10月25日，由鄭州商品交易所主辦，中國(guó)鐵合金工業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)際錳協(xié)會(huì)共同協(xié)辦，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)五礦化工進(jìn)出口商會(huì)支持，上海鋼聯(lián)(300226,股吧)承辦的第九屆中國(guó)鐵合金產(chǎn)業(yè)大會(huì)于10月25日在杭州舉行。和訊期貨參與全程直播。

豫新投資管理(上海)有限公司總經(jīng)理助理陳建威在會(huì)上表示，未來，在貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，基差貿(mào)易將是最具有活力的貿(mào)易方式。

據(jù)悉，常規(guī)的套期保值策略假設(shè)基差風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，無需進(jìn)行對(duì)沖管理，但在現(xiàn)實(shí)中，基差風(fēng)險(xiǎn)是套期保值業(yè)務(wù)中難以回避的風(fēng)險(xiǎn)，

“最佳的套期保值戰(zhàn)略優(yōu)化是引入基差交易，基差交易是進(jìn)口商經(jīng)常采用的定價(jià)和套期保值策略，貿(mào)易雙方約定使用"期貨市場(chǎng)價(jià)格+基差"固定現(xiàn)貨交易價(jià)格的貿(mào)易方式。”陳建威說。

實(shí)際上，基差定價(jià)是一種交易方式或模式，買賣雙方在合同訂立時(shí)不確定具體成交價(jià)格，而只是約定在未來某一時(shí)間對(duì)合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時(shí)間該標(biāo)的物期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，加上雙方事先約定的期現(xiàn)貨之間的價(jià)差(基差)確定銷售價(jià)格并進(jìn)行貨款結(jié)算的定價(jià)方式。

交易雙方簽署貿(mào)易合同時(shí)，不確定固定價(jià)格，約定按照雙方一致同意的期貨價(jià)格固定基差，賣方給予買方一定時(shí)間期限選擇期貨價(jià)格定價(jià)。一旦買方確定期貨價(jià)格，則該貿(mào)易合同最終定價(jià)為“買方確定的期貨價(jià)格+基差”。

在陳建威看來，企業(yè)利用期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)，結(jié)合商品在產(chǎn)地和質(zhì)量方面的考慮調(diào)整升貼水，有效利用了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，使買賣雙方擁有平等的地位。對(duì)于賣方而言，通過銷售基差合同方式固定基差，能夠有效規(guī)避常規(guī)套期保值的基差波動(dòng)影響，有助于企業(yè)管理銷售價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于買方，基差點(diǎn)價(jià)使定價(jià)機(jī)制更合理公平，同時(shí)能夠穩(wěn)定采購(gòu)貨源。目前基差交易模式正在國(guó)內(nèi)大宗商品領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。

以下為文字實(shí)錄：

陳建威：大家好，各位領(lǐng)導(dǎo)好，在座的各位很多都是老朋友了，今天也增加了很多的新面孔，我今年參加這個(gè)會(huì)議以來，我說跟前幾年最大的變化，鋼廠來參加的朋友越來越多，非常感謝。

鐵合金這個(gè)品種，從2014年上市的時(shí)候，我們就積極地跟蹤和參與，從剛才不活躍到現(xiàn)在，能夠跟隨著鐵合金期貨成長(zhǎng)，今天站在這個(gè)講臺(tái)上跟大家匯報(bào)，我們所謂的經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)早在3—4個(gè)月以前，給我們下了這樣一個(gè)命題論文。

剛開始的會(huì)議主辦方，跟我們定的題目是鐵合金基差點(diǎn)價(jià)的經(jīng)驗(yàn)分享，說實(shí)在沒有太多的經(jīng)驗(yàn)分享，我只能說我們一直都在做基差點(diǎn)價(jià)，今天通過一個(gè)比較短小的PPT，我們采用基差點(diǎn)價(jià)，來跟我們分享一下我們的心路歷程。

我們?cè)バ率秋L(fēng)險(xiǎn)管理公司，我們要利用期貨來管理現(xiàn)貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，PPT顯示的是期貨套期保值，假設(shè)的條件是期貨和現(xiàn)貨是同方向，同幅度，在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，同幅度機(jī)率幾乎為零，中間兩者的差距就是基差。

無論是硅鐵還是硅錳，我做PPT的時(shí)候，整個(gè)的基差變化，我們可以看到，基差其實(shí)變化也是很大的，當(dāng)然我們也會(huì)清楚，基差的變化對(duì)我們做套期保值來說影響非常巨大，基差走強(qiáng)的情況之下，只能說賣出保值，基差走弱的時(shí)候，適合買入保值。

