受到市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱和半導(dǎo)體周期拖累的影響，科創(chuàng)板近期跌幅較大。我們?cè)俅沃厣昕春每苿?chuàng)板戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。從短期來(lái)看，科創(chuàng)板的高彈性、強(qiáng)貝塔屬性，在市場(chǎng)企穩(wěn)反彈期間表現(xiàn)最好。從長(zhǎng)期來(lái)看，半導(dǎo)體周期見(jiàn)底，對(duì)科創(chuàng)板基本面拖累最大的時(shí)期即將結(jié)束。科創(chuàng)50點(diǎn)位以及科創(chuàng)板整體估值均處于歷史低位，性?xún)r(jià)比較高。同時(shí)，隨著全球科技創(chuàng)新浪潮到來(lái)，人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)前景有望成為后續(xù)科創(chuàng)板投資主線(xiàn)。因此，從戰(zhàn)略上和戰(zhàn)術(shù)上，科創(chuàng)板均已顯現(xiàn)出較好的投資價(jià)值，值得投資者重視。

科創(chuàng)板近期弱勢(shì)的原因

4月下旬以來(lái)科創(chuàng)板持續(xù)走弱，我們統(tǒng)計(jì)了4月21日至8月16日A股主要指數(shù)股價(jià)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)50指數(shù)大幅下跌22.59%，在所有主要指數(shù)中表現(xiàn)最差。我們認(rèn)為科創(chuàng)板近幾個(gè)月持續(xù)下跌，可能是由于以下幾點(diǎn)原因：

(資料圖片僅供參考)

1、科創(chuàng)板屬于高彈性、強(qiáng)貝塔資產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱時(shí)表現(xiàn)不佳。4月下旬以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯調(diào)低，全A等主要指數(shù)均出現(xiàn)下跌。在此背景下，高彈性、強(qiáng)貝塔屬性的科創(chuàng)板資產(chǎn)在市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱時(shí)首先遭到資金拋售，跌幅較為明顯。此外，當(dāng)市場(chǎng)情緒低迷，甚至陷入恐慌時(shí)，流動(dòng)性不足的科創(chuàng)板市場(chǎng)可能出現(xiàn)加速下跌，去年4月、9月和今年7-8月均出現(xiàn)類(lèi)似情形。

2、科創(chuàng)板基本面受到半導(dǎo)體行業(yè)拖累。電子是科創(chuàng)板第一大權(quán)重行業(yè)，在科創(chuàng)50行業(yè)權(quán)重分布中，電子行業(yè)占比49.5%，接近一半。其中半導(dǎo)體行業(yè)占比就達(dá)到44.3%，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度變化對(duì)于科創(chuàng)板基本面影響巨大。然而，半導(dǎo)體行業(yè)由于科技創(chuàng)新、重資本投入和供需水平變化具有強(qiáng)周期屬性。目前全球半導(dǎo)體處于周期底部，我們預(yù)計(jì)今年下半年有望企穩(wěn)回升。今年4月下旬，由于半導(dǎo)體行業(yè)一季報(bào)表現(xiàn)不及預(yù)期，半導(dǎo)體板塊由前期大漲快速轉(zhuǎn)跌。8月中報(bào)披露期，半導(dǎo)體板塊再次出現(xiàn)大跌并拖累科創(chuàng)板表現(xiàn)。基本面的弱勢(shì)也成為科創(chuàng)板近期下跌的原因之一。

3、此前科創(chuàng)板缺乏投資主線(xiàn)引領(lǐng)：去年10月以來(lái)，科創(chuàng)板就已經(jīng)處于底部區(qū)域蓄勢(shì)待機(jī)。然而并未出現(xiàn)具有持續(xù)性的投資主線(xiàn)引領(lǐng)資金布局科創(chuàng)板。目前國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)要素、網(wǎng)絡(luò)安全等數(shù)字經(jīng)濟(jì)方興未艾，科創(chuàng)板受益尚且有限，半導(dǎo)體周期已經(jīng)見(jiàn)底即將回升，全球人工智能、智能駕駛浪潮也同樣未能顯著拉動(dòng)科創(chuàng)板表現(xiàn)。未來(lái)科創(chuàng)板投資需要尋找新的主線(xiàn)。

為什么我們對(duì)科創(chuàng)板保持樂(lè)觀(guān)？去年科創(chuàng)板大幅下跌，進(jìn)入底部區(qū)域后，我們?cè)?月、6月和11月相關(guān)電話(huà)會(huì)議和研究報(bào)告中多次強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略性關(guān)注科創(chuàng)板。近幾個(gè)月科創(chuàng)板下跌明顯，我們?cè)俅沃厣昕春每苿?chuàng)板戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。同時(shí)，在市場(chǎng)極度弱勢(shì)的當(dāng)前，科創(chuàng)板也同樣存在戰(zhàn)術(shù)性反彈的機(jī)遇。繼續(xù)看好科創(chuàng)板，主要有以下原因：

