智通財(cái)經(jīng)APP注意到，蘋果(AAPL.US)是目前上市公司中估值最高的。該公司目前的市值約為2.89萬(wàn)億美元，這確實(shí)令人難以理解，而且絕對(duì)沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值計(jì)算的支持。

(資料圖)

目前的估值對(duì)以價(jià)值為導(dǎo)向的投資者來(lái)說(shuō)幾乎沒(méi)有什么可取之處。蘋果認(rèn)為目前股價(jià)的溢價(jià)加上經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境意味著危險(xiǎn)。

誠(chéng)然，拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，買入蘋果絕對(duì)堪稱完美投資，但在當(dāng)前價(jià)格下，投資者選擇賣出并靜觀大規(guī)模市場(chǎng)調(diào)整的到來(lái)，或許更為合適。

蘋果的護(hù)城河

與大多數(shù)其他個(gè)人電子設(shè)備制造商相比，蘋果擁有令人難以置信的寬廣護(hù)城河。他們護(hù)城河的主要驅(qū)動(dòng)力是他們極具價(jià)值的品牌形象、廣泛的專有產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)和產(chǎn)品的創(chuàng)新性質(zhì)。

蘋果是豪華個(gè)人科技設(shè)備的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。他們將高質(zhì)量的物理設(shè)備與非常直觀的用戶界面相結(jié)合的能力，使公司能夠創(chuàng)造出客戶渴望擁有的產(chǎn)品。

除了這些產(chǎn)品，蘋果還推出了大量蘋果特有的輔助服務(wù)，如Apple Music、Apple TV、Apple Card。這些服務(wù)提供的功能有助于蘋果增強(qiáng)其品牌的生態(tài)系統(tǒng)效應(yīng)，這使得消費(fèi)者(從生理上和心理上)更難以轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。

蘋果通過(guò)提供更多的蘋果專屬服務(wù)，持續(xù)致力于提高消費(fèi)者的轉(zhuǎn)換成本，這種做法似乎正在奏效。

蘋果的硬件銷售似乎正在醞釀疲軟，據(jù)報(bào)道其核心收入驅(qū)動(dòng)因素的銷售正在放緩。iPhone、iPad和Mac的銷售在2023年都受到了打擊，這些放緩的銷售數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將對(duì)蘋果2023年的整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

Mac的銷量受到的打擊尤其嚴(yán)重，2023年第一季度的出貨量下降了40.5%以上。

WWDC 2023可能是消費(fèi)者在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)看到的最具影響力的蘋果活動(dòng)之一，因?yàn)榘l(fā)布會(huì)發(fā)布了一款全新的計(jì)算解決方案：Apple Vision Pro。

雖然這款設(shè)備無(wú)疑是革命性的，并且有可能徹底改變我們與計(jì)算技術(shù)互動(dòng)的方式，但很難確定它給公司帶來(lái)了多大程度的創(chuàng)新。

一方面，Vision Pro可以被視為一款極具影響力的設(shè)備，它最終將塑造我們使用電腦的方式。雖然我相信Vision Pro無(wú)疑會(huì)刺激眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入這一領(lǐng)域，但從投資者的角度來(lái)看，最重要的是嘗試并了解這將為公司帶來(lái)什么價(jià)值。

當(dāng)把公司作為一個(gè)整體來(lái)考慮時(shí)，很明顯蘋果仍然擁有無(wú)與倫比的品牌形象，這使得該公司能夠向消費(fèi)者收取高額的產(chǎn)品費(fèi)用。該公司還專注于創(chuàng)造高質(zhì)量的產(chǎn)品，通過(guò)生態(tài)系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)和優(yōu)秀的硬件為消費(fèi)者提供卓越的用戶體驗(yàn)。

然而，盡管蘋果的軟件解決方案繼續(xù)推動(dòng)公司的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但低于預(yù)期的硬件銷售結(jié)果表明，該公司并沒(méi)有像許多投資者預(yù)期的那樣免受全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的影響。

綜上所述，蘋果擁有一條非常寬廣的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，至少在未來(lái)10年里，這條護(hù)城河將為蘋果提供切實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