我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)當(dāng)中，現(xiàn)貨交易的過程當(dāng)中，每個(gè)月進(jìn)行采購(gòu)的時(shí)間，并不能預(yù)判，或者說并不能非常舒適找到基差較高的時(shí)候進(jìn)行買入，這是大家比較困惑的問題;

管理基差也有很多的方法，首先第一看到基差不同變化的方向，對(duì)我們不同的套期保值造成了影響，后續(xù)經(jīng)過了中國(guó)期貨20多年的演繹，基差管理也有很多種的方法，比如說用也可以進(jìn)行基差的主動(dòng)管理，進(jìn)行一個(gè)小單量的動(dòng)態(tài)調(diào)整，在做套期保值的時(shí)候切入一個(gè)期權(quán)，現(xiàn)在場(chǎng)外期權(quán)也是日益興旺。

種種的解決方案當(dāng)中，有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn)，我們考慮的還是比較簡(jiǎn)單的解決方法，解決的方法就是基差貿(mào)易，速成的基差交易，熟悉我們基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，恐怕對(duì)這個(gè)名詞應(yīng)該是如雷貫耳，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理公司，從2014奶開始逐步到市場(chǎng)上出現(xiàn)，已經(jīng)有4—5年時(shí)間。

倉(cāng)單服務(wù)、合作套保、基差服務(wù)，其中最重要的就是基差交易，價(jià)差交易包含的面很廣，最明顯一個(gè)直接的表現(xiàn)，我自己的理解，也是我們做業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)的時(shí)候，常規(guī)的套期保值是不能回避掉基差波動(dòng)對(duì)套期保值效果產(chǎn)生的影響，這種影響可以換一個(gè)維度考慮，我們用期貨來管理現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)基差出現(xiàn)問題的時(shí)候，能不能把基差固定住。

你引入了基差交易其實(shí)就是把基差固定住，基差交易是進(jìn)出口商經(jīng)常采用的定價(jià)和套期保值的方式，一般貿(mào)易雙方是采用期貨價(jià)格+基差，固定現(xiàn)貨價(jià)格的貿(mào)易方式進(jìn)行，比如我們比較常見的一種，是中國(guó)進(jìn)口出大豆，美國(guó)的貿(mào)易商向國(guó)外壓榨油廠出口大豆，基本上采用基差定價(jià)的方式，這種大豆的出口價(jià)格，加上CIF空間水平加上，再加上交貨期大豆期貨價(jià)格，你可以理解成現(xiàn)貨價(jià)格等于期差交易的期貨價(jià)格，貿(mào)易的貿(mào)易商來進(jìn)行報(bào)價(jià)，是國(guó)外到貨港的價(jià)格，與CBAT大豆期貨價(jià)格之間的基差，這個(gè)中間怎么定?從理論上來說取決于美國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨收購(gòu)市場(chǎng)貨源的緊張情況、海運(yùn)的費(fèi)用，還有貿(mào)易商的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，對(duì)業(yè)務(wù)感興趣，可以在網(wǎng)上搜索，這是很成熟的貿(mào)易。

我們舉一個(gè)例子，給大家說明一下基差交易的運(yùn)行，某年7月1日，貿(mào)易商公司以650美分收購(gòu)9月交貨1萬(wàn)噸大豆，計(jì)劃于當(dāng)年12月出售該批大豆，達(dá)成收購(gòu)意向的時(shí)候，貨物還沒有實(shí)際交付，第二年1月份大豆的合約，能夠覆蓋出自己計(jì)劃12月份賣出的時(shí)間段，數(shù)量也是相等，這個(gè)時(shí)候我們可以知道，鎖定的基差是多少?正40，現(xiàn)貨價(jià)格減期貨價(jià)格，就是650美分從農(nóng)場(chǎng)主買入的價(jià)格，減去期貨賣出的合約價(jià)格，賺40美分，到了9月20日大豆成熟了，9月20日大豆運(yùn)至公司倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)庫(kù)向公司向農(nóng)場(chǎng)主付清全部貨款，采購(gòu)部分到這里全部結(jié)束。

10月20日，公司與國(guó)外一家油廠，簽署了一批交貨合同，雙方確定售出的報(bào)價(jià)是140美分，是因?yàn)楣居?jì)算了從收購(gòu)到銷售交付期間整個(gè)的費(fèi)用，包括倉(cāng)庫(kù)和資金利息，大概是40美分，公司的報(bào)價(jià)還有運(yùn)費(fèi)50美分，成本是90美分，這一單生意需要10美分的利潤(rùn)，總體對(duì)國(guó)外油廠報(bào)的價(jià)格是140美分。