1、科創(chuàng)板的高彈性、強(qiáng)貝塔屬性，在市場(chǎng)企穩(wěn)反彈期間表現(xiàn)最好。從歷史上看，科創(chuàng)板在指數(shù)探底、情緒恐慌時(shí)往往出現(xiàn)快速下跌，然而當(dāng)指數(shù)回升、情緒修復(fù)時(shí)向上彈性也同樣明顯。我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)目前已經(jīng)跌至底部，悲觀(guān)情緒釋放充分，一旦預(yù)期改善市場(chǎng)回升，彈性較強(qiáng)的科創(chuàng)板有望充分受益。

2、半導(dǎo)體周期見(jiàn)底，對(duì)科創(chuàng)板基本面拖累最大的時(shí)期即將結(jié)束。從全球半導(dǎo)體大周期來(lái)看，目前已經(jīng)處于周期底部，今年下半年有望見(jiàn)底并有望逐步復(fù)蘇。8月公布的半導(dǎo)體行業(yè)公司中報(bào)業(yè)績(jī)可能表現(xiàn)不佳，主要表現(xiàn)為下游需求低迷，以及庫(kù)存去化過(guò)程中部分產(chǎn)品價(jià)格承壓，毛利率下降。預(yù)計(jì)半導(dǎo)體相關(guān)公司未來(lái)有望迎來(lái)環(huán)比改善，對(duì)科創(chuàng)板基本面逐步由此前的拖累轉(zhuǎn)為支撐。帶動(dòng)科創(chuàng)板盈利改善。

3、科創(chuàng)50點(diǎn)位以及科創(chuàng)板整體估值均處于歷史低位。8月17日科創(chuàng)50指數(shù)最低跌至896點(diǎn)，從歷史上看已處于很低的位置?？苿?chuàng)板整體估值水平同樣處于歷史低位，我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月17日，科創(chuàng)板市盈率（TTM，整體法，剔除負(fù)值）已經(jīng)降至37.86倍，市凈率（整體法，不調(diào)整）降至3.94倍，為歷史最低水平。在基本面見(jiàn)底的背景下，歷史低位的估值水平顯示出較好的性?xún)r(jià)比，是我們戰(zhàn)略看好科創(chuàng)板的重要基礎(chǔ)。

4、全球科技創(chuàng)新浪潮到來(lái)，人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)前景有望成為后續(xù)科創(chuàng)板投資主線(xiàn)，提振投資者信心并吸引大量資金投資科創(chuàng)板。昨日科創(chuàng)100指數(shù)開(kāi)始發(fā)布實(shí)時(shí)行情，科創(chuàng)板指數(shù)體系再添新成員。科創(chuàng)100指數(shù)與科創(chuàng)50指數(shù)共同構(gòu)成上證科創(chuàng)板規(guī)模指數(shù)系列，目前約可覆蓋科創(chuàng)板上市公司總市值的66%?？苿?chuàng)100指數(shù)和后續(xù)ETF產(chǎn)品的推出，將有利于進(jìn)一步引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，并推動(dòng)科創(chuàng)板的健康發(fā)展。

我們認(rèn)為，受到市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的半導(dǎo)體周期拖累和影響，科創(chuàng)板近期跌幅較大。再次重申看好科創(chuàng)板戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。從短期來(lái)看，科創(chuàng)板的高彈性、強(qiáng)貝塔屬性，在市場(chǎng)企穩(wěn)反彈期間表現(xiàn)最好。從長(zhǎng)期來(lái)看，半導(dǎo)體周期見(jiàn)底，對(duì)科創(chuàng)板基本面拖累最大的時(shí)期即將結(jié)束?？苿?chuàng)50點(diǎn)位以及科創(chuàng)板整體估值均處于歷史低位，性?xún)r(jià)比較高。同時(shí)，隨著全球科技創(chuàng)新浪潮到來(lái)，人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)前景有望成為后續(xù)科創(chuàng)板投資主線(xiàn)。因此，從戰(zhàn)略上和戰(zhàn)術(shù)上，科創(chuàng)板均已顯現(xiàn)出較好的投資價(jià)值，值得投資者重視。

風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對(duì)抗加劇。尤其在科技領(lǐng)域的沖突可能導(dǎo)致科創(chuàng)板中半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到影響。

（2）半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇晚于預(yù)期。如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)、手機(jī)、汽車(chē)等下游需求不振，半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇可能晚于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，這將導(dǎo)致科創(chuàng)板行業(yè)基本面持續(xù)偏弱。

（3）海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)、零售等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，那么美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒚媾R重估，同時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)也將面臨反彈，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮抗通脹之路繼續(xù)，全球流動(dòng)性寬松不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)分母端難免也將承壓，同時(shí)壓制科創(chuàng)板公司估值。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“中信建投證券研究”，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦。

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