（圖片來源：視覺中國）

上市，于企業(yè)而言，一般代表著新的發(fā)展階段、更廣闊的平臺。但在金時科技（002951.SZ）這里，卻是例外。

上市四年，金時科技從榮光迅速走向末路，不僅接連丟標、失掉大客戶、募投“打水飄”，甚至涉嫌行賄被起訴，唯一仰仗的子公司還于近日停產(chǎn)，主業(yè)基本敗光。短短幾年，公司就從年營收6億元、盈利近2億的煙標行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，敗退至營收僅億元、虧損幾千萬的衰敗案例。

(資料圖片)

鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，金時科技的隕落固然主要歸咎于自身的經(jīng)營不善，但其主業(yè)單一、客戶過度集中甚至涉嫌行賄等均反映出煙標行業(yè)的痼疾。剖析其敗落史，于同行發(fā)展而言，實有借鑒意義。

接連失標致業(yè)績斷崖式下滑

金時科技前身成立于2008年，是一家在成都經(jīng)開區(qū)設(shè)立的中外合資企業(yè)，2019年3月登陸A股。公司主營煙標，俗稱“煙盒”，是煙草公司的上游。

資料顯示，自2003年安徽煙草率先實施工商分離以來，我國煙草行業(yè)逐步進入了市場化品牌競爭階段，行業(yè)集中度逐漸提高。目前，全國共有17家省級煙草工業(yè)公司及上海煙草集團從事卷煙生產(chǎn)業(yè)務(wù)。而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，國內(nèi)各中煙公司已逐步對大部分原輔材料采用公開招標的采購方式。這就意味著，煙標公司的客戶十分集中，一旦未能中標，對公司業(yè)績將產(chǎn)生重大影響。

2017年-2019年，金時科技對前五名客戶的銷售收入占公司營收的比例為93.96%、91.96%、93.58%，尤其對第一大客戶的收入占比長期在30%以上。且早在IPO招股書中，金時科技就多次提示客戶過度集中的風險。

沒成想一語成讖，金時科技的隕落，就是從失標開始的。

2021年3月，金時科技公告，全資子公司金時印務(wù)參與了湖南中煙兩個項目的招標，而中標結(jié)果顯示，金時印務(wù)并不在項目一的兩個標段與項目三之標段一最終中標名單之中。

彼時，湖南中煙是金時科技的第一大客戶，且以上標段的相關(guān)在供產(chǎn)品在2020年前三季度占公司總收入的比例約為46%，占毛利總額的比例約為46%。

一個月后的4月29日，金時科技再公告，在參與安徽中煙2021年煙用條、盒包裝紙采購項目時，也未中標。招標公告中相關(guān)在供產(chǎn)品在2020年度占公司總收入比例約為3%，占毛利總額的比例約為3.5%。 

此后的2022年3月和11月，金時科技又分別在湖南中煙和云南中煙的投標中落選。

接連失標、訂單急劇減少，反映在數(shù)據(jù)上，就是業(yè)績斷崖式的下滑。

2019年-2021年，金時科技分別實現(xiàn)營收5.85億元、6.39億元、3.87億元，歸母凈利潤則為1.80億元、1.89億元和5573.65萬元。而在上市前，公司營收常年保持在5億元之上，甚至2016年一度越過8億元關(guān)口。

（金時科技歷年業(yè)績變動情況，來源：wind）

到2022年，公司預(yù)計營收1.80億元-1.90億元，原本預(yù)計虧損130萬元-160萬元。但3月24日公司突然下修業(yè)績，預(yù)計去年虧損3600萬元-3700萬元，下修的原因是計提資產(chǎn)減值損失3632.87萬元。

業(yè)績下滑的同時，還伴隨著毛利率的下行。2019年-2021年、2022H1，公司煙標毛利率分別為39.02%、39.01%、33.96%、22.26%。而在上市前的2016年-2018年，公司煙標產(chǎn)品的毛利率則為43.93%、44.11%和40.61%。

當然，金時科技的業(yè)績和毛利率下滑也有行業(yè)的原因。近幾年來，隨著國家對煙草的管控越來越嚴格、人們對健康的意識提高、新型煙草異軍突起等，我國卷煙產(chǎn)量一直保持微幅增長或小幅下滑態(tài)勢。而煙標行業(yè)較為分散，煙標的定價權(quán)在中煙公司，煙標公司想要在有限的市場容量中獲得更多的訂單，就需要去爭奪其他公司的份額，主動或被動降價成為必然。

鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，同行的煙標生意也明顯不好做了。舉例而言，2019年-2021年、2022H1，勁嘉股份煙標收入分別為27.82億元、23.99億元、23.01億元、11.04億元，占營收的比重分別為69.76%、57.23%、45.41%、41.77%；新宏澤煙標收入4.06億元、1.98億元、1.24億元、7024.76萬元，占營收比重95.99%、93.05%、86.12%、90.77%。

