華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，鋰鹽價格在上漲到30萬元/噸左右時漲幅放緩，且市場進(jìn)行多次拍賣并未加速鋰鹽價格上漲，主要系伴隨鋰價上漲，鋰鹽成本在材料端占比提升，前驅(qū)體漲幅不及鋰鹽，市場存在成本倒掛現(xiàn)象，材料廠難以接受高價鋰鹽，6月上下游對鋰鹽價格的博弈或?qū)⒀永m(xù)，擁有上游資源保障的一體化企業(yè)競爭力凸顯，推薦關(guān)注上下游一體化企業(yè)，提前實(shí)現(xiàn)鋰精礦收入，阿壩州李家溝鋰輝石礦即將投產(chǎn)的川能動力(000155.SZ)，鋰云母原料自給率100%的永興材料(002756.SZ)。受益標(biāo)的有Bikita礦山擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行中、鋰鹽自給率有望持續(xù)提高的中礦資源(002738.SZ)。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片)

預(yù)計(jì)2023年海外鋰輝石新增供應(yīng)量約16.88萬噸LCE，同比增長50%，下半年將釋放較多增量

據(jù)華西證券追蹤，澳洲鋰精礦2023年較2022年的主要增量來自于Mt Cattlin品位恢復(fù)帶來的產(chǎn)量提高、Altura的滿產(chǎn)運(yùn)行、Mt Marion產(chǎn)能擴(kuò)建、 Wodgina前兩條產(chǎn)線的滿產(chǎn)運(yùn)行以及Finiss礦山的投產(chǎn)，合計(jì)增加75萬噸鋰精礦，同比增長31%，此處暫不考慮Bald礦山帶來的增量。除澳洲外，其余區(qū)域?qū)⑹?023年鋰精礦增長的主戰(zhàn)場，2023年上半年，非洲、加拿大、巴西等多個項(xiàng)目基本按預(yù)期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在下半年釋放較多增量。

據(jù)華西證券統(tǒng)計(jì)，2023年除澳洲地區(qū)，海外其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)首次生產(chǎn)的項(xiàng)目有Premier的Zulu鋰礦項(xiàng)目、華友鈷業(yè)的Arcadia項(xiàng)目、盛新鋰能的薩比星鋰礦項(xiàng)目、中礦資源Bikita鋰礦200萬噸改擴(kuò)建及200萬噸新建項(xiàng)目、 Sigma的Grota do Cirilo項(xiàng)目以及Sayona的NAL項(xiàng)目，上述項(xiàng)目多于Q2投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在下半年釋放較多增量，據(jù)此華西證券測算2023年除澳洲外的其他海外地區(qū)預(yù)計(jì)合計(jì)增加60萬噸鋰精礦供應(yīng)。2023年海外市場共計(jì)新增135萬噸鋰精礦，折合16.88萬噸LCE。

預(yù)計(jì)2024年海外鋰輝石精礦新增供應(yīng)量約25萬噸LCE，同比增長50%，能否如期釋放仍需持續(xù)追蹤

據(jù)華西證券跟蹤的樣本測算，2024年鋰精礦新能項(xiàng)目主要分布于澳洲、非洲、北美及南美地區(qū)，預(yù)計(jì)2024年海外鋰精礦新增產(chǎn)量達(dá)200萬噸，其中部分增量來自于2023年下半年投產(chǎn)礦山的爬坡增量，另一部分來自于2024年新投產(chǎn)項(xiàng)目，包括澳洲Holland、 Kathleen Valley、芬蘭Keliber 項(xiàng)目及加拿大James Bay項(xiàng)目。但目前預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)的項(xiàng)目多處于建設(shè)初期，能否按期投產(chǎn)仍需持續(xù)追蹤。此外，華西證券統(tǒng)計(jì)的海外項(xiàng)目均為海外正式立項(xiàng)項(xiàng)目，除此外的項(xiàng)目情況無法統(tǒng)計(jì)，同時也無法預(yù)期2024年的DSO銷售情況。

預(yù)計(jì)2023年海外鹽湖碳酸鋰新增產(chǎn)量8.5萬噸，同比增長35%

據(jù)華西證券統(tǒng)計(jì)，較此前追蹤的項(xiàng)目進(jìn)度情況(4月24日發(fā)布)，Allkem的Olaroz二期、 LAC的Caucharí-Olaroz項(xiàng)目及Livent的Hombre Muerto鹽湖一階段擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展符合預(yù)期，合計(jì)產(chǎn)能約7.5萬噸/年，其中僅Livent的Hombre Muerto鹽湖一階段擴(kuò)產(chǎn)為原計(jì)劃2023年投產(chǎn)項(xiàng)目，其余兩個項(xiàng)目均由原計(jì)劃2022年投產(chǎn)延遲至2023年投產(chǎn)；Argosy的Salar del Rincon 項(xiàng)目、SQM的四川氫氧化鋰工廠項(xiàng)目進(jìn)展略微延期，合計(jì)產(chǎn)能3.2萬噸/年，其中Argosy的Salar del Rincon 項(xiàng)目由此前2023Q2季度末實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)的預(yù)期，延遲至目前2023Q2季度末實(shí)現(xiàn)連續(xù)運(yùn)營，2023H2提高生產(chǎn)運(yùn)營水平，SQM的四川氫氧化鋰加工廠此前預(yù)期2023Q2投產(chǎn)，2023Q1季報(bào)披露將在未來幾個月內(nèi)投產(chǎn)。綜合考慮各項(xiàng)目進(jìn)度，華西證券預(yù)計(jì)2023年海外鹽湖端將合計(jì)新增8.5萬噸LCE產(chǎn)量，兌現(xiàn)度仍然需要關(guān)注阿根廷項(xiàng)目進(jìn)展情況。

