一份業(yè)績(jī)盈喜為滿(mǎn)貫集團(tuán)(03390)帶來(lái)了股價(jià)的“大起大落”：8月1日，業(yè)績(jī)預(yù)告披露后的首個(gè)交易日公司收盤(pán)漲超10%，成交量亦大幅增長(zhǎng)至近300萬(wàn)，顯示出業(yè)績(jī)改善帶來(lái)的投資者情緒提振。

然而，這份喜悅并沒(méi)有持續(xù)多久：自8月2日至8月9日區(qū)間，公司股價(jià)連續(xù)6個(gè)交易日下跌。截至8月11日收盤(pán)為5.01港元，相比年初的2.08港元漲超約240%。

(資料圖)

據(jù)悉，滿(mǎn)貫集團(tuán)控股有限公司成立于2017年6月14日，是一家提供多種中成藥(即中醫(yī)藥條例所界定的“中成藥”)、保健、皮膚護(hù)理、個(gè)人護(hù)理及其他健康護(hù)理產(chǎn)品的供應(yīng)商，主要于香港銷(xiāo)售及分銷(xiāo)該等產(chǎn)品。2020年4月，公司于港交所敲鐘上市，但上市之初似乎未能獲得投資者青睞，首日即跌破發(fā)行價(jià)，收盤(pán)跌幅達(dá)35.57%。

在2022年?duì)I收回暖、扭虧為盈的基礎(chǔ)上，這份業(yè)績(jī)預(yù)告中凈利的大幅改善顯然在一定程度上提振了投資者信心，但后續(xù)的“過(guò)山車(chē)”行情則反映了這次股價(jià)波動(dòng)似乎短期炒作意味更濃。未來(lái)公司后市還有多少上行支撐、估值邏輯是否已然轉(zhuǎn)變，還要綜合分析來(lái)看。

凈利預(yù)增超250%，電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

據(jù)滿(mǎn)貫集團(tuán)的2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告中披露，預(yù)期公司收益將增加不少于6%(2022年上半年：5.882億港元);預(yù)期純利將大幅增加超過(guò)250%(2022年上半年：2280萬(wàn)港元)，預(yù)期毛利率增加不少于3個(gè)百分點(diǎn)(2022年上半年： 21.8%)。

公司方面稱(chēng)，有關(guān)結(jié)果主要?dú)w因于收益及毛利的整體增長(zhǎng)，而董事將有關(guān)增長(zhǎng)歸因于自2023年初全面恢復(fù)中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港之間的正常旅客通關(guān)及放寬疫情限制性措施，帶來(lái)更多參與“自由行計(jì)劃”的游客，從而使集團(tuán)來(lái)自中國(guó)香港及中國(guó)澳門(mén)市場(chǎng)的收益增加;及產(chǎn)品組合優(yōu)化提升集團(tuán)的毛利。

縱觀(guān)往年業(yè)績(jī)，自2020年受到疫情負(fù)面影響后，公司營(yíng)收恢復(fù)較快，2022年?duì)I收同比增速達(dá)到33.45%，且當(dāng)年凈利同比扭虧為盈。2022年全年，公司毛利率達(dá)到22%，相較于上年的17.1%，上升了4.9個(gè)百分點(diǎn)。

公司方面表示，凈利成功扭虧為盈，主要由于集團(tuán)整體收入及毛利增加，及存貨撇減大幅減少的影響所得。有關(guān)增加主要?dú)w功于產(chǎn)品組合的優(yōu)化;及因持續(xù)努力開(kāi)發(fā)及拓?cái)U(kuò)電子商務(wù)銷(xiāo)售，加上受惠內(nèi)地“雙十一”促銷(xiāo)活動(dòng)，令電子商務(wù)銷(xiāo)售有所增加。