我們整個(gè)考慮一下，這樣做好處在什么地方，基差鎖定了，無論后續(xù)怎么樣去變動(dòng)，他最后賺的就是10美分的利潤(rùn)，因此雙方簽訂的合同，1月份大豆期貨合同是一個(gè)點(diǎn)價(jià)期，買方在簽合同的時(shí)候，也做了一個(gè)買入保值，截至到目前簽訂合同的時(shí)候，雙方都已經(jīng)簽訂完了，賣方是610美分賣出的保值，買方是620美分做的買入保質(zhì)，到了12月15日公司完成了大豆的裝運(yùn)，買方也進(jìn)行了點(diǎn)價(jià)，最后定價(jià)是720美分點(diǎn)的價(jià)，雙方最終按點(diǎn)價(jià)的價(jià)格來說，按合同規(guī)定是740美分，再加上大家商定的基差，140美分，應(yīng)該是880美分，也就是說合同名義是180美分，但是我們算一算，對(duì)于賣方來說，扣掉所有的成本，最后鎖定自己10美分的利潤(rùn)，對(duì)于買方來說，看似乎880美分結(jié)清的貨款，但是因?yàn)榍懊孀龅挠?20美分的買入的操作，最終他鎖定的貨源，同時(shí)最終采購(gòu)的價(jià)格是620美分+140美分的基差，相比之下雙方皆大歡喜。

這是非常典型的基差貿(mào)易的案例，剛才給大家解釋一下，這是目前比較成熟，也是我們經(jīng)?？匆姷幕钯Q(mào)易的方式，涵蓋的范圍有很多，不僅僅是大豆的貿(mào)易，包括有色金屬。

講前面大豆采購(gòu)的基差合同，這里面關(guān)鍵的核心是基差的定價(jià)，有關(guān)基差的定價(jià)，我們可以這樣認(rèn)為，我們可以把現(xiàn)在的現(xiàn)貨價(jià)格，可以拆成兩部分，第一部分是基差，第二部分變動(dòng)部分，由期貨價(jià)格來決定，因?yàn)槠谪泝r(jià)格是公允價(jià)格，能夠反映市場(chǎng)的狀況。

基差交易的方法或者是模式，買賣放在合同定力的時(shí)候，并不確定價(jià)格，而是規(guī)定交貨之前，某一個(gè)時(shí)間的期貨價(jià)格，品種的期貨價(jià)格作為一個(gè)基準(zhǔn)，加上實(shí)現(xiàn)雙方約定的基差來確定銷售價(jià)格，進(jìn)行貨款結(jié)算。

雙方簽訂貿(mào)易合同的時(shí)候，并不確定固定價(jià)格，賣方通常給方一定時(shí)間的期限選擇定價(jià)，這樣買方也有一部分的定價(jià)權(quán)，確定價(jià)格之后，合同定價(jià)之時(shí)，買方確定的期貨價(jià)格加基差。

這種情況跟常規(guī)的套期保值有什么差別，我們通過自己做的一件案例，找到我們操作的一個(gè)過程比較一下。

期貨價(jià)格是6750，中間的基差是450元，如果這個(gè)時(shí)候進(jìn)行保值，到了2018年4月9日，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格跌到6000，期現(xiàn)價(jià)格是5836，中間的基差縮小到了164，這樣我們算一算，常規(guī)的套期保值里面，實(shí)際上我們現(xiàn)貨是1200元，期貨對(duì)沖了之后是，914元，對(duì)沖之后，實(shí)際的價(jià)格是6914元。

可是我們?cè)贀Q一換，用我們的基差點(diǎn)價(jià)，如果基差點(diǎn)價(jià)全部鎖定在250，還按這種方式來定價(jià)，最終的實(shí)際銷售價(jià)是7000，因此我們不能說，基差點(diǎn)價(jià)能跟大家?guī)戆咐厦嬲f的額外的收益，是不會(huì)的，只是把所遇到套期保值的基差多出來的風(fēng)險(xiǎn)，通過這種方式，巧妙地規(guī)避!這是一個(gè)非常高的方式。

接下來把我們交易過程當(dāng)中的幾個(gè)案例分享一下，首先一個(gè)從買方的角度來看，因?yàn)椴⒉皇撬械暮诵膹S愿意簽核查合同。

2月9日現(xiàn)貨價(jià)格約7260元，基差450元，合金廠基差報(bào)價(jià)250元，向貿(mào)易商讓利200元，為了穩(wěn)定采購(gòu)貨源，買方?jīng)Q定購(gòu)買基差合同，為什么考慮買基差合同，長(zhǎng)期觀察，基差一直維持著正基差，450元基差的水平，相比于歷史的利差水平是適中，也可以上也可以下，經(jīng)過反復(fù)的分析，當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)合理，因此決定不進(jìn)行買入保質(zhì)，為什么要出這樣的策略，我們對(duì)基差走勢(shì)的判斷，賣方已經(jīng)鎖定基差。

