（原標(biāo)題：【焦點(diǎn)】拉寧德時(shí)代、比亞迪“入伙”！杉杉股份（600884.SH）子公司增資30.5億！）

4月19日，鋰電負(fù)極龍頭杉杉股份公告，擬對(duì)控股子公司上海杉杉鋰電增資30.5億元，并引入問鼎投資、比亞迪、寧德新能源、昆侖資本四位戰(zhàn)略投資人。

本次戰(zhàn)略投資可謂是聚焦了鋰電上下游的明星企業(yè)，陣容堪稱豪華。消息一出，便引發(fā)市場(chǎng)熱議。

4月20日，杉杉股份高開4.89%，后震蕩回落，收盤漲0.88%，報(bào)收25.16元/股，目前公司市值539.2億元。

深度綁定寧德時(shí)代、比亞迪

本次戰(zhàn)略投資，問鼎投資（寧德時(shí)代全資子公司）出資3億元，比亞迪出資1.5億元，寧德新能源出資1億元，昆侖資本出資1億元。此外，杉杉股份全資子公司寧波杉杉，擬24億元增資杉杉科技。

上述全部交易完成后，杉杉科技合計(jì)獲30.5億元增資，新增注冊(cè)資本合計(jì)3.05億元。其中杉杉股份對(duì)杉杉科技的股權(quán)比例由原來的89.99%變更為 87.08%，杉杉科技仍為其控股子公司。

引入戰(zhàn)投，本質(zhì)是為了深度綁定上下游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商/客戶，協(xié)同發(fā)展，互利共贏。

一方面，杉杉股份確立了與下游電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代的深度合作，增進(jìn)了與大客戶比亞迪、ATL的合作關(guān)系。另一方面昆侖資本屬于中國石油集團(tuán)旗下，2021年3月公司與中國石油錦州石化公司簽署協(xié)議，雙方在針狀焦、石油焦、煅后焦等領(lǐng)域展開全方位合作，此次戰(zhàn)略投資有望進(jìn)一步深化合作，保證公司原材料的供應(yīng)穩(wěn)定性。

對(duì)戰(zhàn)投對(duì)象而言，意圖也很明顯。比亞迪日前宣布，自3月起停止燃油汽車的整車生產(chǎn)。與此同時(shí)，公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月公司新能源汽車產(chǎn)銷量均突破10萬輛。

比亞迪表示，未來在汽車板塊將專注于純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車業(yè)務(wù)。這意味著，對(duì)鋰電材料的需求將增加。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research的報(bào)告顯示，1-2月，全球純電動(dòng)車電池使用量53.5GWh，寧德時(shí)代市占率繼續(xù)排名第一，其電池使用量和市場(chǎng)份額分別為18.4GWh和34.4%。

鋰電負(fù)極產(chǎn)銷兩旺

國內(nèi)外新能源汽車滲透率仍呈快速提升大趨勢(shì)，疊加消費(fèi)電子受物聯(lián)網(wǎng)、智能家居拉動(dòng)，負(fù)極材料需求高增。

東吳證券研報(bào)稱，預(yù)計(jì)2022年全球負(fù)極材料需求為62.1萬噸，同比增54%，其中國內(nèi)需求38.3萬噸(考慮損耗)。遠(yuǎn)期來看，預(yù)計(jì)2025年全球負(fù)極需求可達(dá)161.3萬噸，三年復(fù)合增速達(dá)37.5%。

行業(yè)的景氣度，自然反映到公司業(yè)績(jī)層面。

公開資料顯示，杉杉股份披露2021年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入206.99億元，同比增長151.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.4億元，同比暴增2320%。

其中，上海杉杉鋰電營業(yè)收入41.81億元，歸母凈利潤6.01億元（約占總凈利的18%），同比增幅分別為64.6%和1821.6%。

杉杉股份表示，負(fù)極材料供不應(yīng)求，公司正通過技改、擴(kuò)產(chǎn)等手段提高產(chǎn)能。

2021年，杉杉股份負(fù)極合計(jì)產(chǎn)能17萬噸，有效產(chǎn)能14萬噸，負(fù)極產(chǎn)量市占率為15%，僅次于貝特瑞的25%，維持行業(yè)龍二地位。

