管理層變動(dòng)及增持，采取員工股權(quán)激勵(lì)以及持續(xù)股份回購(gòu)，金科服務(wù)（09666）在資本市場(chǎng)已使出了渾身解數(shù)，無(wú)奈公司股價(jià)長(zhǎng)期熊市難改，跌無(wú)底洞。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，去年11月，博裕集團(tuán)通過(guò)要約收購(gòu)方式成為金科服務(wù)的第一大股東，持股34.63%，隨后金科服務(wù)進(jìn)行了一系列的變革。如2月份，該公司進(jìn)行人事調(diào)動(dòng)，任命閆凌陽(yáng)為公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，于3月采用員工股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，并開(kāi)始追討前大股東借款償還問(wèn)題，于6月份開(kāi)始持續(xù)回購(gòu)股份，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

(資料圖)

在收購(gòu)事件刺激下，去年11月份該公司股價(jià)確實(shí)反彈了35%，但之后一直陰跌，信息噪音影響鈍化，成交量持續(xù)萎縮，按季線持續(xù)下跌，截至目前市值較2021年4月的高點(diǎn)跌幅近90%。其實(shí)，該公司資本市場(chǎng)策略失效，主要受板塊影響，港股物業(yè)管理板塊資金流動(dòng)性極差，覆巢之下無(wú)完卵，大部分同行較高點(diǎn)跌幅也超過(guò)九成。

如果單從基本面來(lái)看，金科服務(wù)是否有不一樣的風(fēng)景？

核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，外拓基本來(lái)源第三方

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，金科服務(wù)是金科股份于2020年11月分拆上市的物業(yè)管理板塊，從往年業(yè)績(jī)看，2021年之前保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)，2022年出現(xiàn)了下滑，收入下滑16%，這和行業(yè)基本一致。不過(guò)該公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)仍是增長(zhǎng)的，非物業(yè)管理板塊則下滑幅度較大，下滑達(dá)56.3%。

實(shí)際上，同大多數(shù)同行一樣，該公司主要業(yè)務(wù)為（空間）物業(yè)管理服務(wù)及社區(qū)增值服務(wù)，另外還有本地生活服務(wù)及數(shù)智科技服務(wù)，2022年上述業(yè)務(wù)收入份額分別為81.9%、6.65%、9.75%及1.66%。物業(yè)管理收入份額基本在80%以上，是業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)，近三年復(fù)合增速為34.77%，驅(qū)動(dòng)收入復(fù)合增長(zhǎng)21.83%。

物業(yè)管理包括住宅、中高端商寫(xiě)辦公樓、產(chǎn)業(yè)園、學(xué)校、醫(yī)院、公建及城市服務(wù)，收入來(lái)源基本為住宅項(xiàng)目，2022年住宅收入占業(yè)務(wù)比重高達(dá)78.9%，不過(guò)非住宅項(xiàng)目也在積極開(kāi)拓，截至2022年，該公司在全國(guó)27省市，182個(gè)城市布局，管理共735個(gè)住宅項(xiàng)目及344個(gè)非住宅項(xiàng)目。

值得注意的是，港股大部分物業(yè)管理公司，,基本都是從母公司（地產(chǎn)公司）分拆上市，因此對(duì)母公司依賴度很高，達(dá)到70%以上，但仍有部分依賴度比較低的，比如金科服務(wù)，該公司于2022年依賴度已降至50%以下，在管面積占比僅為42.7%，同時(shí)新增合約面積中，來(lái)自金科股份占比僅為1.4%，基本都是通過(guò)第三方拿項(xiàng)目了。

新增外拓面積占比是衡量物業(yè)管理發(fā)展的核心指標(biāo)，從行業(yè)來(lái)看，根據(jù)深港證券研報(bào)，平均外拓面積占比72.38%，超過(guò)平均線的屈指可數(shù)，包括旭輝永升、世茂服務(wù)以及金科服務(wù)，其中金科服務(wù)接近100%的比值，比平均值高出26.22個(gè)百分點(diǎn)。此外，該公司主要市場(chǎng)為西南地區(qū)，包括四川省、貴州省、云南省、西藏自治區(qū)及重慶市，往年收入占比超過(guò)50%，不過(guò)也積極擴(kuò)張華中及華南地區(qū)市場(chǎng)。

相比于物業(yè)管理，其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)不盡人意，2022年受大環(huán)境影響基本腰斬，期間非業(yè)主增值服務(wù)收入下降59%，社區(qū)增值服務(wù)收入下降78%，本地生活服務(wù)由于餐飲及酒店管理服務(wù)增長(zhǎng)抵消供應(yīng)鏈的下滑，使得收入較為穩(wěn)定。整體來(lái)說(shuō)，金科服務(wù)的基本盤還是比較穩(wěn)健的，其他業(yè)務(wù)依托于物業(yè)管理，今年有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)。

來(lái)自關(guān)聯(lián)方的拖累，2023年仍面臨巨虧

然而金科服務(wù)不得不面對(duì)盈利承壓的問(wèn)題。在過(guò)去幾年，物業(yè)管理行業(yè)成長(zhǎng)迅速，外拓成為共識(shí)，競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈，疊加外部環(huán)境影響，物業(yè)管理單價(jià)提升困難，而成本卻蹭蹭往上升，2022年該公司物業(yè)管理毛利率17.8%，同比下降達(dá)11.5個(gè)百分點(diǎn)，另外社區(qū)增值及數(shù)智生活也大幅下降，導(dǎo)致整體毛利率18.8%，同比下降12.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新低。