進(jìn)入點(diǎn)價(jià)期之后，基差首先走強(qiáng)，基差走弱的時(shí)候，我們適時(shí)定價(jià)，6月9日點(diǎn)價(jià)價(jià)格5836元/噸，實(shí)際采購(gòu)價(jià)格是5836+250，是6086元/噸。

接下來再以賣方的角度，跟大家介紹一下基差交易的差異，A風(fēng)險(xiǎn)管理公司持有1000段鐵合金，入庫(kù)成本是6380噸，期貨賣出報(bào)紙建倉(cāng)價(jià)格是6600元/噸，如果提前轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨基金貿(mào)易，我覺得最簡(jiǎn)單的一個(gè)方法理解，提前銷售資金回籠，可以把資金利益貼出來，最大的限度是鎖定的基差，加上持有成本的時(shí)間價(jià)值，加上預(yù)期利潤(rùn)的時(shí)間價(jià)值，說起來挺復(fù)雜，也相對(duì)來說簡(jiǎn)單，核心還是在前面期貨進(jìn)行鎖定的基差水平，這決定著他未來報(bào)期差報(bào)價(jià)。

2016年6月15日A公司對(duì)外基差報(bào)告SF809，B公司點(diǎn)價(jià)6480元/噸，僅解決了定價(jià)模式，利用期貨價(jià)格的公允性確定現(xiàn)貨交易價(jià)格，基本上沒有像我們前面介紹的有一段時(shí)間的點(diǎn)價(jià)機(jī)制，基差合同未來大有可為，為什么這樣講?

比如我們合金廠，當(dāng)月按照生產(chǎn)計(jì)劃，進(jìn)行下個(gè)月整個(gè)的生產(chǎn)計(jì)劃安排，我們現(xiàn)在目前預(yù)定貨，可以按照基差合同下單生產(chǎn)，甚至長(zhǎng)期的客戶，可以給他2—3個(gè)月的點(diǎn)價(jià)期，這個(gè)方法還是可行的，目前還有一些合同廠也在嘗試。

目前我所觀察的市場(chǎng)上的基差點(diǎn)價(jià)都是經(jīng)常用的，只不過把現(xiàn)貨價(jià)省去了買賣雙方時(shí)間的拖延，這也是一個(gè)比較好的方法。

接下來也有自己的一些感悟，行與不行也跟大家匯報(bào)一下，賣方都是基差的報(bào)價(jià)方，基差的確定，與自身期貨賣出報(bào)紙鎖定的初始基差關(guān)系緊密，要建立分析的模型，確定不同基差狀態(tài)下套期保值應(yīng)對(duì)的預(yù)案，我建議有幾個(gè)必須的分析，一個(gè)是基差的極值，基差的平均運(yùn)營(yíng)其中，不同的基差走勢(shì)狀態(tài)下，你的應(yīng)對(duì)措施，都要有預(yù)案，我們建議是這樣。

第二點(diǎn)，充分利用期貨市場(chǎng)的高信用性，我不再展開來講，大家都清楚，很多策略可以有機(jī)地結(jié)合在一起，靈活的切換，相信在座經(jīng)常在市場(chǎng)上切磋的朋友們，應(yīng)該比我們感受跟為強(qiáng)烈。

第一在利潤(rùn)合適的前提下，優(yōu)先以現(xiàn)貨價(jià)格銷售，第二沒有生產(chǎn)處理的商品，適度進(jìn)行賣出保質(zhì)，合同價(jià)格只要你點(diǎn)價(jià)，我的期貨就要平倉(cāng)，不要有患得患失的心理。

第三沒有生產(chǎn)出來的商品，或者是和已經(jīng)生產(chǎn)出來的商品，沒有實(shí)現(xiàn)銷售，期貨市戳出現(xiàn)期限套利的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)提前進(jìn)行套利，這是市場(chǎng)給你送錢。

第四當(dāng)期貨的助力活躍轉(zhuǎn)換期間，當(dāng)它出現(xiàn)正向跨期套利機(jī)會(huì)的時(shí)候，今年5—9月轉(zhuǎn)換的時(shí)候，和91跨越的時(shí)候，都出現(xiàn)過，每次出現(xiàn)的時(shí)間都有3—5個(gè)交易日，這也是正向無風(fēng)險(xiǎn)的套利，如果出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)，大家不要放過，同時(shí)你也可以做正向無風(fēng)險(xiǎn)，你也可以把套期保值，通過這種方式，這也是一個(gè)感悟。

