（原標(biāo)題：192元發(fā)行價一路跌到111元，中金公司最新給出240元目標(biāo)價，跌掉一身光環(huán)的百濟(jì)神州何時等來劇情反轉(zhuǎn)）

財(cái)聯(lián)社（深圳，記者 吳昊）訊，百濟(jì)神州A股上市將滿2個月，股價卻一路走低，2月14日盤中創(chuàng)出了111元上市以來最低價，但這并不影響機(jī)構(gòu)的看多。2月12日，首次覆蓋該股的中金公司給出了240.3元的目標(biāo)價，并給予“跑贏行業(yè)”評級。依照今日盤中118元左右價格來看，百濟(jì)神州還得再努力上漲一倍多。

這對于當(dāng)下的百濟(jì)神州來說，近乎于在等待一個奇跡。事實(shí)上，自從在A股上市以來，百濟(jì)神州不但經(jīng)歷了“秒破發(fā)”，且股價持續(xù)“溜滑梯”。截至2月14日，百濟(jì)神州在A股市場的38個交易日里，接近七成時間都在下跌，今年更有5個交易日的跌幅超過3%。

股價始終未見起色，燒錢的研發(fā)投入更成為盈利最大的負(fù)累?；蛟S在不少投資者眼中，已褪去了最初一身光環(huán)的百濟(jì)神州，一直掙扎在跌跌不休的泥淖里。

不過中金公司在研報(bào)中區(qū)別于市場地自信表示，百濟(jì)神州的全球化端到端藥物開發(fā)與商業(yè)化平臺，將在未來國際化的競爭中具備優(yōu)勢。

或許這家立志要“給中國人做最好的抗癌藥”的公司，需要的依舊是市場多給一些靜待花開的耐心。但有些殘酷的是，堅(jiān)定看好百濟(jì)神州更給出240元高估值的中金公司，已由于參與了百濟(jì)神州的跟投與棄購股包銷，產(chǎn)生了接近4億元的浮虧，創(chuàng)下保薦機(jī)構(gòu)在單一科創(chuàng)板項(xiàng)目跟投和包銷的最高浮虧紀(jì)錄。

目標(biāo)價240元，中金闡述看好百濟(jì)神州三點(diǎn)理由

2月12日，中金公司對百濟(jì)神州的A股進(jìn)行了首次覆蓋。在這篇總篇幅32頁的研報(bào)中，中金公司給予了百濟(jì)神州“跑贏行業(yè)”評級，并給出目標(biāo)價240.3元。中金公司表示，預(yù)計(jì)公司21~23年EPS分別為-6.96元、-5.44元、-1.70元。

耐人尋味的是，就在該篇研報(bào)發(fā)布前的2月11日，百濟(jì)神州所對應(yīng)的最新收盤價僅為114.73元。按照中金公司所給的估值進(jìn)行計(jì)算，百濟(jì)神州當(dāng)前的A股股價還有努力奔跑出一倍的價格。不僅如此，中金公司在再次覆蓋港股/美股時，同樣給予了“跑贏行業(yè)評級”，目標(biāo)價每股282港幣/每ADS470美元，較當(dāng)前股價也有超過133%的上行空間。

中金公司為何這樣看好百濟(jì)神州？在研報(bào)中，中金公司給出了三點(diǎn)理由：

其一是端到端的國際化新藥開發(fā)與商業(yè)化平臺。中金公司認(rèn)為，公司憑借中國豐富的人才與臨床資源建立了高效的研發(fā)平臺，并在全球范圍內(nèi)建設(shè)了自有臨床開發(fā)體系。隨著核心產(chǎn)品在國內(nèi)外上市，公司逐步搭建了國內(nèi)外的銷售體系，并取得了階段性成果。

其二是多層次管線全球布局，核心品種進(jìn)入收獲期。一方面，公司自主研發(fā)與合作開發(fā)協(xié)同，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品管線；另一方面則是3款已上市產(chǎn)品，正進(jìn)入快速放量期。其中澤布替尼（BTK）已實(shí)現(xiàn)全球多國（含中美）上市，替雷利珠單抗（PD-1）已實(shí)現(xiàn)對外合作授權(quán)，并于2021年9月提交在海外的首個上市申請。

其三是自建研發(fā)體系，早期技術(shù)平臺儲備豐富。中金公司認(rèn)為，百濟(jì)神州儲備了豐富的技術(shù)平臺，支持多種機(jī)制與分子形式的新藥研發(fā)。

同時，中金公司表示，百濟(jì)神州的全球化端到端藥物開發(fā)與商業(yè)化平臺，將在未來國際化的競爭中具備優(yōu)勢。這一觀點(diǎn)也被標(biāo)注為是中金公司“與市場最大不同”的研判觀點(diǎn)。

累計(jì)跌超40%，跟投+包銷已使中金浮虧近4億

自去年12月15日登陸科創(chuàng)板以來，百濟(jì)神州這一最初市值超2000億的首家“美股+H股+A股”三地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)，再也沒能甩掉股價一路走低的陰霾。

先是上市首日就迎“秒破發(fā)”的當(dāng)頭棒喝。12月15日，百濟(jì)神州開盤價僅176.96元，直接跌破192.6元發(fā)行價。隨后，盤中更一度跌近20%至155.02元。截至當(dāng)日收盤，百濟(jì)神州報(bào)收160.98元，跌幅16.42%。據(jù)此計(jì)算，彼時中簽的股民每簽盤中最多浮虧1.88萬元。

