6月第一周，已連續(xù)下跌近一個半月的敏實集團(00425)迎來反彈行情：3個工作日內(nèi)上漲約12%，截至6月8日公司股價為21.2港元，已處于60日均線上方。消息面上，新能源車購置稅減免政策延續(xù)，有望保障未來幾年內(nèi)新能源車銷量穩(wěn)定增長。

將時間線拉長到幾年前，此前的敏實集團在巔峰期一度達到40港元以上，但自2022年上半年的大跌之后，始終徘徊于20港元上下。

身為具備全球布局及管理能力的汽車零部件頭部公司，敏實集團的業(yè)績與估值都與汽車行業(yè)的周期性深度綁定。汽車行業(yè)所謂“四年一周期”，自2019年年底汽車行業(yè)銷量陷入低迷以來，至2023年已差不多走過了一個周期，隨著宏觀經(jīng)濟復蘇、缺芯局面緩解，2023年有望成為行業(yè)觸底回升的起點。

(相關(guān)資料圖)

展望后市，不僅行業(yè)未來仍存在許多不確定因素，敏實集團本身業(yè)績中亦存在值得關(guān)注的亮點與隱憂。在分析公司的投資價值之前，仍需對公司業(yè)務進展情況有更多深入了解。

營收全面高增 盈利指標再下滑

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，敏實集團主要擁有兩大類業(yè)務，即汽車零部件和工裝模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，汽車零部件業(yè)務主要包括金屬及飾條、塑件、鋁件和電池盒等產(chǎn)品;工裝模具業(yè)務主要包括汽車外飾件、車身結(jié)構(gòu)件在開發(fā)、加工和生產(chǎn)過程中的各類模具、檢具與夾具。目前，公司已在中國、美國、墨西哥、德國、英國、塞爾維亞、捷克、泰國、日本等地進行了研發(fā)、設計、生產(chǎn)及銷售網(wǎng)絡布局，并已在法國、波蘭開工建設新的生產(chǎn)據(jù)點。

2022年，敏實集團營業(yè)收入同比增長24.3%，達到173.06億元(單位為人民幣，下同);凈利潤為15.01億元，同比增長約0.3%。每股基本盈利由2021年的約1.299元增加至約1.304元。

2022年，公司國內(nèi)業(yè)務與海外業(yè)務雙雙迎來增長。其中，國內(nèi)營業(yè)額約為95.02億元，同比增長約15.9%，主要得益于電池盒在多個客戶中的全面量產(chǎn)以及自主品牌業(yè)務的提升;海外業(yè)務營業(yè)額約為78.05億元，同比增長約36.5%，主要系寶馬、梅賽德斯奔馳、大眾、通用等客戶的業(yè)務拉動以及公司海外新工廠的量產(chǎn)。

不過，與營收的表現(xiàn)相反的是，2018-2022年間公司凈利潤率呈現(xiàn)出逐步下滑趨勢。對于2022年僅為0.3%的同比增速，公司方面表示，若剔除2021年處置附屬公司所產(chǎn)生的一次性收益以及收到土地樓宇等搬遷收益的影響，本公司擁有人應占溢利較2021年增長約40.9%，主要系回顧年度本集團營業(yè)額增加等原因使得毛利較2021年有所增加，同時，本集團嚴格管控人力成本和其他費用開支的增速，使本集團總體上保持了較好的盈利水平。

在費用端，公司分銷及銷售開支約為8.68億元，占營業(yè)額比重則下降了0.3個百分點，達到5%。行政開支約為12.92億元，占營業(yè)額比重下降了1.4個百分點，現(xiàn)為7.5%。研發(fā)開支約為11.7239億元，占營業(yè)額比重約為6.8%，與上年同期持平。

“新能源熱”驅(qū)動行業(yè)增長 降價壓力傳導上下游

2022年，盡管世界大部分經(jīng)濟體已恢復運行，但受病毒新變種、全球通脹、俄烏沖突等多重風險因素拖累，世界經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇顯著放緩趨勢。

除卻宏觀經(jīng)濟形勢之外，還因芯片短缺、供應鏈等問題存在，2022年全球車市亦表現(xiàn)承壓。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2022年，全球的新車銷量達到了7940萬輛，相比2021年的8070萬輛，下降2%左右，全球前三大汽車市場中國、美國與加拿大、歐洲均出現(xiàn)需求下滑。