2024年海外鹽湖碳酸鋰增量多來源阿根廷，粗估將貢獻(xiàn)12.5萬噸LCE，同比增長38%，能否如期兌現(xiàn)有待追蹤

據(jù)華西證券測算，2024年海外鹽湖碳酸鋰合計(jì)將新增19.1萬噸產(chǎn)能，其中僅SQM的3萬噸新增來自智利，其余16.1萬噸均來自阿根廷，阿根廷作為鹽湖提鋰新進(jìn)入者，當(dāng)?shù)嘏涮自O(shè)施完善程度不及智利，且多數(shù)項(xiàng)目掌握在鹽湖提鋰初級生產(chǎn)商手中，相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)較為欠缺，但上述公司又多為擁有強(qiáng)大資金實(shí)力且執(zhí)行效率在線的大型公司，因此華西證券認(rèn)為各項(xiàng)目能否如期兌現(xiàn)仍需持續(xù)追蹤。

據(jù)華西證券追蹤，目前僅Allkem 的Sal de Vida一期和Eramet的Centenario Ratones 一期明確表示項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時間延后一個季度，涉及產(chǎn)能合計(jì)3.9萬噸/年，其他15.2萬噸/年產(chǎn)能仍需持續(xù)追蹤。此外，大部分項(xiàng)目都在2024H1投產(chǎn)(66%產(chǎn)能)，2024H2投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能占比34%，但據(jù)2024年尚有一段時間，華西證券粗略估算2024年海外鹽湖碳酸鋰供應(yīng)增量將在12.5萬噸左右。

展望未來兩年海外鋰資源供應(yīng)，鋰輝石端，在不考慮澳洲Bald礦山可能復(fù)產(chǎn)貢獻(xiàn)增量、非正式立項(xiàng)項(xiàng)目流入以及一些早期項(xiàng)目出售DSO的情況下，據(jù)華西證券統(tǒng)計(jì)的海外正式立項(xiàng)項(xiàng)目樣本，測算2023年海外鋰輝石精礦合計(jì)貢獻(xiàn)增量16.88萬噸，同比增長50%，2024年海外鋰輝石精礦合計(jì)新增25萬噸LCE產(chǎn)量，同比增長50%；鹽湖端，預(yù)計(jì)2023年海外鹽湖碳酸鋰新增產(chǎn)量8.5萬噸，同比增長35%，2024年海外鹽湖碳酸鋰新增產(chǎn)量12.5萬噸，同比增長38%，但因鹽湖端新增項(xiàng)目多位于阿根廷，能否如期貢獻(xiàn)增量仍需持續(xù)追蹤。

綜上所述，2023年海外鋰資源合計(jì)增量25.38萬噸LCE，同比增長45%；2024年海外鋰資源合計(jì)增量37.5萬噸LCE，同比增長47%。單獨(dú)看2023年，海外鋰輝石礦山和鹽湖項(xiàng)目大多于2023Q2投產(chǎn)，2023H2爬坡，因此2023H2或?qū)⒂休^多增量釋放，華西證券預(yù)計(jì)2023年各個季度海外鋰資源貢獻(xiàn)量為16.50 、18.23 、22.96 和25.12 萬噸LCE，下半年供應(yīng)量較上半年增長約13萬噸LCE。

投資建議：

展望未來兩年國內(nèi)鋰資源供應(yīng)，鋰輝石端，李家溝礦山即將進(jìn)入采礦系統(tǒng)的試生產(chǎn)，新疆大紅柳灘300萬噸/年采選項(xiàng)目計(jì)劃2023年10月投產(chǎn)，寧德時代宜春含鋰瓷土礦一期項(xiàng)目正在推進(jìn)中；鹽湖端，中信昆侖鋰業(yè)新建的年產(chǎn)2萬噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，同時，還積極拓展“吸附+膜工藝”年產(chǎn)1.5萬噸煅燒法電池級碳酸鋰置換項(xiàng)目，華西證券保守估計(jì)2023-2024年國內(nèi)碳酸鋰增量分別為6萬噸、10萬噸，但宜春地區(qū)非礦山一體化加工企業(yè)原材料來源豐富，且難以追蹤，不在華西證券的統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)。

終端需求來看，據(jù)乘聯(lián)會官微發(fā)布，預(yù)估5月乘聯(lián)會新能源乘用車廠商批發(fā)銷量67萬輛，環(huán)比增長11%，同比增長59%。預(yù)計(jì)1-5月全國乘用車廠商新能源批發(fā)278萬輛，同比增長46%，可見新能源車市場處于溫和復(fù)蘇的狀態(tài)；中游來看，據(jù)富寶鋰電新能源，5月份材料廠開工率提升20~30%，帶動產(chǎn)業(yè)鏈去庫，鋰鹽價格上漲。

但鋰鹽價格在上漲到30萬元/噸左右時漲幅放緩，且市場進(jìn)行多次拍賣并未加速鋰鹽價格上漲，華西證券判斷主要系伴隨鋰價上漲，鋰鹽成本在材料端占比提升，前驅(qū)體漲幅不及鋰鹽，市場存在成本倒掛現(xiàn)象，材料廠難以接受高價鋰鹽，華西證券認(rèn)為，6月上下游對鋰鹽價格的博弈或?qū)⒀永m(xù)。擁有上游資源保障的一體化企業(yè)競爭力凸顯，在此推薦大家關(guān)注上下游一體化企業(yè)，推薦關(guān)注提前實(shí)現(xiàn)鋰精礦收入，阿壩州李家溝鋰輝石礦即將投產(chǎn)的川能動力，鋰云母原料自給率100%的永興材料。受益標(biāo)的有Bikita礦山擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行中、鋰鹽自給率有望持續(xù)提高的中礦資源。

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