10月25日，由鄭州商品交易所主辦，中國鐵合金工業(yè)協(xié)會、國際錳協(xié)會共同協(xié)辦，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會和中國五礦化工進出口商會支持，上海鋼聯(lián)(300226,股吧)承辦的第九屆中國鐵合金產(chǎn)業(yè)大會于10月25日在杭州舉行。和訊期貨參與全程直播。

豫新投資管理(上海)有限公司總經(jīng)理助理陳建威在會上表示，未來，在貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，基差貿(mào)易將是最具有活力的貿(mào)易方式。

據(jù)悉，常規(guī)的套期保值策略假設基差風險屬于企業(yè)能夠承擔的風險，無需進行對沖管理，但在現(xiàn)實中，基差風險是套期保值業(yè)務中難以回避的風險，

“最佳的套期保值戰(zhàn)略優(yōu)化是引入基差交易，基差交易是進口商經(jīng)常采用的定價和套期保值策略，貿(mào)易雙方約定使用"期貨市場價格+基差"固定現(xiàn)貨交易價格的貿(mào)易方式。”陳建威說。

實際上，基差定價是一種交易方式或模式，買賣雙方在合同訂立時不確定具體成交價格，而只是約定在未來某一時間對合同標的物進行實物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時間該標的物期貨價格為基準，加上雙方事先約定的期現(xiàn)貨之間的價差(基差)確定銷售價格并進行貨款結算的定價方式。

交易雙方簽署貿(mào)易合同時，不確定固定價格，約定按照雙方一致同意的期貨價格固定基差，賣方給予買方一定時間期限選擇期貨價格定價。一旦買方確定期貨價格，則該貿(mào)易合同最終定價為“買方確定的期貨價格+基差”。

在陳建威看來，企業(yè)利用期貨價格作為基準，結合商品在產(chǎn)地和質量方面的考慮調整升貼水，有效利用了市場定價機制，使買賣雙方擁有平等的地位。對于賣方而言，通過銷售基差合同方式固定基差，能夠有效規(guī)避常規(guī)套期保值的基差波動影響，有助于企業(yè)管理銷售價格波動風險。對于買方，基差點價使定價機制更合理公平，同時能夠穩(wěn)定采購貨源。目前基差交易模式正在國內大宗商品領域蓬勃發(fā)展。

以下為文字實錄：

陳建威：大家好，各位領導好，在座的各位很多都是老朋友了，今天也增加了很多的新面孔，我今年參加這個會議以來，我說跟前幾年最大的變化，鋼廠來參加的朋友越來越多，非常感謝。

鐵合金這個品種，從2014年上市的時候，我們就積極地跟蹤和參與，從剛才不活躍到現(xiàn)在，能夠跟隨著鐵合金期貨成長，今天站在這個講臺上跟大家匯報，我們所謂的經(jīng)驗，其實早在3—4個月以前，給我們下了這樣一個命題論文。

剛開始的會議主辦方，跟我們定的題目是鐵合金基差點價的經(jīng)驗分享，說實在沒有太多的經(jīng)驗分享，我只能說我們一直都在做基差點價，今天通過一個比較短小的PPT，我們采用基差點價，來跟我們分享一下我們的心路歷程。

我們豫新是風險管理公司，我們要利用期貨來管理現(xiàn)貨的市場風險，PPT顯示的是期貨套期保值，假設的條件是期貨和現(xiàn)貨是同方向，同幅度，在現(xiàn)實當中，同幅度機率幾乎為零，中間兩者的差距就是基差。

無論是硅鐵還是硅錳，我做PPT的時候，整個的基差變化，我們可以看到，基差其實變化也是很大的，當然我們也會清楚，基差的變化對我們做套期保值來說影響非常巨大，基差走強的情況之下，只能說賣出保值，基差走弱的時候，適合買入保值。

我們在現(xiàn)實當中，現(xiàn)貨交易的過程當中，每個月進行采購的時間，并不能預判，或者說并不能非常舒適找到基差較高的時候進行買入，這是大家比較困惑的問題;

管理基差也有很多的方法，首先第一看到基差不同變化的方向，對我們不同的套期保值造成了影響，后續(xù)經(jīng)過了中國期貨20多年的演繹，基差管理也有很多種的方法，比如說用也可以進行基差的主動管理，進行一個小單量的動態(tài)調整，在做套期保值的時候切入一個期權，現(xiàn)在場外期權也是日益興旺。