財(cái)務(wù)狀況良好

在過(guò)去20年的大部分時(shí)間里，蘋果一直是一家盈利豐厚的公司。他們一貫的EBITDA利潤(rùn)率為33%，5年平均ROIC為34%，令人難以置信。

他們強(qiáng)大的定價(jià)能力使該公司的年平均毛利率接近40%，同期平均凈利潤(rùn)率為20%。

2023財(cái)年第二季度的業(yè)績(jī)不如蘋果的新聞稿所暗示的那么令人印象深刻。它們表明，該公司正在醞釀一股業(yè)績(jī)不佳的暗流。

第二季度總凈銷售額同比下降3%，季度收入與22財(cái)年相比也下降3%。這種相對(duì)較差的表現(xiàn)很可能是由于通貨膨脹終于開(kāi)始給消費(fèi)者的口袋帶來(lái)壓力。

蘋果產(chǎn)品的奢侈品屬性意味著，在經(jīng)濟(jì)衰退或高通脹時(shí)期，消費(fèi)者在這些產(chǎn)品上的支出將首先下降，原因是這些產(chǎn)品的非必要質(zhì)量。

毛利率同比下降1.7%，主要是由于產(chǎn)品銷售下降。蘋果硬件產(chǎn)品部門的銷售成本占總收入的百分比保持不變。

值得注意的是，蘋果的服務(wù)部門在第二季度實(shí)現(xiàn)了健康增長(zhǎng)，凈銷售額同比增長(zhǎng)5.6%。與第二財(cái)季27%的COGS/服務(wù)銷售比率相比，該部門的COGS占收入的百分比增長(zhǎng)了2%，總計(jì)為29%。

服務(wù)業(yè)收入和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)說(shuō)明了這些商品更具粘性?？紤]到FOMO的高轉(zhuǎn)換成本和潛在可能性，與不購(gòu)買新的iPhone或Mac相比，消費(fèi)者不太愿意犧牲取消一項(xiàng)服務(wù)。

總體而言，第二季度凈利潤(rùn)同比下降3.6%，這并不奇怪，這表明即使是蘋果也不能幸免于目前影響全球經(jīng)濟(jì)的困難和持續(xù)的通貨膨脹環(huán)境。

雖然蘋果在2023財(cái)年第二季度的每股收益為1.52美元，比預(yù)期高出0.09美元，營(yíng)收意外高出20億美元，但2023財(cái)年第二季度的整體基調(diào)遜于預(yù)期。

從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看，蘋果仍然是一家現(xiàn)金充裕且穩(wěn)定的公司(現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物同比增長(zhǎng)10億美元)，但值得注意的是，他們的應(yīng)收賬款大幅減少了110億美元。

這表明，由于需求疲軟導(dǎo)致凈銷售額進(jìn)一步下降，蘋果未來(lái)的收入可能會(huì)進(jìn)一步下降。

從長(zhǎng)期來(lái)看，蘋果的盈利能力似乎仍然穩(wěn)固，盡管由于預(yù)期即將出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退等重大宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)，2023財(cái)年可能會(huì)很困難。

經(jīng)濟(jì)放緩無(wú)疑會(huì)損害蘋果的利潤(rùn)率和銷售數(shù)據(jù)，因?yàn)橄M(fèi)者在奢侈品上的支出減少了。因此，從盈利的角度來(lái)看，蘋果的短期前景更加悲觀。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)下半年的結(jié)果會(huì)比目前預(yù)期的要弱。

不過(guò)，蘋果未來(lái)的盈利能力不會(huì)對(duì)投資者造成太大傷害，這要?dú)w功于其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河和強(qiáng)大的商業(yè)模式。股東目前面臨的關(guān)鍵問(wèn)題是蘋果的估值過(guò)高。

超高估值

蘋果目前的P/E GAAP FWD比率為30.69倍，P/CF TTM比率為26.38倍，當(dāng)前的股價(jià)明顯代表了該公司的高估值。

從絕對(duì)角度來(lái)看，自2023年1月以來(lái)，蘋果公司的股價(jià)已上漲47%。這是由于蘋果公司自2020年以來(lái)最糟糕的Q1季度財(cái)報(bào)以及相對(duì)較弱的Q2財(cái)報(bào)。