不過(guò)，截至最新披露日，公司凈利潤(rùn)率仍未回到上市前的水平。財(cái)務(wù)水平方面，于2022年12月31日公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約7460萬(wàn)港元，資產(chǎn)負(fù)債比率為47.6%，相較上年同期的39.4%有明顯增加，主要因年內(nèi)發(fā)票融資增加。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在銷(xiāo)售渠道上，公司分為電商、分銷(xiāo)兩個(gè)分部。其中，電商業(yè)務(wù)包括經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上商店及對(duì)電商客戶(hù)的批發(fā)業(yè)務(wù)，主要為銷(xiāo)售往中國(guó)內(nèi)地的跨境電商;分銷(xiāo)業(yè)務(wù)則主要包括向香港、澳門(mén)及中國(guó)內(nèi)地大型連鎖零售商(如萬(wàn)寧、屈臣氏、山姆會(huì)員店等)、非連鎖零售商(主要為藥房)及貿(mào)易商分銷(xiāo)其消費(fèi)產(chǎn)品，另外亦為代理的品牌提供全渠道營(yíng)銷(xiāo)管理服務(wù)。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2017-2019年間，公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入占比達(dá)95%以上，線(xiàn)上業(yè)務(wù)則剛剛起步;而自2020年起，受到疫情下線(xiàn)上消費(fèi)大增的影響，2020年公司電商業(yè)務(wù)的表現(xiàn)尤為亮眼，收入錄得飛速增長(zhǎng)，且收入比重提升至50%以上;2022年，公司電商業(yè)務(wù)收入為7.39億港元，同比增長(zhǎng)35.3%，收入占比提升至62.3%，儼然已經(jīng)成為公司重要的收入支柱。

在分銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，通過(guò)積極引入海外大健康品牌及搭建線(xiàn)下渠道布局，該業(yè)務(wù)亦有所增長(zhǎng)，2022年錄得銷(xiāo)售額4.48億港元，同比上升31.7%。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前公司供應(yīng)超過(guò)100個(gè)本地及海外品牌，及供應(yīng)超過(guò)1500項(xiàng)產(chǎn)品，涵蓋中成藥、保健、皮膚、個(gè)人護(hù)理及其他健康護(hù)理與抗疫產(chǎn)品。

自有品牌方面，公司擁有包括「Boost & Guard (BG博健科研)」、「和漢」及「金門(mén)」等受歡迎自家保健產(chǎn)品品牌;代理權(quán)方面，2022年公司繼取得全球銷(xiāo)量領(lǐng)先益生菌品牌之一Culturelle?(「康萃樂(lè)」)的中國(guó)總代理權(quán)后，又分別取得日本防脫護(hù)發(fā)品牌Kaminowa、法國(guó)領(lǐng)先嬰兒洗護(hù)品牌Biolane及韓國(guó)防脫護(hù)發(fā)品牌Dr Banggiwon的香港獨(dú)家代理權(quán)，其中Biolane更取得其新加坡及馬來(lái)西亞的獨(dú)家代理權(quán)。另外，公司亦獲得馬來(lái)西亞草本健康產(chǎn)品品牌Biotropics Malaysia旗下暢銷(xiāo)的明星產(chǎn)品之一—Nu-Prep東革綠寶的香港與澳門(mén)獨(dú)家代理權(quán)。

不過(guò)，值得注意的是，作為“賺差價(jià)”的中間商，滿(mǎn)貫集團(tuán)的自身品牌的營(yíng)收比例相對(duì)于代理第三方品牌的收入仍然偏低，且尚未在行業(yè)內(nèi)建立主導(dǎo)地位。

本地市場(chǎng)增長(zhǎng)見(jiàn)頂，“出?！背稍鲩L(zhǎng)關(guān)鍵?

隨著人口老齡化程度加深、消費(fèi)者健康意識(shí)的提高，大健康產(chǎn)業(yè)于近些年錄得高速發(fā)展，而相關(guān)政策的連番出臺(tái)亦為行業(yè)長(zhǎng)期前景增添了確定性。《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》中明確提出，預(yù)計(jì)健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模于2020、2030年超過(guò)8萬(wàn)億元和16萬(wàn)億元;《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施方案》提出，到2025年，基本建成體系完整、布局合理、分工明確、功能互補(bǔ)、密切協(xié)作、運(yùn)行高效、富有韌性的優(yōu)質(zhì)高效整合型醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)健康和經(jīng)濟(jì)社會(huì)良性協(xié)調(diào)發(fā)展。