種種的解決方案當中，有優(yōu)點也有缺點，我們考慮的還是比較簡單的解決方法，解決的方法就是基差貿(mào)易，速成的基差交易，熟悉我們基礎業(yè)務，恐怕對這個名詞應該是如雷貫耳，中國的風險管理公司，從2014奶開始逐步到市場上出現(xiàn)，已經(jīng)有4—5年時間。

倉單服務、合作套保、基差服務，其中最重要的就是基差交易，價差交易包含的面很廣，最明顯一個直接的表現(xiàn)，我自己的理解，也是我們做業(yè)務設計的時候，常規(guī)的套期保值是不能回避掉基差波動對套期保值效果產(chǎn)生的影響，這種影響可以換一個維度考慮，我們用期貨來管理現(xiàn)貨的風險，當基差出現(xiàn)問題的時候，能不能把基差固定住。

你引入了基差交易其實就是把基差固定住，基差交易是進出口商經(jīng)常采用的定價和套期保值的方式，一般貿(mào)易雙方是采用期貨價格+基差，固定現(xiàn)貨價格的貿(mào)易方式進行，比如我們比較常見的一種，是中國進口出大豆，美國的貿(mào)易商向國外壓榨油廠出口大豆，基本上采用基差定價的方式，這種大豆的出口價格，加上CIF空間水平加上，再加上交貨期大豆期貨價格，你可以理解成現(xiàn)貨價格等于期差交易的期貨價格，貿(mào)易的貿(mào)易商來進行報價，是國外到貨港的價格，與CBAT大豆期貨價格之間的基差，這個中間怎么定?從理論上來說取決于美國現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨收購市場貨源的緊張情況、海運的費用，還有貿(mào)易商的經(jīng)營利潤，對業(yè)務感興趣，可以在網(wǎng)上搜索，這是很成熟的貿(mào)易。

我們舉一個例子，給大家說明一下基差交易的運行，某年7月1日，貿(mào)易商公司以650美分收購9月交貨1萬噸大豆，計劃于當年12月出售該批大豆，達成收購意向的時候，貨物還沒有實際交付，第二年1月份大豆的合約，能夠覆蓋出自己計劃12月份賣出的時間段，數(shù)量也是相等，這個時候我們可以知道，鎖定的基差是多少?正40，現(xiàn)貨價格減期貨價格，就是650美分從農(nóng)場主買入的價格，減去期貨賣出的合約價格，賺40美分，到了9月20日大豆成熟了，9月20日大豆運至公司倉庫，倉庫向公司向農(nóng)場主付清全部貨款，采購部分到這里全部結束。

10月20日，公司與國外一家油廠，簽署了一批交貨合同，雙方確定售出的報價是140美分，是因為公司計算了從收購到銷售交付期間整個的費用，包括倉庫和資金利息，大概是40美分，公司的報價還有運費50美分，成本是90美分，這一單生意需要10美分的利潤，總體對國外油廠報的價格是140美分。

我們整個考慮一下，這樣做好處在什么地方，基差鎖定了，無論后續(xù)怎么樣去變動，他最后賺的就是10美分的利潤，因此雙方簽訂的合同，1月份大豆期貨合同是一個點價期，買方在簽合同的時候，也做了一個買入保值，截至到目前簽訂合同的時候，雙方都已經(jīng)簽訂完了，賣方是610美分賣出的保值，買方是620美分做的買入保質，到了12月15日公司完成了大豆的裝運，買方也進行了點價，最后定價是720美分點的價，雙方最終按點價的價格來說，按合同規(guī)定是740美分，再加上大家商定的基差，140美分，應該是880美分，也就是說合同名義是180美分，但是我們算一算，對于賣方來說，扣掉所有的成本，最后鎖定自己10美分的利潤，對于買方來說，看似乎880美分結清的貨款，但是因為前面做的有620美分的買入的操作，最終他鎖定的貨源，同時最終采購的價格是620美分+140美分的基差，相比之下雙方皆大歡喜。

這是非常典型的基差貿(mào)易的案例，剛才給大家解釋一下，這是目前比較成熟，也是我們經(jīng)常看見的基差貿(mào)易的方式，涵蓋的范圍有很多，不僅僅是大豆的貿(mào)易，包括有色金屬。

講前面大豆采購的基差合同，這里面關鍵的核心是基差的定價，有關基差的定價，我們可以這樣認為，我們可以把現(xiàn)在的現(xiàn)貨價格，可以拆成兩部分，第一部分是基差，第二部分變動部分，由期貨價格來決定，因為期貨價格是公允價格，能夠反映市場的狀況。