第五我們也經(jīng)常看到有一些反向套利的機(jī)會(huì)，這里面需要有常備庫(kù)存，如果出現(xiàn)反向的套期保值的機(jī)會(huì)，你降庫(kù)，我們看到有一些規(guī)模，因?yàn)槭袌?chǎng)上沒有常備不常備，如果常備這種方式也是可行的。

對(duì)于買方來說，也有幾點(diǎn)，賣方需要注意的事項(xiàng)，是不是購(gòu)買基差合同，關(guān)鍵在于你對(duì)基差的認(rèn)識(shí)和分析，如果你的分析結(jié)果，認(rèn)為基差要在未來走強(qiáng)，這時(shí)候可以買定基差合同，分析結(jié)果是基差走弱，你可以買入期貨進(jìn)行保值，如果期貨下跌小于現(xiàn)貨跌幅，這時(shí)候基差市場(chǎng)，你可以直接買現(xiàn)貨，這種方式也是可以隨時(shí)切換。

如果你已經(jīng)購(gòu)買了基差合同，如果基差走強(qiáng)，可以盡量往后拖，你可以等一等，同時(shí)賣方應(yīng)當(dāng)制定價(jià)格在獨(dú)立的時(shí)候，進(jìn)行止損，各種可能的都要考慮到，也要考慮止損的條款，當(dāng)然也是因?yàn)榄h(huán)境、企業(yè)生政策的不同而不同。

有條件的也可以用期權(quán)，現(xiàn)在目前有很多的場(chǎng)外期權(quán)，也是可以解決大家的很多問題，以上是我們的一些感悟，最后還要幾分鐘的時(shí)間，也跟大家匯報(bào)一下，我們從事業(yè)務(wù)這么幾年當(dāng)中，從2014年鐵合金上市以來，一直到今天的感悟。

目前的基差合同，今年說實(shí)在，一開春到了3—4月份的時(shí)候，我們覺得跟去年相比，是明顯的不同，因?yàn)檫@個(gè)華東市場(chǎng)地區(qū)，貿(mào)易商主動(dòng)跟我們?cè)儍r(jià)，詢基差報(bào)價(jià)，說明基差交易的方式，被市場(chǎng)上貿(mào)易商和客戶接受。

我們自己也想了想，結(jié)合商品在場(chǎng)地和質(zhì)量方面的考慮，有效利用市場(chǎng)定價(jià)的機(jī)制，買賣雙方擁有平等的地位，不是一方壓一方，這種情況，我認(rèn)為應(yīng)該是基差交易深得人心的一個(gè)原因。

期貨價(jià)格是公平公正公開的價(jià)格，不存在價(jià)格的壟斷，也不存在貿(mào)易的欺詐，至少在價(jià)格上是這樣反映，對(duì)于賣方來說，可以有效的規(guī)避套期保值基差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于買方來說能夠穩(wěn)定采購(gòu)貨源，如果基差合同有一段時(shí)間的點(diǎn)價(jià)期，給了買方一定時(shí)間的定價(jià)權(quán)，有利于促進(jìn)我們的貿(mào)易，高效率的進(jìn)行，另外就是公平的運(yùn)行。

目前基差交易的模式。行的大宗商品蓬勃發(fā)展，我從事期貨1993年就在期貨市場(chǎng)，尤其是2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，以前是集中在大豆和有色金屬的銅，2008年之后發(fā)展的非常迅速，80—90%都是，都是以基差點(diǎn)價(jià)或者是檢查貿(mào)易的方法進(jìn)行的，我們鐵合金，我觀察到現(xiàn)在目前，硅鐵合金貿(mào)易商和風(fēng)險(xiǎn)管理公司，基本上都采取這種方式，感謝風(fēng)險(xiǎn)管理公司的兄弟企業(yè)，對(duì)這個(gè)模式的理解。

今年春天的時(shí)候，非常刺激，擴(kuò)張的速度很快，過了6月份之后，尤其是9月份我們也注意到，鋼廠也在參與，這證明這樣的方式，被市場(chǎng)的主要參與主體逐漸接受，我們也斗膽預(yù)言，基差貿(mào)易是最具活力的交易方式，說實(shí)在沒有多大的經(jīng)驗(yàn)，把自己的感受給大家匯報(bào)一下。

祝鐵合金市場(chǎng)在基差貿(mào)易市場(chǎng)的保駕護(hù)航之下，更為穩(wěn)健的發(fā)展，謝謝各位!