈炎君此前的持股及交易記錄之后發(fā)現(xiàn)，他在2020年的海德股份、博遷新材，以及今年的南天信息上都有過(guò)精準(zhǔn)進(jìn)入，隨后股價(jià)走強(qiáng)的“精彩表演”。

考慮到四家公司情況各異，他卻能次次抓準(zhǔn)入場(chǎng)時(shí)機(jī)，這究竟是一時(shí)好運(yùn)還是另有玄機(jī)呢？

總而言之，通過(guò)資產(chǎn)置換讓美利云脫胎換骨，如同給體質(zhì)虛弱的人喂補(bǔ)藥，既能讓公司名實(shí)相副，又能補(bǔ)強(qiáng)公司的體質(zhì)、使得公司盈利能力更佳，不僅是錦上添花，而是雪中送炭，公司理應(yīng)對(duì)于這樣的利好消息盡到保密責(zé)任。但考慮到牛散沈炎君能夠如此精準(zhǔn)入場(chǎng)，買(mǎi)入之后便有連續(xù)漲停，此次美利云又涉及到大規(guī)模的資產(chǎn)置換(置入總資產(chǎn)68億，高于上市公司32億的總資產(chǎn))，上述保密是否盡到實(shí)處，中間是否存在漏點(diǎn)，恐怕值得琢磨一番。

對(duì)于散戶而言，此時(shí)交易更是需要小心，因?yàn)橹萌朊览频匿囯娰Y產(chǎn)看似優(yōu)質(zhì)，但考慮到消費(fèi)級(jí)和動(dòng)力級(jí)鋰電池競(jìng)爭(zhēng)者頗多，而相關(guān)公司在鋰電行業(yè)的排名并不靠前，這些資產(chǎn)眼下或許能為公司帶來(lái)較高收益，但未來(lái)前景殊難預(yù)料。

根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，置入資產(chǎn)之一的天津力神在全球動(dòng)力電池裝機(jī)量中排行15位，市占率僅0.5%，排名第一的寧德時(shí)代市占率為32%。單就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，散戶在交易之前就需要多個(gè)心眼，以免最后替大資金站崗了。

關(guān)鍵詞： 脫胎換骨