筆者梳理了2021年份的鋰電負(fù)極產(chǎn)能對(duì)比，可以看出杉杉股份專注人造石墨，而貝特瑞天然石墨的優(yōu)勢(shì)較大。

目前杉杉股份正加速擴(kuò)產(chǎn)中，公司已啟動(dòng)包頭二期(6萬噸)和四川眉山(20萬噸)負(fù)極項(xiàng)目建設(shè)工作。券商預(yù)計(jì)公司2022年負(fù)極有效產(chǎn)能達(dá)20萬噸，2023年升至32萬噸。同時(shí)，在石墨化供需持續(xù)偏緊下，單噸凈利潤仍有上漲空間。

此外，杉杉股份亦發(fā)力硅基負(fù)極，已具備配套年產(chǎn)千噸級(jí)硅碳負(fù)極產(chǎn)線能力。

作為新一代負(fù)極材料，硅基負(fù)極使得電池實(shí)現(xiàn)更高的能量密度，自特斯拉4680大圓柱電池率先采用硅基負(fù)極，目前國內(nèi)寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等均正在加緊硅碳負(fù)極體系的研發(fā)和試生產(chǎn)，積極推進(jìn)產(chǎn)線布局。天風(fēng)證券研報(bào)表示，全球硅基負(fù)極市場(chǎng)空間2025年有望超300億元，21-25年復(fù)合增速135%。

多元化布局

杉杉股份原本是做服裝生意出身，1999-2004 年公司謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，非常前瞻性的布局了新能源產(chǎn)業(yè)，可見管理層眼光。

不過和其他公司“單押賽道”不同，杉杉股份是國內(nèi)唯一布局正極、負(fù)極和電解液的鋰電材料產(chǎn)商，多元化布局以抵御風(fēng)險(xiǎn)。

分類看，2021年度，杉杉股份的鋰電池負(fù)極材料、電解液、正極材料分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5.25億元、3.68億元、3.04億元。同時(shí)，期內(nèi)新增偏光片業(yè)務(wù)并表帶來較大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤11.97億元。

偏光片業(yè)務(wù)具有較高的行業(yè)壁壘，且市場(chǎng)集中度高，全球市場(chǎng)主要份額被杉金光電、日東電工、住友化學(xué)、三星SDI等幾家企業(yè)所占據(jù)。去年杉杉股份偏光片生產(chǎn)份額約為24%，排名全球第一。

值得一提的是，為專注于主營業(yè)務(wù)，杉杉股份計(jì)劃剝離正極材料、電解液以及其他非核心業(yè)務(wù)。

2021年8月31日，杉杉股份向巴斯夫（BASF）轉(zhuǎn)讓正極業(yè)務(wù)子公司杉杉能源19.64%的股權(quán)并完成股權(quán)交割。巴斯夫還將向其他小股東購買所持杉杉能源合計(jì)約31.36%的股權(quán)。

上述交易完成后，巴斯夫持有杉杉能源51%的股權(quán)，甬湘投資持有其49%的股權(quán)。這意味著，杉杉股份將不再對(duì)其實(shí)施控制。

2021年，電解液業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)47.55%，并為杉杉股份貢獻(xiàn)了11%的凈利潤。這主要受益于六氟磷酸鋰價(jià)格上漲以及該公司自備部分六氟磷酸鋰產(chǎn)能。根據(jù)此前杉杉股份的調(diào)研紀(jì)要，公司將剝離電解液業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)今年將加快剝離。

可以預(yù)期的是，未來杉杉股份可能會(huì)收縮戰(zhàn)線，更加專注于鋰電負(fù)極和偏光片業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢(shì)兵力打“殲滅戰(zhàn)”。

結(jié)語——

杉杉股份是國內(nèi)鋰電負(fù)極的佼佼者，截至目前，公司已積累 ATL、寧德時(shí)代、比亞迪、LG 化學(xué)、億緯鋰能、國軒高科、力神、蜂巢能源等行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶。

此番戰(zhàn)略投資，拉上寧德時(shí)代和比亞迪的入局，公司的供應(yīng)鏈地位有望更進(jìn)一步。

受市場(chǎng)影響，杉杉股份股價(jià)自去年10月歷史高點(diǎn)迄今，累計(jì)最大跌幅已超40%，當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率為16.14倍。

關(guān)鍵詞： 杉杉股份