在低迷的車市中，新能源車的異軍突起成為一抹亮色。據(jù)Canalys研究報告稱，2022年全球新能源車(EV)年增長55%，達1010萬輛，且中國大陸成為最大的新能源市場，2022年59%的新能源車銷售來自中國。

據(jù)工信部數(shù)據(jù)披露，2022年全年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成了705.8萬輛和688.7萬輛，同比分別增長了96.9%和93.4%，連續(xù)8年保持全球第一;新能源汽車新車的銷量達到汽車新車總銷量的25.6%。

汽車產(chǎn)業(yè)鏈的“新能源熱”無疑傳導到了上游的零配件企業(yè)。據(jù)了解，2022年敏實集團的金屬及飾條、塑件、鋁件、電池盒和其他產(chǎn)品收入分別增長6.9%、14.4%、14.6%、658.3%、23.8%，電池盒全年收入達到20.44億元。截至2022年底，敏實在全球已經(jīng)承接電池盒項目超過70個，在手訂單近800億元。目前公司2022 全年新能源業(yè)務占比達到28%，預計2023年有望達到42%。

此外，財信證券近期研報表示，從2022年12月開始，新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈開始主動去庫存，疊加2023年開始國補完全退出導致新能車需求增速顯著放緩，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)在一季度均出現(xiàn)了不同程度的開工率快速下跌的情況。但根據(jù)近期調(diào)查，產(chǎn)業(yè)鏈部分企業(yè)已于4月份開始進行了較為輕微的加庫存行為，該行認為產(chǎn)業(yè)鏈此輪的去庫存周期基本已經(jīng)結(jié)束，新能源汽車銷售傳統(tǒng)旺季備貨周期即將開啟，二季度需求端將會出現(xiàn)明顯的復蘇，產(chǎn)業(yè)鏈也將由去庫存逐步轉(zhuǎn)向加庫存周期。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，從行業(yè)地位來看，敏實集團是根基深厚的老牌汽車零部件供應商，汽車內(nèi)外飾業(yè)務規(guī)模處于第一梯隊，并為全球潛在最大的鋁制電池盒供應商之一。

2022年，公司研發(fā)投入的“重頭戲”為新能源相關(guān)的電池盒業(yè)務，且取得了一定成果。在傳統(tǒng)汽車廠商方面，公司承接了梅賽德斯奔馳一款主要的全球平臺車型的電池盒訂單，成為其最大的電池盒業(yè)務合作伙伴;再獲Stellantis兩款平臺車型的電池盒訂單，鞏固了公司在Stellantis體系中電池盒核心供應商的地位;繼續(xù)擴大在寶馬電池盒業(yè)務的份額。

而在國內(nèi)新能源造車新秀方面，公司亦獲取了Lucid、小鵬汽車以及理想汽車的電池盒訂單，以及廣汽乘用車和億緯鋰能的電池盒復合材料上蓋訂單。在智能化產(chǎn)品線中，公司獲取了吉利、大眾及通用等客戶的發(fā)光標牌和發(fā)光格柵訂單，斬獲某中系品牌的智能B柱板總成訂單，成為全球范團內(nèi)獨立完成智能柱板總成開發(fā)的少數(shù)供應商之一;成功獲取日產(chǎn)及小鵬汽車的智能尾門訂單，實現(xiàn)該業(yè)務從一到多的躍升。

小結(jié)

展望2023年，整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈仍呈現(xiàn)出“壓力中前行”的整體態(tài)勢。在利好方面，近年來隨著自動化、智能化產(chǎn)線投入廣泛應用、核心零部件動力電池原材料成本下降，新能源車企成本已有明顯下降，且2023年產(chǎn)能不足、缺料等情況有望大幅改善;而在利空一面，受特斯拉掀起的價格戰(zhàn)壓力影響，國內(nèi)新能源車企“降價減配”趨勢或?qū)⒊掷m(xù)，疊加新能源汽車市場進入供過于求階段，競爭愈發(fā)激烈。

對敏實集團而言，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度助推業(yè)績持續(xù)高增，但業(yè)績背后盈利難題仍然難解。不可忽視的是，行業(yè)仍然存在汽車需求恢復不及預期、半導體短缺持續(xù)、原材料成本上漲等風險，而敏實集團本就薄弱的盈利能力，恐將成為投資者擔憂的主要因素。

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