基差交易的方法或者是模式，買賣放在合同定力的時候，并不確定價格，而是規(guī)定交貨之前，某一個時間的期貨價格，品種的期貨價格作為一個基準，加上實現(xiàn)雙方約定的基差來確定銷售價格，進行貨款結算。

雙方簽訂貿(mào)易合同的時候，并不確定固定價格，賣方通常給方一定時間的期限選擇定價，這樣買方也有一部分的定價權，確定價格之后，合同定價之時，買方確定的期貨價格加基差。

這種情況跟常規(guī)的套期保值有什么差別，我們通過自己做的一件案例，找到我們操作的一個過程比較一下。

期貨價格是6750，中間的基差是450元，如果這個時候進行保值，到了2018年4月9日，當時的現(xiàn)貨價格跌到6000，期現(xiàn)價格是5836，中間的基差縮小到了164，這樣我們算一算，常規(guī)的套期保值里面，實際上我們現(xiàn)貨是1200元，期貨對沖了之后是，914元，對沖之后，實際的價格是6914元。

可是我們再換一換，用我們的基差點價，如果基差點價全部鎖定在250，還按這種方式來定價，最終的實際銷售價是7000，因此我們不能說，基差點價能跟大家?guī)戆咐厦嬲f的額外的收益，是不會的，只是把所遇到套期保值的基差多出來的風險，通過這種方式，巧妙地規(guī)避!這是一個非常高的方式。

接下來把我們交易過程當中的幾個案例分享一下，首先一個從買方的角度來看，因為并不是所有的核心廠愿意簽核查合同。

2月9日現(xiàn)貨價格約7260元，基差450元，合金廠基差報價250元，向貿(mào)易商讓利200元，為了穩(wěn)定采購貨源，買方?jīng)Q定購買基差合同，為什么考慮買基差合同，長期觀察，基差一直維持著正基差，450元基差的水平，相比于歷史的利差水平是適中，也可以上也可以下，經(jīng)過反復的分析，當前的現(xiàn)貨價格相對合理，因此決定不進行買入保質，為什么要出這樣的策略，我們對基差走勢的判斷，賣方已經(jīng)鎖定基差。

進入點價期之后，基差首先走強，基差走弱的時候，我們適時定價，6月9日點價價格5836元/噸，實際采購價格是5836+250，是6086元/噸。

接下來再以賣方的角度，跟大家介紹一下基差交易的差異，A風險管理公司持有1000段鐵合金，入庫成本是6380噸，期貨賣出報紙建倉價格是6600元/噸，如果提前轉成現(xiàn)貨基金貿(mào)易，我覺得最簡單的一個方法理解，提前銷售資金回籠，可以把資金利益貼出來，最大的限度是鎖定的基差，加上持有成本的時間價值，加上預期利潤的時間價值，說起來挺復雜，也相對來說簡單，核心還是在前面期貨進行鎖定的基差水平，這決定著他未來報期差報價。

2016年6月15日A公司對外基差報告SF809，B公司點價6480元/噸，僅解決了定價模式，利用期貨價格的公允性確定現(xiàn)貨交易價格，基本上沒有像我們前面介紹的有一段時間的點價機制，基差合同未來大有可為，為什么這樣講?

比如我們合金廠，當月按照生產(chǎn)計劃，進行下個月整個的生產(chǎn)計劃安排，我們現(xiàn)在目前預定貨，可以按照基差合同下單生產(chǎn)，甚至長期的客戶，可以給他2—3個月的點價期，這個方法還是可行的，目前還有一些合同廠也在嘗試。

目前我所觀察的市場上的基差點價都是經(jīng)常用的，只不過把現(xiàn)貨價省去了買賣雙方時間的拖延，這也是一個比較好的方法。

接下來也有自己的一些感悟，行與不行也跟大家匯報一下，賣方都是基差的報價方，基差的確定，與自身期貨賣出報紙鎖定的初始基差關系緊密，要建立分析的模型，確定不同基差狀態(tài)下套期保值應對的預案，我建議有幾個必須的分析，一個是基差的極值，基差的平均運營其中，不同的基差走勢狀態(tài)下，你的應對措施，都要有預案，我們建議是這樣。

