7月7日盤(pán)后，“免稅一哥”中國(guó)中免(01880)披露2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358.58億元，同比增長(zhǎng)29.68%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)49.47億元，同比下降6.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)38.64億元，同比下降1.87%。受此消息刺激，7月10日，中國(guó)中免早盤(pán)一度漲超11%，截至收盤(pán)，收110.5港元，漲6.56%。值得注意的是，中國(guó)中免今年股價(jià)一路下跌，自年初最高價(jià)280港元跌至目前110.5港元。

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相比股價(jià)來(lái)說(shuō)，中國(guó)中免今年處于持續(xù)復(fù)蘇的狀態(tài)。中國(guó)中免2022年遭遇近三年來(lái)首次營(yíng)收凈利雙降，而今年收入比去年要好很多。中國(guó)中免2023年一季度的收入達(dá)到207.7億元，這一單季度收入比以往任何一個(gè)季度的收入都要高，是中免歷史上單季度收入最高的一個(gè)季度。

不過(guò)，從歸母凈利潤(rùn)角度看，中國(guó)中免自2022年一季報(bào)以來(lái)，已連續(xù)6個(gè)報(bào)告期出現(xiàn)同比下滑。折價(jià)促銷(xiāo)、機(jī)場(chǎng)租金營(yíng)運(yùn)成本提升等原因是增收不增利的主要原因之一。

根據(jù)文旅部和海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)，今年上半年海南離島免稅店總銷(xiāo)售額323.96億元/+31%，免稅購(gòu)物人數(shù)516.5萬(wàn)人/+34%，計(jì)算可得客單價(jià)同比下滑2.2%；同時(shí)作為海南旅游淡季，二季度離島免稅總銷(xiāo)售額約155.0億元、環(huán)比略有下滑。

雖然二季度延續(xù)了一季度增收不增利的現(xiàn)象，但中國(guó)中免整體盈利能力有所提升。據(jù)公司披露，中國(guó)中免2023年上半年較去年下半年環(huán)比提升7.81個(gè)百分點(diǎn)，其中2023年二季度較一季度環(huán)比提升3.67個(gè)百分點(diǎn)。

隨著免稅旺季到來(lái)和消費(fèi)意愿回升，作為免稅龍頭的中國(guó)中免有望繼續(xù)穩(wěn)步提升盈利能力。7月4日，海南啟動(dòng)了為期兩個(gè)月的2023第二屆海南國(guó)際離島免稅購(gòu)物節(jié)，海口、三亞、萬(wàn)寧和瓊海四地將聯(lián)動(dòng)全省離島免稅店，推出30余場(chǎng)促銷(xiāo)活動(dòng)，全省發(fā)放2000萬(wàn)元免稅購(gòu)物消費(fèi)券，有望激發(fā)旅游消費(fèi)活力。

同時(shí)，進(jìn)入2023年下半年，暑期旺季和十一黃金周帶來(lái)的國(guó)內(nèi)出游需求加速釋放，消費(fèi)賽道或迎來(lái)一輪估值修復(fù)階段。作為免稅龍頭，中國(guó)中免能否迎來(lái)業(yè)績(jī)以及股價(jià)雙拐點(diǎn)，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

此外，自中國(guó)中免業(yè)績(jī)公告發(fā)出后，各大券商也紛紛發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)。多數(shù)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期依然看好中國(guó)中免，對(duì)下半年的業(yè)績(jī)復(fù)蘇也持樂(lè)觀態(tài)度。

麥格理發(fā)研報(bào)指出，中國(guó)中免上半年銷(xiāo)售按年升29.7%，純利按年跌1.9%，意味著次季銷(xiāo)售按年升38.8%至150億元人民幣，勝于該行預(yù)期，而次季純利按年升13.8%至17億元人民幣，亦勝于該行預(yù)期。該行指，次季毛利率按季升3.7個(gè)百分點(diǎn)至約32.7%，勝于預(yù)期，并料下半年毛利率錄得重大改善，主要是上年基數(shù)極低。該行指，將公司今年及明年純利預(yù)測(cè)分別上調(diào)9%及5.9%，并將其H股目標(biāo)價(jià)由187港元上調(diào)至197港元，維持其評(píng)級(jí)為“跑贏大市”。

中金研報(bào)指出，關(guān)注中國(guó)中免未來(lái)的營(yíng)業(yè)面積擴(kuò)張、重大奢侈品牌入駐、市內(nèi)政策出臺(tái)及機(jī)場(chǎng)租金重新談判等潛在的邊際改善因素。海棠灣一期二號(hào)地及三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)法式花園正積極籌備開(kāi)業(yè)，預(yù)期有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。中金維持2023至2024年盈利預(yù)測(cè)不變，并將其H股目標(biāo)價(jià)調(diào)至170港元，維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。

華泰證券研報(bào)指出，中國(guó)中免營(yíng)收溫和復(fù)蘇，盈利能力受海南價(jià)格體系重塑、機(jī)場(chǎng)租金成本、外匯匯率上漲等多重因素影響，同比小幅下滑。該行認(rèn)為從需求環(huán)境、公司庫(kù)存周期來(lái)看，23年下半年到24年銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)率有望企穩(wěn)改善，下半年催化包含海南日銷(xiāo)有望回升，機(jī)場(chǎng)店經(jīng)營(yíng)正?；?xiàng)目升級(jí)落地，市內(nèi)店政策預(yù)期升溫。該行將其A股目標(biāo)價(jià)調(diào)至128.37元，并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券研報(bào)指出，中國(guó)中免中報(bào)業(yè)績(jī)展現(xiàn)積極信號(hào)，期待下半年低基數(shù)表現(xiàn)及免稅新政機(jī)遇。伴隨后續(xù)出境游逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)今年底明年初國(guó)人離境市內(nèi)免稅政策仍有期待。中線來(lái)看，公司作為全球免稅巨頭，立足超級(jí)旅游零售渠道全方位深耕，海南布局持續(xù)強(qiáng)化，未來(lái)“出境游+海南游”客群共享和“海南+機(jī)場(chǎng)+市內(nèi)+線上”消費(fèi)渠道全面打通后，中長(zhǎng)線成長(zhǎng)潛力可觀。綜合目前市值水平和公司未來(lái)中線成長(zhǎng)前景，加之未來(lái)新政策預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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