據(jù)財(cái)政部公開(kāi)披露，2022年全國(guó)衛(wèi)生健康支出22542億元，比上年增長(zhǎng)17.8%。而據(jù)尚普咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)大健康行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到11.2萬(wàn)億元，其中醫(yī)藥保健占比最高，達(dá)到5.8萬(wàn)億元，其次是醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械，分別為3.9萬(wàn)億元和2.2萬(wàn)億元。營(yíng)養(yǎng)保健和健康管理則分別為1.1萬(wàn)億元和0.8萬(wàn)億元。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，中國(guó)香港歷來(lái)是我國(guó)中成藥出口的主要市場(chǎng)，2022年前三季度我國(guó)對(duì)香港出口中成藥1.40億元，同比增長(zhǎng)58.58%，占我國(guó)中成藥出口總額的約48.27%，主要出口品種包括片仔癀、清涼油、安宮牛黃丸、云南白藥和其他未列明中式成藥等。

由于關(guān)稅、價(jià)格等原因，許多來(lái)香港旅游購(gòu)物的旅客都會(huì)選擇在香港藥店購(gòu)買(mǎi)中成藥和保健產(chǎn)品，而目前滿(mǎn)貫集團(tuán)的收入結(jié)構(gòu)也證明了這一點(diǎn)。

2022年公司來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的收入占比最高，從5.59億港元同比增長(zhǎng)34.4%至7.51億港元;其次是來(lái)自香港的收入，從2.25億港元同比上升42.8%至3.22億港元，澳門(mén)及其他市場(chǎng)的收入占比尚小。

吸引內(nèi)地游客之余，滿(mǎn)貫集團(tuán)亦將目光瞄向了廣闊的海外市場(chǎng)。2022年，公司繼續(xù)深化海外地區(qū)布局，除了澳洲、日本、馬來(lái)西亞、新加坡、澳門(mén)及泰國(guó)等現(xiàn)有據(jù)點(diǎn)，還在年內(nèi)于法國(guó)、韓國(guó)及越南亦建立了采購(gòu)中心，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品組合多樣化及國(guó)際化。

其中，東南亞市場(chǎng)是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)戰(zhàn)略方向。2022年，公司旗下馬來(lái)西亞及新加坡子公司已獲得馬來(lái)西亞的天津同仁堂制藥廠(chǎng)有限公司(主要在馬來(lái)西亞從事(其中包括)中成藥、保健品、健康護(hù)理產(chǎn)品的生產(chǎn)及批發(fā))的獨(dú)家代理權(quán)，以便強(qiáng)化銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及增加顧客群，同時(shí)積極拓展本地的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

不過(guò)，從目前公司的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，海外布局距離能夠貢獻(xiàn)可觀(guān)利潤(rùn)為時(shí)尚早。而即使是公司“主場(chǎng)”的香港本地市場(chǎng)，細(xì)究起來(lái)也并非全然樂(lè)觀(guān)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，香港的中成藥分銷(xiāo)行業(yè)成熟且參與者眾多，根據(jù)中醫(yī)藥管理委員會(huì)的資料，于2019年12月31日約有1000名持牌中成藥分銷(xiāo)商。2018年，滿(mǎn)貫集團(tuán)于中成藥分銷(xiāo)行業(yè)位列第三，占總市場(chǎng)份額的8.1%，而五大參與者占總市場(chǎng)份額的43.3%;保健產(chǎn)品分銷(xiāo)行業(yè)高度分散，并無(wú)行業(yè)龍頭主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和。

受限于地理?xiàng)l件，香港地區(qū)中成藥及保健品市場(chǎng)天花板較低，其中香港中成藥分銷(xiāo)銷(xiāo)售價(jià)值在2019-2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅有2.7%，而保健品分銷(xiāo)市場(chǎng)規(guī)模2018年為48.21億港元，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.3%。也正是由于香港本地市場(chǎng)發(fā)展空間受限，滿(mǎn)貫集團(tuán)才選擇轉(zhuǎn)向內(nèi)地以尋求新的出路。

小結(jié)

綜合來(lái)看，積極發(fā)展的內(nèi)地業(yè)務(wù)是市場(chǎng)看好公司的主要原因，但公司盈利的不確定性、核心競(jìng)爭(zhēng)力的欠缺，加上港股流通性偏低，都限制了公司股價(jià)繼續(xù)向上的空間。展望未來(lái)，要讓投資者拿出真金白銀為公司的長(zhǎng)期前景買(mǎi)單，滿(mǎn)貫集團(tuán)還需要拿出更多說(shuō)服力。

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