毛利率的集體下滑則更為直觀。2019年-2021年、2022H1，勁嘉股份的煙標毛利率分別為42.64%、36.97%、36.23%、36.92%；新宏澤為31.92%、30.60%、23.41%、25.54%。2019年-2022年，永吉股份煙標毛利率為43.57%、39.98%、35.47%和30.98%。2019年-2021年，集友股份的煙標毛利率分別為34.27%、26.04%、29.77%；東風股份為36.53%、33.35%、27.31%。

涉嫌單位行賄罪被起訴

為何上市才一年就屢屢失標，金時科技并未正式披露過原因。但市場普遍認為，接連失標與公司全資子公司金時印務(wù)涉嫌單位行賄罪有關(guān)。

2021年4月29日，公司公告稱，金時印務(wù)收到的耒陽市人民檢察院的《審查起訴期限告知書》顯示，耒陽市監(jiān)察委員會移送至該院審查起訴的金時印務(wù)涉嫌單位行賄罪一案，已進入審查起訴階段。同年9月22日，耒陽市人民檢察院向耒陽市人民法院提起訴訟。

在給深交所2021年年報問詢函的回復中，金時科技曾表示：“經(jīng)過對涉訴情況的了解及核實，公司不認同湖南省耒陽市人民檢察院的指控，并聘請專業(yè)律師，積極應(yīng)訴?！?/p>

對于該案進展，金時科技證券部工作人員向鈦媒體APP表示：“正在審理中，目前無最新進展?！碑攩柤笆欠褚蛟摪笇е鹿窘舆B失標時，該工作人員回復稱：“可能有受影響?！?/p>

需要注意的是，煙草行業(yè)歷來是腐敗高發(fā)區(qū)。早在2003年，金時科技實控人之一李文秀的配偶李鎮(zhèn)桂就因?qū)υ颇鲜≡￠L李嘉廷行賄而被判處有期徒刑4年，而行賄就是為了其煙草生意得到李嘉廷的關(guān)照和幫助。

無獨有偶，去年以來，多家煙草產(chǎn)業(yè)鏈上上市公司實控人被調(diào)查，其中就包括了多家煙標公司。比如：2022年4月1日，勁嘉股份實控人、董事長喬魯予被上猶縣監(jiān)察委員會立案調(diào)查并實施留置；2022年11月22日，恩捷股份董事長Paul Xiaoming Lee（李曉明）、副董事長兼總經(jīng)理李曉華被公安機關(guān)指定居所監(jiān)視居??；2023年1月20日，集友股份實控人、董事長、總裁徐善水因涉嫌行賄而被留置并立案調(diào)查。

另外，2022年1月，華寶股份實控人朱林瑤、董事林嘉宇母子涉及違法問題，也被衡陽縣監(jiān)察委員會立案調(diào)查，并被長沙縣公安局執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住。華寶股份的部分香精產(chǎn)品涉及煙草領(lǐng)域。

胎死腹中的募投項目和支柱子公司停產(chǎn)

金時科技接連失去大客戶，不只是業(yè)績受損，還直接導致IPO募投項目打了水漂，甚至直接關(guān)停支柱子公司金時印務(wù)。

根據(jù)彼時的招股書，金時科技擬募資3.90億元用于包裝印刷生產(chǎn)線擴產(chǎn)及技改、包裝材料生產(chǎn)線技改及擴產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)和信息化建設(shè)四大項目。

然上市還不足1年，金時科技就在2020年1月和6月變更了募資用途，將上述四個募投項目中除因?qū)嵤鞍b印刷生產(chǎn)線擴產(chǎn)及技改項目”向全資子公司金時印務(wù)增資的募集資金繼續(xù)用于實施原募投項目外，剩余募集資金3.44億元全部用于補充投入正在建設(shè)的“湖南生產(chǎn)基地項目”。

值得一提的是，湖南生產(chǎn)基地項目（實施主體為全資子公司湖南金時）是為了更好地就近服務(wù)主要客戶及提升公司經(jīng)營效益，原計劃于2021Q4建成投產(chǎn)。彼時，公司主要客戶是湖南中煙、安徽中煙等。

但湖南基地項目還未建成，公司就接連丟掉了湖南中煙、安徽中煙的訂單，該基地不得不變更建設(shè)內(nèi)容，原補充投入“湖南生產(chǎn)基地項目”的剩余募集資金用途也隨之變更，具體用于補充投入湖南生產(chǎn)基地的部分土地購買款及工程費用(房屋建設(shè)工程和裝修工程)、部分生產(chǎn)設(shè)備及安裝費用等項目支出。截至2022年6月30日，募資余額僅剩4180.62萬元。

而根據(jù)2022年中報，公司確定湖南金時不再從事煙標印刷業(yè)務(wù)。公司稱，正在制定具備可行性以及實施效益的募投項目調(diào)整方案，具體實施方案目前尚處于前期調(diào)研以及方案論證階段，目前暫不能確定。