不僅如此，上市僅6天，百濟(jì)神州就用光了28億元的“綠鞋額度”。據(jù)百濟(jì)神州公告稱，中金公司本次買入的平均價格為163.8元/股（最高價格為171.99元/股，最低價格為155.02元/股），回購股票實(shí)際支付28.27億元。

盡管“綠鞋”通常被認(rèn)為有“護(hù)盤”的重要作用，但百濟(jì)神州作為科創(chuàng)板第5單引入“綠鞋”的項(xiàng)目，卻遭遇機(jī)制失靈。截至綠鞋期末即12月20日收盤，百濟(jì)神州已累計(jì)跌近20%，當(dāng)日收盤股價僅剩155.67元。

穿著“綠鞋”的百濟(jì)神州，始終沒能跑出漂亮的K線，而脫下“綠鞋”后的百濟(jì)神州，股價更一路走低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月14日，百濟(jì)神州已上市38個交易日，但卻有26個交易日呈現(xiàn)下跌，僅12個交易日小幅上漲。其中日跌幅超過3%的9個交易日中，今年內(nèi)就占了5個。

值得注意的是，2月14日，也就是前述中金公司240元估值研報(bào)發(fā)布后的首個交易日，百濟(jì)神州仍在持續(xù)“跌跌不休”，盤中一度走出111.12元的上市以來最低價。至當(dāng)日收盤，百濟(jì)神州再度收跌1%，收盤價113.58元，總市值1330億元。由此算來，自12月15日首個上市交易日以來，百濟(jì)神州已累計(jì)跌超41%，總市值已蒸發(fā)超過380億元。

作為百濟(jì)神州A股的保薦機(jī)構(gòu)之一，中金公司還是該股的跟投者與棄購股的包銷者，共跟投230萬股，獲配金額4.43億元；全額包銷棄購股103.25萬股，棄購金額約1.99億元。

照此計(jì)算，中金公司合計(jì)通過跟投與包銷獲得百濟(jì)神州333.25萬股，總成本6.42億元。以2月14日收盤價計(jì)算，百濟(jì)神州已為中金公司帶去浮虧3.82億元，創(chuàng)下保薦機(jī)構(gòu)在一單科創(chuàng)板項(xiàng)目的跟投和包銷上，產(chǎn)生浮虧金額的最高紀(jì)錄。

而根據(jù)公告顯示，全額行使綠鞋后，百濟(jì)神州的承銷保薦費(fèi)為5.19億元，“再這樣跌下去，保薦機(jī)構(gòu)幾乎可以說要‘白干’了?！币晃皇袌鋈耸勘硎?。

遲遲走不出的盈利困局

目前，百濟(jì)神州來到A股市場僅剛2個月，賣方研報(bào)對其的覆蓋還極為有限。記者查閱相關(guān)研報(bào)發(fā)現(xiàn)，除中金公司外，廣發(fā)證券也曾于去年12月23日發(fā)布相關(guān)研報(bào)。

與中金公司有所不同的是，廣發(fā)證券的目標(biāo)價則給得十分謹(jǐn)慎，僅給予其A股合理價值152.84元，H股合理價值186.55港元，彼時對應(yīng)的A股股價為157.85元、H股股價162.8港元。不過在評級方面，廣發(fā)證券仍給予了“買入”評級。

百濟(jì)神州與諾華簽訂重大合作協(xié)議，以及在藥物研發(fā)方面領(lǐng)先全球的拓展能力，是廣發(fā)證券給予百濟(jì)神州良好預(yù)期的主要原因。不過在盈利預(yù)測方面，廣發(fā)證券則認(rèn)為，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈虧損人民幣117、78、30億元。

的確，遲遲走不出的盈利困局讓曾經(jīng)自帶光環(huán)的百濟(jì)神州連遭挫敗。據(jù)2021三季報(bào)顯示，百濟(jì)神州去年前三季度主營收入62.27億元，同比增長326.88%；歸母凈利潤虧損55億元，同比增長32.13%；扣非凈利潤虧損-57.25億元，同比增長32.17%。

而就在近期，更有投資者在相關(guān)平臺上發(fā)問：貴司已10年沒有盈利，如果上市3年內(nèi)無法盈利，請問公司是否存在退市風(fēng)險(xiǎn)？公司的上市發(fā)行，是否是一個失敗的案例？

值得關(guān)注的是，在賣方研報(bào)所提示的風(fēng)險(xiǎn)中，除持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)外，新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也被屢次提及。不過可喜的是，目前公司已有12款自主研發(fā)藥物進(jìn)入臨床試驗(yàn)或商業(yè)化階段，包括3款產(chǎn)品已獲批上市，其中百悅澤是第一個獲美國FDA批準(zhǔn)和第一個獲得突破性療法認(rèn)定的中國自主研發(fā)的抗癌藥，并在中、美、英、歐盟等多國獲批。

而針對前述投資者的尖銳提問，公司董秘在互動平臺上回復(fù)稱，目前公司業(yè)務(wù)進(jìn)展一切正常,公司管理層及全體員工會盡最大努力發(fā)展業(yè)務(wù)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的開發(fā)及商業(yè)化，以優(yōu)質(zhì)藥品造福患者，為股東創(chuàng)造價值。

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