第二點，充分利用期貨市場的高信用性，我不再展開來講，大家都清楚，很多策略可以有機地結合在一起，靈活的切換，相信在座經(jīng)常在市場上切磋的朋友們，應該比我們感受跟為強烈。

第一在利潤合適的前提下，優(yōu)先以現(xiàn)貨價格銷售，第二沒有生產(chǎn)處理的商品，適度進行賣出保質，合同價格只要你點價，我的期貨就要平倉，不要有患得患失的心理。

第三沒有生產(chǎn)出來的商品，或者是和已經(jīng)生產(chǎn)出來的商品，沒有實現(xiàn)銷售，期貨市戳出現(xiàn)期限套利的時候，應當提前進行套利，這是市場給你送錢。

第四當期貨的助力活躍轉換期間，當它出現(xiàn)正向跨期套利機會的時候，今年5—9月轉換的時候，和91跨越的時候，都出現(xiàn)過，每次出現(xiàn)的時間都有3—5個交易日，這也是正向無風險的套利，如果出現(xiàn)這樣的機會，大家不要放過，同時你也可以做正向無風險，你也可以把套期保值，通過這種方式，這也是一個感悟。

第五我們也經(jīng)常看到有一些反向套利的機會，這里面需要有常備庫存，如果出現(xiàn)反向的套期保值的機會，你降庫，我們看到有一些規(guī)模，因為市場上沒有常備不常備，如果常備這種方式也是可行的。

對于買方來說，也有幾點，賣方需要注意的事項，是不是購買基差合同，關鍵在于你對基差的認識和分析，如果你的分析結果，認為基差要在未來走強，這時候可以買定基差合同，分析結果是基差走弱，你可以買入期貨進行保值，如果期貨下跌小于現(xiàn)貨跌幅，這時候基差市場，你可以直接買現(xiàn)貨，這種方式也是可以隨時切換。

如果你已經(jīng)購買了基差合同，如果基差走強，可以盡量往后拖，你可以等一等，同時賣方應當制定價格在獨立的時候，進行止損，各種可能的都要考慮到，也要考慮止損的條款，當然也是因為環(huán)境、企業(yè)生政策的不同而不同。

有條件的也可以用期權，現(xiàn)在目前有很多的場外期權，也是可以解決大家的很多問題，以上是我們的一些感悟，最后還要幾分鐘的時間，也跟大家匯報一下，我們從事業(yè)務這么幾年當中，從2014年鐵合金上市以來，一直到今天的感悟。

目前的基差合同，今年說實在，一開春到了3—4月份的時候，我們覺得跟去年相比，是明顯的不同，因為這個華東市場地區(qū)，貿(mào)易商主動跟我們詢價，詢基差報價，說明基差交易的方式，被市場上貿(mào)易商和客戶接受。

我們自己也想了想，結合商品在場地和質量方面的考慮，有效利用市場定價的機制，買賣雙方擁有平等的地位，不是一方壓一方，這種情況，我認為應該是基差交易深得人心的一個原因。

期貨價格是公平公正公開的價格，不存在價格的壟斷，也不存在貿(mào)易的欺詐，至少在價格上是這樣反映，對于賣方來說，可以有效的規(guī)避套期保值基差波動的風險，對于買方來說能夠穩(wěn)定采購貨源，如果基差合同有一段時間的點價期，給了買方一定時間的定價權，有利于促進我們的貿(mào)易，高效率的進行，另外就是公平的運行。

目前基差交易的模式。行的大宗商品蓬勃發(fā)展，我從事期貨1993年就在期貨市場，尤其是2008年金融危機爆發(fā)之后，以前是集中在大豆和有色金屬的銅，2008年之后發(fā)展的非常迅速，80—90%都是，都是以基差點價或者是檢查貿(mào)易的方法進行的，我們鐵合金，我觀察到現(xiàn)在目前，硅鐵合金貿(mào)易商和風險管理公司，基本上都采取這種方式，感謝風險管理公司的兄弟企業(yè)，對這個模式的理解。

今年春天的時候，非常刺激，擴張的速度很快，過了6月份之后，尤其是9月份我們也注意到，鋼廠也在參與，這證明這樣的方式，被市場的主要參與主體逐漸接受，我們也斗膽預言，基差貿(mào)易是最具活力的交易方式，說實在沒有多大的經(jīng)驗，把自己的感受給大家匯報一下。

祝鐵合金市場在基差貿(mào)易市場的保駕護航之下，更為穩(wěn)健的發(fā)展，謝謝各位!