考慮到這些估值是在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的情況下實(shí)現(xiàn)的，很難將這一巨大的股市反彈歸因于除了炒作和動(dòng)量之外的任何事情。

因此，蘋果目前被適度高估了。無(wú)論是與歷史股價(jià)的絕對(duì)比較，還是對(duì)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算，都表明該公司的股價(jià)相對(duì)于實(shí)際價(jià)值有明顯的溢價(jià)。

在短期內(nèi)(3-10個(gè)月)，很難確切地說(shuō)明股價(jià)的走勢(shì)。隨著市場(chǎng)對(duì)目前的嚴(yán)重高估進(jìn)行調(diào)整，股價(jià)將大幅下跌。

此后，這在很大程度上取決于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和目前預(yù)測(cè)的2023年下半年經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度?？紤]到經(jīng)濟(jì)衰退的可能性超過(guò)80%，再加上人們?cè)絹?lái)越意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)繼續(xù)加息，短期內(nèi)蘋果的前景黯淡。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看(2-4年)，蘋果獨(dú)特的產(chǎn)品供應(yīng)加上無(wú)可置疑的品牌力量，使公司應(yīng)該能夠?yàn)楣蓶|提供幾乎無(wú)可置疑的回報(bào)。

因此，幾乎不可能爭(zhēng)辯說(shuō)，目前的股價(jià)會(huì)給價(jià)值投資者留下任何切實(shí)的買入空間。雖然該公司一直支持歷史性的估值過(guò)高，但投資一家沒(méi)有表現(xiàn)出任何真正低估的公司的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。

經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

蘋果仍然面臨著同樣的風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品執(zhí)行失敗，以及反修復(fù)策略引發(fā)的負(fù)面社會(huì)情緒。然而，該公司還面臨著消費(fèi)者可自由支配收入下降的非?，F(xiàn)實(shí)的短期風(fēng)險(xiǎn)。

如果消費(fèi)者在奢侈品上的支出減少，蘋果的核心收入驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品類別，如iPhone、iPad和Mac系列，將出現(xiàn)銷售和受歡迎程度下降的情況。這肯定會(huì)損害2023財(cái)年的業(yè)績(jī)，從而可能導(dǎo)致公司股價(jià)出現(xiàn)明顯的市場(chǎng)調(diào)整。

鑒于預(yù)測(cè)市場(chǎng)對(duì)某些事件的反應(yīng)有多么困難，不應(yīng)低估這一非?，F(xiàn)實(shí)的威脅。盡管美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)對(duì)整體股市的影響似乎相對(duì)較小，但潛在的市場(chǎng)基本面表明，2023年很可能出現(xiàn)衰退。

總結(jié)：市場(chǎng)將迎來(lái)調(diào)整

從投資者的角度來(lái)看，蘋果公司是一個(gè)真正盈利的科技巨頭，然而，年初至今的大幅上漲使股價(jià)處于一個(gè)根本不合理的價(jià)位，幾乎沒(méi)有進(jìn)一步上漲的空間。絕對(duì)估值和內(nèi)在估值方法都表明，蘋果的股票現(xiàn)在被嚴(yán)重高估，因此從任何形式的價(jià)值角度來(lái)看，建立頭寸都是不可能的。

即使從增長(zhǎng)的角度來(lái)看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境明顯不利，蘋果在2023年取得任何實(shí)質(zhì)性成功的空間和可能性也很小。

作為短期投資，目前市場(chǎng)波動(dòng)太大，尤其讓投資者面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。圍繞Vision Pro耳機(jī)的大肆宣傳進(jìn)一步放大了這一點(diǎn)。

然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，蘋果作為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的無(wú)可否認(rèn)的地位，將使蘋果堅(jiān)定地處于創(chuàng)造巨大股東價(jià)值的位置。毫無(wú)疑問(wèn)，以更好的價(jià)格，甚至是公平的估值，投資者可以在這家科技巨頭中建立頭寸。

雖然蘋果的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造并未受到影響，但短期不利因素太大，無(wú)法證明現(xiàn)在買進(jìn)蘋果股票是合理的。

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