11月中旬之后，受鋼廠利潤走擴、鐵礦石到港量下降以及鋼廠階段性補庫存的影響，國內鐵礦石期貨走出了一波反彈行情。截至11月18日，鐵礦石主力合約2001報收632元/噸，較中旬低點上漲6.87%。我們認為，2001合約基差基本修復完畢，且年底前鐵礦石面臨供給回升、需求下降的雙重壓力，后期價格繼續(xù)上漲空間有限;2005合約則對應外礦發(fā)貨淡季，鋼廠補庫存，且具有高貼水的特點，后期或有上漲可能。

外礦供應回升港口庫存壓力較大

近期，外礦發(fā)貨量及港口庫存下降支撐鐵礦石價格走強，但我們認為年底前鐵礦石供給回升將是大概率事件。一方面，根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，2019年前三季度，四大礦山產量2.73億噸，同比下降5.8%，降幅較上半年收窄4.8個百分點。按照最低產量目標預計，四季度四大礦山產量要達到2.95億噸才能完成產量目標。另一方面，從季節(jié)性數(shù)據(jù)來看，四季度一般為外礦發(fā)貨旺季，而一季度則為全年發(fā)貨量的淡季，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發(fā)貨為例，四季度相比三季度平均增幅在160萬噸左右，而次年一季度較四季度的平均降幅在335萬噸左右。

同時，我們看到，受到全球經濟增速放緩的影響，目前除中國粗鋼產量回升外，其他地區(qū)粗鋼產量均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。根據(jù)國際鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)，今年前三季度中國粗鋼產量同比增長7.4%，而除中國外的其他地區(qū)產量同比下降0.9%，這將進一步加劇后期中國地區(qū)鐵礦石供給的壓力。

限產政策尚不明朗鋼廠補庫謹慎

11月15日，北方地區(qū)采暖季限產已經開始，但目前北方地區(qū)多數(shù)鋼廠尚未收到政府的限產文件，考慮到政策執(zhí)行尚不明朗，加之四季度為生鐵產量的季節(jié)性回落期，近期鋼廠對補庫存的態(tài)度依舊較為謹慎。根據(jù)我們的調研了解，目前北方多數(shù)鋼廠均不急于補庫存，這與當前鋼廠較低的原料庫存數(shù)據(jù)相吻合。截至11月15日，全國64家鋼廠進口礦庫存1505.61萬噸，連續(xù)第三期回落，主要鋼廠進口礦庫存天數(shù)也從十一前的39天降至25天。