該公司最大的風(fēng)險(xiǎn)在于來(lái)自房地產(chǎn)的款項(xiàng)可能無(wú)法收回，尤其是金科股份陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，，2022年房地產(chǎn)行業(yè)暴雷頻現(xiàn)，需求大幅萎縮，金科股份出現(xiàn)205.2億的非經(jīng)常性凈虧損，2023年Q1賬上負(fù)債率高達(dá)87%。最為金科服務(wù)的第一大客戶，財(cái)務(wù)問(wèn)題直接導(dǎo)致應(yīng)付款難以支付，從而成為壞賬損失。

2022年，金科服務(wù)的金融資產(chǎn)減值高達(dá)21.52億元，其中應(yīng)收款減值9.6億元，而其他應(yīng)收款，包括為關(guān)聯(lián)方提供的貸款等減值達(dá)11.8億元，此外，還出現(xiàn)了2.88億元的商譽(yù)減值虧損，合計(jì)高達(dá)24.4億元。截至2022年底，該公司賬上商譽(yù)值有3.57億元，應(yīng)收及其他應(yīng)收款有32.21億元。

此次減值及計(jì)提后，該公司財(cái)務(wù)并不見(jiàn)得很輕松，雖然商譽(yù)可減值額不多了，但應(yīng)收及其他應(yīng)收款中，有向金科股份提供的15億元貸款，且僅僅減值了1.19億元，還有13.9億元賬面值。2023年訴訟已開(kāi)，若金科股份基本面未扭轉(zhuǎn)，這部分估計(jì)也會(huì)全部計(jì)提，金科服務(wù)全年仍會(huì)面臨巨虧。

相比于財(cái)務(wù)上的數(shù)據(jù)，股東之間的矛盾更為隱晦，且不容易被發(fā)現(xiàn)，但對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)確實(shí)是最致命的，兩大股東博裕集團(tuán)和金科服務(wù)之間可能存在嫌隙。

兩大股東或有嫌隙，基本面存在變數(shù)

博裕集團(tuán)先前是金科服務(wù)的二股東，是2021年金科股份作為控股股東出讓22%股權(quán)引入的戰(zhàn)略投資者，按理說(shuō)兩者關(guān)系應(yīng)該會(huì)比較友好才對(duì)，但關(guān)系取決于利益。房地產(chǎn)需求收縮，讓金科股份面臨債務(wù)問(wèn)題，高負(fù)債+經(jīng)營(yíng)不善，需要售賣旗下資產(chǎn)緩和，博裕集團(tuán)對(duì)金科服務(wù)或已垂涎，如今迎來(lái)最佳機(jī)遇。

作為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，博裕集團(tuán)投資領(lǐng)域很廣，包括物業(yè)、醫(yī)療以及高科技產(chǎn)業(yè)，在物業(yè)管理領(lǐng)域投資標(biāo)的包括萬(wàn)物云及金科服務(wù)。該公司更看重金科服務(wù)，因?yàn)闃?biāo)的對(duì)母公司依賴度低，且近幾年發(fā)展，新增合約面積基本都是外拓，目前股價(jià)不到當(dāng)時(shí)受讓價(jià)格的三分之一，虧得太多了，這時(shí)候提出全面要約，雖有點(diǎn)“趁人之?！?，但利益至上。

金科股份在要約事件中并無(wú)出售，然而晉升為第一大股東的博裕集團(tuán)開(kāi)始頻出動(dòng)作。其中于2023年3月，金科服務(wù)把淪為二股東的金科股份給告了，金科股份于去年7月向金科服務(wù)借了15億元緩解債務(wù)，至3月份約半年時(shí)間，要求連本帶息立即償還15.32億元，很顯然博裕集團(tuán)或醉翁之意不在酒，以金科股份目前的現(xiàn)狀，有可能將出售持有的金科服務(wù)股份給博裕集團(tuán)。

股東關(guān)系是影響經(jīng)營(yíng)及決策的核心，市場(chǎng)上不乏有因股東斗爭(zhēng)，導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)遭遇困境，案例如之前的山水水泥。金科服務(wù)近期對(duì)金科股份不友好的舉措，引導(dǎo)市場(chǎng)偏向解讀，兩者或出了嫌隙。以目前的依賴度，金科服務(wù)離開(kāi)金科股份，業(yè)績(jī)短期有影響，但中長(zhǎng)期影響將很小，減值出盡后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更輕松，對(duì)估值也會(huì)有一波刺激，博裕集團(tuán)作為私募機(jī)構(gòu)更多是財(cái)務(wù)投資，待估值提升后獲利退出。

綜合看來(lái)，金科服務(wù)股權(quán)激勵(lì)及回購(gòu)等措施解決不了股價(jià)持續(xù)下跌問(wèn)題，投資者不買賬主要為對(duì)基本面的不信任，而該公司基本面也確實(shí)面臨較大的問(wèn)題。核心業(yè)務(wù)雖增長(zhǎng)穩(wěn)健，新增合約面積基本擺脫母公司，但面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力，導(dǎo)致盈利能力大幅下滑，行業(yè)外拓已成為共識(shí)，預(yù)計(jì)盈利依然承壓。

此外，該公司要面對(duì)巨額的減值預(yù)期，2023年或?qū)?duì)關(guān)聯(lián)方繼續(xù)大額減值，尤其是來(lái)自金科股份的15億元的貸款，全年虧損為大概率事件，同時(shí)兩大股東可能存在嫌隙，股東矛盾或?qū)е陆?jīng)營(yíng)出現(xiàn)困境。今年房地產(chǎn)行業(yè)有回暖跡象，但對(duì)于金科服務(wù)應(yīng)理性看待，基本面存在變數(shù)，靜觀其變。

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