7個多月過去了，是否確定了新的方案？上述的工作人員告訴鈦媒體APP：“暫時還沒有確定，我們還在尋找一個合適湖南基地廠房大小、能源匹配的項目，有點難確定?！?/p>

更糟糕的是，3月24日，公司公告稱，受行業(yè)政策以及市場環(huán)境等方面的影響，金時印務(wù)印刷業(yè)務(wù)訂單急劇減少，近期未有新的訂單。為避免后續(xù)的進一步虧損，公司對金時印務(wù)實施停產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年1-9月，金時印務(wù)營收3.68億元、1.29億元，凈利潤2977.43萬元、235.78萬元，營收占金時科技的比重高達95%和97%。這意味著，金時印務(wù)一旦停產(chǎn)，公司營收幾乎將歸零。

因此，深交所火速下發(fā)關(guān)注函，要求金時科技說明停產(chǎn)的具體原因及公司擬采取的保障生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定的具體舉措。

支柱子公司停產(chǎn)后，公司靠什么產(chǎn)生收入和利潤？上述的工作人員并未正面回復鈦媒體APP，只是讓關(guān)注公司后續(xù)給交易所的回函。但鈦媒體APP注意到，關(guān)注函要求公司4月4日之前報送說明材料，但截至發(fā)稿，金時科技仍未進行回復說明。

（深交所關(guān)注函內(nèi)容）

值得注意的是，上述提到的因計提資產(chǎn)減值損失而下修2022年業(yè)績，其中就包括了公司及金時印務(wù)設(shè)備計提固定資產(chǎn)減值損失808.81萬元，湖南金時計提在建工程減值損失2824.06萬元。

轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)了個寂寞

當然，如上述的諸多同行一樣，金時科技也在謀求轉(zhuǎn)型和多元化發(fā)展。只是公司“東一榔頭西一棒槌”式的投資，始終未見成效。這也就導致，在煙標業(yè)務(wù)收入和毛利率下滑時，勁嘉股份、東風股份等同行在新業(yè)務(wù)加持下還能實現(xiàn)收入的增長，而金時科技只能走向末路。

鈦媒體APP粗略梳理，上市以后，金時科技共計進行過7次非主營相關(guān)的對外投資，其中4次投資股權(quán)投資/基金公司，3次投資實體企業(yè)。

先來看股權(quán)投資/基金公司投資，2019年11月和2020年8月，公司先后宣布出資1.90億元和5000萬元投向深圳市融泰中和六號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“融泰中和六號”）、成都天翊創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“天翊創(chuàng)業(yè)”），出資比例分別為47.03%、31.25%。投資次月，融泰中和六號和天翊創(chuàng)業(yè)分別投資了海光信息和國光電氣，后兩者分別于2022年8月和2021年8月A股上市。這最初兩次的投資是金時科技對外投資的高光時刻。

到2022年8月和10月，金時科技分別宣布出資2970萬元、1000萬元投資海南汕韓智芯一號股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)和湖州久科匯智創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，但截至目前，標的未有投資動作相關(guān)的公告發(fā)出。

而2021年丟標開始，金時科技就開始布局多元化發(fā)展，先在3月出資2268萬元投資設(shè)立四川金時新能科技有限公司(以下簡稱“金時新能”，持股70%)，開展超級電容器相關(guān)業(yè)務(wù)；同年9月，又出資2550萬元投資設(shè)立深圳金時材料科技有限公司(以下簡稱“金時材料”，持股51%) ，后者經(jīng)營范圍包括光學玻璃制造、銷售，電子專用材料研發(fā)等；2022年下半年再以1500萬元取得湖南凌翔磁浮科技有限責任公司2.04%股權(quán)，標的是一家從事磁浮列車懸浮控制系統(tǒng)、磁浮軌道與車輛智能運維裝備、軍工測控與智能運維系統(tǒng)的民營企業(yè)，2021年營收9043.06萬元、凈利潤1048.99萬元。

但目前看來，新業(yè)務(wù)難堪大任。根據(jù)彼時的公告，金時新能目前仍處于研發(fā)階段，其超級電容器的產(chǎn)品化需經(jīng)歷三個階段，產(chǎn)品需要在1-3年之后才上市。而根據(jù)互動平臺最新回復，金時新能的超級電容項目目前仍在中試階段，下游應(yīng)用端的拓展尚存在較大不確定性。2022中報顯示，2022H1，金時新能營收為0 ，虧損497.48萬元；金時材料營收223.95萬元，凈利潤65.44萬元。

值得一提的是，雖然主業(yè)敗光、轉(zhuǎn)型方向未定，但從分紅來看，金時科技上市四年還是有“贏家”。wind數(shù)據(jù)顯示，2019年上市以來，公司累計分紅34425萬元，累計實現(xiàn)凈利潤42873.74萬元，相當于上市以來盈利的80.29%都被分掉了，而其中的絕大部分都揣進了實控人家族的腰包。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）

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